Range Intelligent (300442) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de conclusões da conferência examina como a Range Intelligent está transferindo seu motor de crescimento para o AIDC doméstico enquanto desenvolve capacidade IDC no exterior. O Goldman Sachs argumenta que a base de recursos da empresa, os contratos AIDC focados em margem, sua posição de financiamento e a expansão em Hong Kong e Batam apoiam sua visão Buy e suas expectativas de crescimento de longo prazo.

Visões principais

A Range Intelligent começou em 2009 com colocation tradicional de gabinetes IDC e se expandiu para AIDC por volta de 2022-23, incluindo aluguel de poder computacional e soluções full-stack. A administração afirmou que o AIDC doméstico se tornou o maior contribuinte de receita que o IDC pela primeira vez em 1H26. O Goldman Sachs considera essa transição central para a tese de crescimento, pois a empresa prioriza pedidos de alta margem e clientes seletivos de menor risco, em vez de buscar volume de AIDC de forma indiscriminada. A concentração de clientes também ficou mais equilibrada: os dois maiores clientes respondem por cerca de 30% da receita cada um, e o terceiro por cerca de 15%. A plataforma doméstica de capacidade visa capturar a demanda por clusters de computação. A Range opera 9 campus globalmente, com 6GW de recursos totais, acima de 2-3GW em 2022; 5.4GW são domésticos e 0.6GW no exterior. Os campus domésticos ficam próximos a polos de demanda de primeira linha, incluindo Langfang perto de Beijing, Pinghu perto do delta do Yangtze, Foshan perto de Guangzhou e Huizhou perto de Shenzhen. A capacidade em serviço alcançou aproximadamente 1GW após novas entregas em Chongqing, Huizhou e Langfang. O Goldman Sachs destaca que a maior parte dos 6GW de capacidade reservada obteve aprovações de quotas de energia, uma vantagem importante para atender a demanda com contratos de longo prazo. O investimento em AIDC segue concentrado na aquisição de poder computacional. A compra de GPU desacelerou temporariamente em 1H26 após a alta dos preços de GPU, mas a empresa pode elevar as compras em 2H26 conforme as tendências de preços e a disponibilidade de chips. Os ativos fixos aumentaram Rmb116mn em 2025, dos quais cerca de Rmb100mn se relacionaram ao AIDC. O Goldman Sachs aponta ativos fixos, construção em andamento, pagamentos antecipados, capex e depreciação como itens contábeis a monitorar. A margem bruta de AIDC alcançou 45% em 1H26, muito acima do nível médio citado de 20-25% para empresas típicas de aluguel de poder computacional. Os contratos padrão de cinco anos buscam prazo de retorno de três anos, com preço fixo e multa de rescisão antecipada de 100% do valor residual para reduzir riscos de inadimplência e recuperação de ativos. A capacidade de infraestrutura também integra a tese. A capacidade e os componentes de refrigeração líquida permaneceram escassos em 1H26; a Range implantou refrigeração líquida em 65% da infraestrutura AIDC doméstica e planeja 100% nos IDC internacionais. O Goldman Sachs considera que as capacidades AIDC full-stack sustentam estabilidade operacional e investimentos em tecnologia. As reservas de recursos e relações de longo prazo com clientes sustentam sua previsão de CAGR de 27% para capacidade de TI utilizada e de 33% para receita em 2025-30E. O relatório espera que os investimentos em GPUaaS gerem rentabilidade incremental em um ambiente favorável de demanda e preços. A expansão internacional está focada em Hong Kong e Batam. O campus de Hong Kong está posicionado como o maior da cidade, com 240MW de capacidade e investimento de Rmb21.8bn nos três primeiros anos. A administração citou custo de terreno de cerca de um décimo da média de mercado e construção 24 horas, esperando que o primeiro prédio seja energizado antes de julho de 2027. O mercado de centros de dados de Hong Kong é descrito como mercado de vendedores, com margem bruta média de 57% e toda a capacidade até 2027 vendida. Batam tem 60MW previstos para entrega em 4Q26, apoiados por remessas da China de centros de dados modulares pré-fabricados; a empresa pretende controlar o ritmo dos investimentos antes de obter energia. A Range busca 1GW de entregas internacionais nos próximos 3-5 anos. O Goldman Sachs vê positivamente essa expansão, pois a empresa pode aproveitar sua cadeia de suprimentos e capacidades de recursos humanos para capturar a demanda de AI de longo prazo em APAC. Financeiramente, a administração busca manter o CAGR de 30% em quatro anos de receita, EBITDA e lucro líquido desde a listagem em 2022, com meta de CAGR de 30% nos próximos cinco anos. A meta de fluxo de caixa operacional é Rmb20bn em 2030E, versus Rmb6bn em 2026E. Em 1H26, a receita total e o lucro líquido ajustado cresceram mais de 50% ano a ano, embora a aquisição mais lenta de poder computacional tenha afetado parcialmente o crescimento de receita AIDC. A relação dívida-ativos ficou abaixo de 65%, e empréstimos bancários de três anos poderiam ter custos de financiamento de apenas 1.7%. O Goldman Sachs vê essa flexibilidade financeira como apoio à expansão de capacidade. O Goldman Sachs mantém Buy e um preço-alvo de 12 meses de Rmb117.00. O alvo se baseia em 18x EV/EBITDA 2030E, descontado para o fim de 2026E a um custo de capital de 10%. O múltiplo-alvo de 18x é uma média ponderada de 25x para EBITDA de operações de centros de dados e 10x para GPUaaS. O preço de Rmb64.95 em 1 de setembro de 2026 implica potencial de alta de 80.1% até o alvo.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina os comentários da administração na conferência com análises de recursos de capacidade, economia operacional do AIDC, composição de clientes, cronograma de projetos internacionais, tendências financeiras e financiamento do balanço. Em seguida, aplica múltiplos EV/EBITDA diferentes às operações de centros de dados e ao GPUaaS, desconta a avaliação de 2030E para o fim de 2026E e deriva o preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Capacidade de centros de dados, demanda computacional, fornecimento de GPU, utilização e preços

  O relatório relaciona a capacidade com energia assegurada e o ritmo de entrega da Range à demanda por clusters de computação, tratando fornecimento de GPU, aumento da utilização e preços como determinantes do crescimento e da rentabilidade do AIDC.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação EV/EBITDA ponderada por segmento e descontada com custo de capital de 10%

  O Goldman Sachs atribui 25x EV/EBITDA às operações de centros de dados e 10x EV/EBITDA ao GPUaaS, pondera-os em um múltiplo-alvo de 18x 2030E e desconta a avaliação para o fim de 2026E.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão do fornecimento de GPU e da disponibilidade de refrigeração líquida para a implantação de AIDC

  O relatório conecta preços e disponibilidade de chips, bem como o fornecimento de refrigeração líquida, à aquisição, à implantação de capacidade e à capacidade da empresa de atender clientes de computação AI.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Range Intelligent (300442.SZ)

  Empresa primária coberta; o Goldman Sachs espera que a expansão de AIDC doméstico e IDC internacional sustente crescimento de qualidade.

  Pontos fortes

  Base de recursos de 6GW, capacidades AIDC full-stack, margem bruta AIDC de 45% em 1H26, composição de clientes mais equilibrada, baixo custo de financiamento e planos de entrega internacional.

  Pontos fracos

  A aquisição mais lenta de poder computacional em 1H26 afetou parcialmente o crescimento de receita AIDC.

  Comparação

  Sua margem bruta AIDC de 45% se compara ao nível médio citado de 20-25% para empresas típicas de aluguel de poder computacional; a margem bruta média do mercado de centros de dados de Hong Kong é citada em 57%.

  Riscos

  Ganhos de pedidos, aumento de utilização, preços, execução internacional, disponibilidade de chips, entrega de capacidade doméstica e financiamento podem ficar abaixo do esperado.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesRmb117.00Baseado em 18x EV/EBITDA 2030E, descontado para o fim de 2026E a um custo de capital de 10%.
• Preço atualRmb64.95Preço no fechamento de 1 de setembro de 2026.
• Potencial de alta implícito80.1%Potencial entre o preço atual informado e o preço-alvo.
• Recursos totais de capacidade6GWInclui recursos de 5.4GW domésticos e 0.6GW internacionais em 9 campus.
• Capacidade em serviçoc.1GWAlcançada recentemente, incluindo novas entregas em Chongqing, Huizhou e Langfang.
• Margem bruta de AIDC45%Atingida em 1H26, versus nível médio citado de 20-25% para empresas típicas de aluguel de poder computacional.
• Capacidade do campus de Hong Kong240MWEspera-se que o primeiro prédio seja energizado antes de julho de 2027.
• Entrega em Batam60MWProgramada para 4Q26.
• Meta de entrega internacional1GWMeta da administração para os próximos 3-5 anos.
• Meta de fluxo de caixa operacional em 2030ERmb20bnVersus Rmb6bn em 2026E.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que os recursos de campus domésticos com energia assegurada e os contratos AIDC disciplinados em margem podem sustentar crescimento rentável de capacidade, enquanto Hong Kong e Batam acrescentam uma frente internacional de longo prazo. Sua visão positiva depende de demanda contínua por computação AI, economia atraente do GPUaaS, execução pontual de projetos e acesso a chips e financiamento.

Riscos

• A obtenção de pedidos pode ser menor que o esperado em ambiente competitivo.
• O aumento da taxa de utilização pode ser mais lento que o esperado.
• A pressão de preços pode ser maior que o esperado.
• A expansão internacional pode ter execução pior que o esperado.
• Mudanças regulatórias ou outros fatores podem piorar a disponibilidade de chips, e a expansão da capacidade doméstica pode atrasar.
• A empresa pode enfrentar dificuldades de financiamento.

Pontos a observar

• Tendências de preços de GPU e disponibilidade de chips, que influenciarão se a empresa aumentará a aquisição de GPU em 2H26.
• Indicadores contábeis de AIDC, incluindo ativos fixos, construção em andamento, pagamentos antecipados, capex e depreciação.
• Utilização e margem dos contratos AIDC, incluindo avanço rumo ao prazo de retorno de três anos.
• A construção em Hong Kong e se o primeiro prédio será energizado antes de julho de 2027.
• A entrega planejada de 60MW em Batam em 4Q26 e a disponibilidade de energia para investimento internacional adicional.
• O progresso em direção à meta da administração de 1GW de entregas internacionais nos próximos 3-5 anos.