Ninebot Ltd (689009) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados argumenta que o desempenho da Ninebot em 2Q26, acima do esperado, reforça a visão do Goldman Sachs de que a empresa pode ganhar participação apesar de demanda setorial fraca. A instituição espera que cortadores de grama robóticos, E2W e expansão internacional sustentem crescimento contínuo e melhora de rentabilidade, e reitera Buy.

Visões principais

Os resultados de Ninebot em 2Q26 superaram as expectativas do Goldman Sachs. A receita e o lucro líquido de 1H26 foram Rmb14,358mn e Rmb1,008mn, respectivamente, com crescimento anual de receita de 22% e queda de 19% no lucro líquido. Isso implica crescimento de receita de 28% em 2Q, versus 15% em 1Q, e crescimento de lucro líquido de 2% após queda de 55% em 1Q. O lucro operacional básico cresceu 22% em 2Q, revertendo queda anual de 22% em 1Q. O Goldman Sachs atribui a surpresa positiva de receita principalmente ao crescimento acima do esperado de cortadores de grama robóticos e a surpresa positiva de lucros à maior contribuição desse negócio de maior margem. Na sua visão, o resultado confirma que a Ninebot pode continuar ganhando participação mesmo com demanda fraca no setor, com melhora sequencial das condições setoriais e dos fatores cíclicos em 2Q. Para 2H26, a instituição espera forte ritmo de receita e maior melhora de lucros. O crescimento dos cortadores de grama robóticos deve continuar robusto, mas desacelerar sequencialmente ante o crescimento anual de mais de 150% em 2Q, pois o negócio entra em temporada fraca. O Goldman Sachs espera que essa desaceleração seja compensada pela aceleração de E2W: a empresa enviou mais um milhão de unidades E2W entre o fim de junho e o fim de julho, frente a 1.6mn unidades em 2Q, o que o relatório interpreta como aceleração provavelmente impulsionada por lançamentos na alta temporada. Também espera melhora sequencial das margens de E2W com melhores vendas, mix de produtos e descontos mais disciplinados. O crescimento contínuo de patinetes de consumo e veículos off-road deve compensar parcialmente as vendas sazonalmente moderadas de patinetes B2B. Assim, espera crescimento de receita superior a 20% em 3Q, aceleração sequencial do crescimento de lucros e maior aceleração tanto de receita quanto de lucros em 4Q sobre uma base baixa. Os comentários da administração por segmento apoiam a tese, mas apontam diferentes fatores de curto prazo. A demanda de E2W enfrentou mudanças nos padrões nacionais, inflação de custos e redução de subsídios; ainda assim, a administração manteve a meta anual de vendas e espera maior volume, ASP e GPM em 3Q. A maior contribuição de motocicletas elétricas deve continuar no médio e longo prazo, embora diminua sequencialmente em 3Q versus 1H. Patinetes elétricos de consumo se beneficiam do crescimento do setor e de ganhos de participação; a administração acredita que o volume do setor pode ao menos dobrar no médio e longo prazo devido à baixa penetração em relação a bicicletas, enquanto redução de custos e melhor mix devem sustentar as margens atuais. A administração mantém a meta de dobrar as vendas de cortadores de grama robóticos em 2026 e espera melhora de ASP por mix, mas observou queda relevante de GPM em 1H pela inflação de custos; espera melhora sequencial em 2H, sem recuperação rápida ao nível anterior de aproximadamente 55%. A empresa trabalha com três fábricas no Sudeste Asiático para mitigar possíveis direitos antidumping no próximo ano. As vendas de veículos off-road em 1H ficaram acima do esperado, sustentadas pela expansão fora dos EUA e pelo crescimento robusto na Europa, e economias de escala melhoram a rentabilidade. A tese de investimento de longo prazo do Goldman Sachs é que a Ninebot pode se tornar líder global emergente em micromobilidade e cortadores de grama robóticos. Destaca ganhos de participação em E2W domésticos, apoiados por P&D de produtos, funções inteligentes, expansão de canais, oferta mais ampla via estratégia de duas marcas e contribuição crescente de taxas de associação. Vê nos cortadores de grama robóticos uma oportunidade estrutural de adoção frente a produtos tradicionais, em que o portfólio abrangente, a marca e a presença em canais físicos da Ninebot podem apoiar novos ganhos de participação. Também identifica oportunidades de bicicletas elétricas em mercados desenvolvidos e potencial de receita de longo prazo na ASEAN, onde a propriedade de veículos de duas rodas a combustão é grande e a adoção de E2W ainda é baixa. Após os resultados e as premissas atualizadas por linha de negócio, o Goldman Sachs eleva o EPS de 2026E-2028E em 2%. Suas previsões apontam receita de Rmb26,719mn em 2026E, Rmb32,631mn em 2027E e Rmb38,252mn em 2028E, com EBIT de Rmb2,279mn, Rmb2,855mn e Rmb3,690mn. O preço-alvo de 12 meses de Rmb64, elevado de Rmb62, baseia-se em um múltiplo P/E de saída de 16x aplicado ao EPS de 2028E e descontado para 2027E com custo de capital inalterado de 9.5%. O relatório afirma que as ações são negociadas a 17x 2026E e 12x 2027E P/E, abaixo da média de três anos de 21x forward P/E, e reitera Buy.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara o resultado com suas expectativas, acompanha os fatores de receita e margem por linha de negócio e usa as orientações da teleconferência da administração para avaliar a trajetória de 2H26. Em seguida, atualiza as estimativas de lucro e avalia as ações com um múltiplo P/E de saída sobre o EPS de 2028E, descontado por um custo de capital.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E de saída descontada para um ano de previsão anterior

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/E de saída de 16x ao EPS de 2028E e desconta o valor para 2027E com custo de capital de 9.5% para chegar ao preço-alvo de Rmb64.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise por segmento de volume, preços, mix de produtos e margens

  O relatório explica o crescimento e a recuperação de lucros por meio de embarques, lançamentos, ASP, disciplina de descontos, mudanças de mix e margens brutas de E2W, patinetes, cortadores de grama robóticos e veículos off-road.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ninebot Ltd (689009.SH)

  Empresa principal coberta; o relatório espera que ganhos de participação e um mix de produtos de maior margem sustentem o crescimento de receita e a recuperação de lucros.

  Pontos fortes

  Crescimento de cortadores de grama robóticos, capacidades de produtos e canais de E2W na China, ganhos de participação em patinetes de consumo e potencial de expansão internacional.

  Pontos fracos

  A margem bruta dos cortadores de grama robóticos caiu em 1H devido à inflação de custos e pode não retornar rapidamente ao nível anterior de aproximadamente 55%.

  Comparação

  As ações são negociadas a 17x/12x 2026E/2027E P/E, abaixo da média de três anos de 21x forward P/E indicada no relatório.

  Riscos

  Demanda do consumidor mais fraca devido ao ambiente macroeconômico, atrasos em lançamentos ou expansão de novas categorias, concorrência, tarifas ou direitos antidumping e custos mais altos de matérias-primas.

Dados principais

• Receita de 1H26Rmb14,358mn+22% anual
• Lucro líquido de 1H26Rmb1,008mn-19% anual
• Crescimento de receita em 2Q26+28% yoyVersus +15% anual em 1Q26
• Crescimento do lucro operacional básico em 2Q26+22% yoyVersus -22% anual em 1Q26
• Crescimento de cortadores de grama robóticos em 2Q26150%+ yoyEspera-se moderação sazonal em 3Q, mas a administração mantém a meta de dobrar vendas em 2026
• Revisão de EPS de 2026E-2028E+2%Elevado após os últimos resultados e a atualização de premissas
• Preço-alvoRmb64Elevado de Rmb62; baseado em 16x P/E de saída de 2028E e custo de capital de 9.5%
• Avaliação17x/12x 2026E/2027E P/EAbaixo da média de três anos de 21x forward P/E indicada

Impacto e implicações

O Goldman Sachs entende que a surpresa positiva de resultados reforça sua visão de que a Ninebot pode crescer acima de um setor fraco por meio de ganhos de participação. Espera que a recuperação das margens de E2W e o crescimento contínuo de cortadores de grama robóticos, patinetes de consumo e veículos off-road melhorem os lucros nos próximos trimestres.

Riscos

• Condições macroeconômicas mais fracas podem reduzir a renda disponível e a confiança do consumidor.
• Lançamentos de produtos ou expansão de novas categorias podem ser mais lentos do que o esperado.
• A concorrência pode se intensificar nos mercados domésticos ou externos.
• Possíveis tarifas ou direitos antidumping podem reduzir a rentabilidade.
• Os custos de matérias-primas podem ser maiores do que o esperado.