Ninebot Ltd (689009) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados sostiene que los resultados de Ninebot en 2Q26, mejores de lo esperado, refuerzan la visión de Goldman Sachs de que la compañía puede ganar cuota pese a una demanda sectorial débil. La institución espera que los cortacéspedes robóticos, E2W y la expansión internacional respalden un crecimiento sostenido y una mejora de rentabilidad, y reitera Buy.

Perspectivas principales

Los resultados de Ninebot en 2Q26 superaron las expectativas de Goldman Sachs. Los ingresos y el beneficio neto de 1H26 fueron Rmb14,358mn y Rmb1,008mn, respectivamente, con crecimiento interanual de ingresos de 22% y una caída de 19% del beneficio neto. Esto implica un crecimiento de ingresos de 28% interanual en 2Q, frente a 15% en 1Q, y un crecimiento del beneficio neto de 2% tras una caída de 55% en 1Q. El beneficio operativo básico creció 22% en 2Q, revirtiendo una caída interanual de 22% en 1Q. Goldman Sachs atribuye la mejora de ingresos principalmente al crecimiento de cortacéspedes robóticos por encima de lo previsto y la mejora de beneficios a una mayor contribución de este negocio de mayor margen. Considera que el resultado confirma que Ninebot puede seguir ganando cuota pese a una demanda sectorial débil, con mejores condiciones sectoriales y factores cíclicos que se alivian secuencialmente en 2Q. Para 2H26, la institución espera un sólido impulso de ingresos y una mayor mejora de beneficios. El crecimiento de cortacéspedes robóticos debería seguir siendo fuerte, aunque se moderaría secuencialmente desde el crecimiento interanual de más de 150% en 2Q al entrar el negocio en temporada baja. Goldman Sachs espera que esta desaceleración se compense con un crecimiento acelerado de E2W: la compañía envió otro millón de unidades E2W entre finales de junio y finales de julio, frente a 1.6mn unidades en 2Q, lo que el informe considera una aceleración impulsada probablemente por lanzamientos en temporada alta. También espera mejoras secuenciales de margen de E2W gracias a mejores ventas, mezcla de productos y descuentos más disciplinados. El crecimiento continuado de patinetes de consumo y vehículos todoterreno debería compensar en parte las ventas de patinetes B2B estacionalmente moderadas. Por ello, prevé crecimiento de ingresos superior a 20% en 3Q, aceleración secuencial del crecimiento de beneficios y una aceleración adicional de ambos crecimientos en 4Q sobre una base comparativa baja. Los comentarios de la dirección por segmento respaldan la tesis, aunque identifican impulsores cercanos diferentes. La demanda de E2W afrontó cambios en estándares nacionales, inflación de costes y subsidios decrecientes; no obstante, la dirección mantuvo su objetivo anual de ventas y espera mayor volumen, ASP y GPM en 3Q. La contribución de motocicletas eléctricas debería aumentar a medio y largo plazo, aunque disminuiría secuencialmente en 3Q frente a 1H. Los patinetes eléctricos de consumo se benefician del crecimiento del sector y de ganancias de cuota; la dirección cree que el volumen de la industria podría al menos duplicarse a medio y largo plazo por su baja penetración frente a las bicicletas, mientras que la reducción de costes y una mejor mezcla deberían sostener los márgenes actuales. La dirección mantiene el objetivo de duplicar las ventas de cortacéspedes robóticos en 2026 y espera mejoras de ASP por mezcla, pero señaló una caída notable de GPM en 1H por inflación de costes; prevé una mejora secuencial en 2H sin una pronta recuperación al nivel previo de aproximadamente 55%. La compañía trabaja con tres fábricas del Sudeste Asiático para mitigar posibles derechos antidumping el próximo año. Las ventas de vehículos todoterreno en 1H superaron expectativas por la expansión fuera de Estados Unidos y el sólido crecimiento en Europa, y las economías de escala mejoran la rentabilidad. La tesis de inversión de largo plazo de Goldman Sachs es que Ninebot puede convertirse en un líder global emergente en micromovilidad y cortacéspedes robóticos. Destaca ganancias de cuota de E2W en China, respaldadas por I+D de producto, funciones inteligentes, expansión de canales, mayor oferta mediante una estrategia de doble marca y una contribución creciente de cuotas de membresía. Ve en los cortacéspedes robóticos una oportunidad estructural de adopción frente a productos tradicionales, donde el portafolio, la marca y la presencia en canales físicos de Ninebot podrían impulsar nuevas ganancias de cuota. También identifica oportunidades de bicicletas eléctricas en mercados desarrollados y potencial de ingresos a largo plazo en ASEAN, donde la propiedad de vehículos de dos ruedas de combustión es elevada y la adopción de E2W sigue baja. Tras los resultados y la actualización de supuestos por línea de negocio, Goldman Sachs eleva el EPS de 2026E-2028E en 2%. Sus previsiones contemplan ingresos de Rmb26,719mn en 2026E, Rmb32,631mn en 2027E y Rmb38,252mn en 2028E, con EBIT de Rmb2,279mn, Rmb2,855mn y Rmb3,690mn. El precio objetivo a 12 meses de Rmb64, elevado desde Rmb62, se basa en un múltiplo P/E de salida de 16x aplicado al EPS de 2028E y descontado a 2027E con un coste de capital de 9.5% sin cambios. El informe indica que las acciones cotizan a 17x 2026E y 12x 2027E P/E, por debajo de su media de tres años de 21x forward P/E, y reitera Buy.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara el resultado con sus previsiones, analiza los impulsores de ingresos y márgenes por línea de negocio y utiliza la guía de la conferencia con la dirección para evaluar la trayectoria de 2H26. Después actualiza sus estimaciones de beneficios y valora las acciones mediante un múltiplo P/E de salida sobre el EPS de 2028E, descontado con un coste de capital.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por P/E de salida descontada a un año de previsión anterior

  Goldman Sachs aplica un múltiplo P/E de salida de 16x al EPS de 2028E y descuenta el valor a 2027E con un coste de capital de 9.5% para obtener el precio objetivo de Rmb64.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis por segmento de volumen, precios, mezcla de productos y márgenes

  El informe explica el crecimiento y la recuperación de beneficios mediante envíos, lanzamientos, ASP, disciplina de descuentos, cambios de mezcla y márgenes brutos de E2W, patinetes, cortacéspedes robóticos y vehículos todoterreno.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Ninebot Ltd (689009.SH)

  Empresa principal cubierta; el informe espera que las ganancias de cuota y una mezcla de productos de mayor margen respalden el crecimiento de ingresos y la recuperación de beneficios.

  Fortalezas

  Crecimiento de cortacéspedes robóticos, capacidades de producto y canal de E2W en China, ganancias de cuota en patinetes de consumo y potencial de expansión internacional.

  Debilidades

  El margen bruto de los cortacéspedes robóticos cayó en 1H por la inflación de costes y podría no volver rápidamente al nivel previo de aproximadamente 55%.

  Comparación

  Las acciones cotizan a 17x/12x 2026E/2027E P/E, por debajo de la media de tres años de 21x forward P/E indicada en el informe.

  Riesgos

  Demanda de consumo más débil por el entorno macroeconómico, retrasos en lanzamientos o expansión a nuevas categorías, competencia, aranceles o derechos antidumping, y mayores costes de materias primas.

Datos clave

• Ingresos de 1H26Rmb14,358mn+22% interanual
• Beneficio neto de 1H26Rmb1,008mn-19% interanual
• Crecimiento de ingresos en 2Q26+28% yoyFrente a +15% interanual en 1Q26
• Crecimiento del beneficio operativo básico en 2Q26+22% yoyFrente a -22% interanual en 1Q26
• Crecimiento de cortacéspedes robóticos en 2Q26150%+ yoySe espera una moderación estacional en 3Q, aunque la dirección mantiene el objetivo de duplicar ventas en 2026
• Revisión de EPS de 2026E-2028E+2%Elevado tras los últimos resultados y la actualización de supuestos
• Precio objetivoRmb64Elevado desde Rmb62; basado en 16x P/E de salida de 2028E y coste de capital de 9.5%
• Valoración17x/12x 2026E/2027E P/EPor debajo de la media de tres años de 21x forward P/E indicada

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la mejora de resultados refuerza su tesis de que Ninebot puede crecer por encima de un sector débil mediante ganancias de cuota. Espera que la recuperación de márgenes de E2W y el crecimiento continuo de cortacéspedes robóticos, patinetes de consumo y vehículos todoterreno mejoren los beneficios en los próximos trimestres.

Riesgos

• Un entorno macroeconómico más débil podría reducir la renta disponible y la confianza del consumidor.
• Los lanzamientos de productos o la expansión a nuevas categorías podrían ser más lentos de lo esperado.
• La competencia podría intensificarse en mercados nacionales o internacionales.
• Posibles aranceles o derechos antidumping podrían reducir la rentabilidad.
• Los costes de materias primas podrían ser mayores de lo esperado.