Ninebot Ltd (689009) — Interpretación del informe

Visión general

Esta revisión de resultados sostiene que el desempeño de Ninebot en 2Q26 fue más sólido de lo esperado, ya que los cortacéspedes robóticos aceleraron el crecimiento y la recuperación del beneficio operativo superó las expectativas pese a inflación de costes y pérdidas de FX. Goldman Sachs mantiene Buy y basa su precio objetivo de Rmb62 en un múltiplo P/E de salida de 16x sobre el EPS de 2028E.

Perspectivas principales

Ninebot reportó resultados de 2Q26 superiores a lo esperado tras el cierre del mercado el 10 de agosto. En 1H26, los ingresos y el beneficio neto fueron Rmb14,358mn y Rmb1,008mn, con variaciones interanuales de +22% y -19%. El segundo trimestre mostró una mejora sustancial: el crecimiento implícito interanual de ingresos y beneficio neto fue 28% y 2%, frente a 15% y -55% en 1Q26. Los ingresos y el beneficio neto superaron las estimaciones de Goldman Sachs en 1% y 8%, mientras que el beneficio operativo core creció 22% interanual, frente a una caída de 22% en 1Q26. El informe considera que esto demuestra que Ninebot puede seguir ganando cuota pese a la débil demanda sectorial, con una beta sectorial secuencialmente mejor y factores cíclicos más suaves en 2Q. El principal impulsor de la aceleración de ingresos fue el negocio de robots, principalmente cortacéspedes robóticos. Este negocio creció ~120% interanual en 1H, superando la guía anual de la dirección y la expectativa de Goldman Sachs de duplicar el crecimiento. El informe lo atribuye a fuertes ventas de nuevos productos e indica una aceleración secuencial durante la temporada alta de 2Q. Presenta los cortacéspedes robóticos como una oportunidad de adopción estructural frente a alternativas tradicionales, en la que Ninebot está bien situado para ganar cuota gracias a su cartera, marca y presencia en canales offline. Los vehículos eléctricos de dos ruedas también siguieron superando al sector. Ninebot registró crecimiento interanual positivo en 2Q; en 1H, ventas y volumen aumentaron 10% y 19%, respectivamente, mientras el volumen de la industria cayó 13%. Aunque el crecimiento se moderó secuencialmente desde una base elevada, Goldman Sachs espera que repunte en 3Q con una contribución gradual de ingresos de nuevos productos. Los envíos domésticos de E2W superaron 13mn a finales de julio, lo que el informe interpreta como una aceleración del crecimiento en 3Q26. Patinetes eléctricos y vehículos todoterreno mantuvieron un impulso robusto, creciendo más de 10% y ~30% interanual en 2Q. Las ventas de patinetes eléctricos al consumidor crecieron 27%, impulsadas por la fuerte demanda europea y las ganancias de cuota de Ninebot. La rentabilidad superó las expectativas pese a la presión de costes y divisas. El margen bruto y el margen neto de 2Q bajaron 1.0 punto porcentual y 2.4 puntos porcentuales interanual a 20.0% y 9.5%, principalmente por inflación de costes y pérdidas de FX relacionadas con el euro. Una mejor mezcla derivada de una mayor contribución de cortacéspedes robóticos de mayor margen compensó parcialmente la presión. El lastre de FX se redujo aproximadamente a la mitad secuencialmente, hasta ~Rmb120mn en 2Q, probablemente por menor exposición y medidas de cobertura reforzadas. En 1H, los márgenes brutos de E2W y robots cayeron 6.5 puntos porcentuales y 7.7 puntos porcentuales a 17.2% y 46.6%, por el aumento de costes, mientras que patinetes eléctricos y vehículos todoterreno ampliaron márgenes gracias a economías de escala. La empresa continúa elevando la proporción de ingresos invertida en R&D para apoyar el crecimiento futuro, especialmente en mercados internacionales. La tesis de largo plazo de Goldman Sachs combina ganancias de cuota en E2W domésticos, mayor contribución de cuotas de membresía, y expansión de canales y productos de doble marca con el rápido crecimiento de los cortacéspedes robóticos. También ve oportunidades próximas de ingresos y beneficios en E-Bikes de mercados desarrollados, respaldadas por la electrificación impulsada por políticas y la preferencia por productos respetuosos con el medio ambiente. A medio y largo plazo, identifica potencial de ingresos en ASEAN, donde hay gran propiedad de vehículos de dos ruedas con motor de combustión, baja adopción actual de E2W y una transición eléctrica respaldada por políticas. El precio objetivo de 12 meses de Rmb62 aplica un múltiplo P/E de salida de 16x al EPS de 2028E y lo descuenta a 2027E con un coste de capital propio de 9.5%.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los resultados reportados de 2Q26 con sus estimaciones y las tendencias del trimestre anterior, y después analiza ingresos y márgenes por línea de negocio. Su tesis vincula lanzamientos de productos, ganancias de cuota, mezcla de productos, costes y efectos cambiarios con la recuperación de beneficios, y valora la empresa mediante un múltiplo P/E de salida sobre el EPS de 2028E descontado a 2027E.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante P/E de salida

  Goldman Sachs aplica un múltiplo P/E de salida de 16x a su previsión de EPS para 2028E y después descuenta el resultado a 2027E con un coste de capital propio de 9.5% para obtener el precio objetivo de Rmb62.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de crecimiento y márgenes por línea de negocio

  El informe separa el crecimiento de ventas y volumen de E2W y evalúa crecimiento, márgenes brutos y efectos de mezcla en robots, E2W, patinetes eléctricos y vehículos todoterreno.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Ninebot Ltd (689009.SH)

  Empresa principal cubierta; Goldman Sachs ve crecimiento por ganancias de cuota en E2W domésticos, cortacéspedes robóticos y expansión internacional.

  Fortalezas

  Crecimiento de cortacéspedes robóticos, R&D de productos, cartera integral, marca establecida, presencia en canales offline y continuas ganancias de cuota en E2W y patinetes eléctricos en Europa.

  Debilidades

  Los márgenes brutos de E2W y del negocio de robots sufrieron presión por costes en 1H26.

  Comparación

  Las ventas y el volumen de E2W de Ninebot en 1H crecieron 10% y 19% interanual, frente a una caída de 13% en el volumen de la industria.

  Riesgos

  Debilidad de la demanda del consumidor, lanzamientos de productos o expansión a nuevas categorías más lentos de lo esperado, competencia, aranceles o derechos antidumping y mayores costes de materias primas.

Datos clave

• Ingresos de 1H26Rmb14,358mnAumento de 22% interanual.
• Beneficio neto de 1H26Rmb1,008mnDescenso de 19% interanual.
• Crecimiento de ingresos de 2Q2628% yoyFrente a 15% interanual en 1Q26; 1% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs.
• Crecimiento del beneficio neto de 2Q262% yoyFrente a -55% interanual en 1Q26; 8% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs.
• Crecimiento del beneficio operativo core de 2Q2622% yoyFrente a una caída de 22% interanual en 1Q26.
• Crecimiento del negocio de robots~120% yoy in 1H26Principalmente cortacéspedes robóticos; superó la guía anual de la dirección y la expectativa de Goldman Sachs de duplicar el crecimiento.
• Margen bruto / margen neto de 2Q2620.0% / 9.5%Bajaron 1.0 punto porcentual / 2.4 puntos porcentuales interanual, afectados por inflación de costes y pérdidas de FX.
• Pérdidas de FX~Rmb120mn in 2Q26Aproximadamente la mitad del nivel de 1Q, según el informe.
• Envíos domésticos de E2WOver 13mn by end-JulyEl informe considera que esto implica aceleración del crecimiento hacia 3Q26.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que un mayor crecimiento del negocio de robots y ganancias resilientes de cuota en E2W pueden compensar la débil demanda sectorial y respaldar la recuperación de crecimiento y beneficios. También destaca la mezcla de productos, una mejor cobertura de FX, nuevos lanzamientos y expansión internacional, aunque los márgenes siguen expuestos a costes y divisas.

Riesgos

• Unas condiciones macroeconómicas más débiles podrían reducir la renta disponible y la confianza del consumidor.
• Los lanzamientos de productos o la expansión a nuevas categorías podrían ser más lentos de lo esperado.
• La competencia podría intensificarse en los mercados domésticos e internacionales.
• Posibles aranceles o derechos antidumping podrían reducir la rentabilidad.
• Los costes de materias primas podrían ser superiores a lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Si los cortacéspedes robóticos mantienen un crecimiento por encima de la guía de la dirección y de las expectativas de Goldman Sachs.
• El ritmo de recuperación del crecimiento de E2W en 3Q26 a medida que aumente la contribución de ingresos de nuevos productos.
• El impulso de los envíos domésticos de E2W tras superar 13mn a finales de julio.
• Los efectos de costes de materias primas, mezcla de productos, exposición al euro y cobertura de FX sobre los márgenes.
• El progreso de la expansión de E-Bikes en mercados desarrollados y de la adopción de E2W en ASEAN a medio y largo plazo.