Ninebot Ltd（689009） レポート解説

概要

この業績レビューは、ロボット芝刈り機が成長加速を主導し、コストインフレと為替損失にもかかわらず営業利益の回復がGoldman Sachs予想を上回ったことで、Ninebotの2Q26業績は予想より強かったと論じる。Goldman SachsはBuyを維持し、2028E EPSに16xの出口P/Eマルチプルを適用してRmb62の目標株価を算出している。

主要見解

Ninebotは8月10日の市場終了後、予想を上回る2Q26業績を発表した。1H26の売上高と純利益はそれぞれRmb14,358mn、Rmb1,008mnで、前年比22%増、19%減だった。第2四半期には大幅な改善がみられ、売上高と純利益の前年比成長率はそれぞれ28%と2%となり、1Q26の15%とマイナス55%から改善した。売上高と純利益はGoldman Sachs予想をそれぞれ1%と8%上回り、コア営業利益は前年比22%増となった。1Q26には前年比22%減だった。レポートは、業界需要が弱い中でもNinebotがシェアを継続して獲得でき、2Qには業界環境の改善と循環要因の緩和がより明確になった証拠とみている。 売上成長加速の主因は、主にロボット芝刈り機から成るロボット事業だった。同事業は1H26に前年比約120%増となり、経営陣の年間ガイダンスとGoldman Sachsの倍増成長予想を上回った。レポートはこの強さを新製品販売に帰因し、2Qの繁忙期に前四半期比で加速したことを示すとしている。ロボット芝刈り機は従来型の代替品に対する構造的な普及機会と位置付けられ、Ninebotは製品ポートフォリオ、ブランド、オフラインチャネルでの存在感を活用してシェアを獲得しやすいとされる。 電動二輪車も引き続き業界を上回った。Ninebotは2Qに前年比プラス成長を達成し、1Hの販売台数と出荷台数はそれぞれ前年比10%と19%増となった一方、業界の出荷台数は13%減だった。高い比較基準のため成長は前四半期比で鈍化したものの、Goldman Sachsは新製品の売上寄与が増すことで3Qに回復すると予想する。国内E2W出荷台数は7月末までに13mnを超え、レポートは3Q26にさらなる成長加速を示唆すると解釈している。電動スクーターとオフロード車は、2Qにそれぞれ前年比10%超、約30%増となった。消費者向け電動スクーターの販売は27%増で、欧州の強い需要とNinebotのシェア獲得が寄与した。 コストと為替の圧力にもかかわらず、収益性は予想を上回った。2Qの粗利益率と純利益率は、コストインフレとユーロ関連の為替損失を主因に前年比1.0パーセントポイント、2.4パーセントポイント低下し、20.0%と9.5%となった。高粗利のロボット芝刈り機の寄与拡大による製品構成の改善が一部を相殺した。為替の重荷は前四半期比で約半減し、2Qは約Rmb120mnとなった。Goldman Sachsは、エクスポージャー低下とヘッジ強化による可能性が高いとしている。1Hでは、E2Wとロボット事業の粗利益率がコスト上昇によりそれぞれ6.5パーセントポイント、7.7パーセントポイント低下して17.2%と46.6%となった一方、電動スクーターとオフロード車は規模の経済により粗利益率が拡大した。会社は将来の成長、特に海外市場を支えるため、E2Wとロボット芝刈り機を含む分野へのR&D投資比率を高めている。 Goldman Sachsの長期的な投資仮説は、国内E2Wでのシェア獲得、会費収入の寄与拡大、デュアルブランドによるチャネル・製品拡大に、ロボット芝刈り機事業の急成長を組み合わせるものだ。同社はまた、政策支援による電動化と環境配慮型製品への消費者嗜好を追い風に、先進国市場でのE-Bikesが短期的な売上・利益機会になるとみる。中長期では、内燃機関二輪車の保有台数が多く、現在のE2W普及率が低く、政策支援による電動化が進むASEANに大きな売上機会を見込む。Rmb62の12カ月目標株価は、2028E EPSに16xの出口P/Eマルチプルを適用し、9.5%の株主資本コストで2027Eへ割り引いている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、報告された2Q26業績を自社予想および前四半期の傾向と比較し、その後、事業別に売上高と利益率を分析する。投資判断では、製品投入、シェア獲得、製品構成、コスト、為替の影響を利益回復と結び付け、2028E EPSに出口P/Eマルチプルを適用して2027Eへ割り引くことで評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  出口P/Eバリュエーション

  Goldman Sachsは2028E EPS予想に16xの出口P/Eマルチプルを適用し、9.5%の株主資本コストで2027Eへ割り引いてRmb62の目標株価を算出している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  事業別の成長率・利益率分析

  レポートはE2Wの販売台数・出荷台数の成長を分け、ロボット、E2W、電動スクーター、オフロード車について成長、粗利益率、製品構成の影響を評価している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Ninebot Ltd (689009.SH)

  主要カバレッジ企業。Goldman Sachsは、国内E2Wでのシェア獲得、ロボット芝刈り機、海外展開が成長源になるとみている。

  強み

  ロボット芝刈り機の成長、製品R&D、包括的な製品ポートフォリオ、確立したブランド、オフラインでの存在感、ならびにE2Wと欧州の電動スクーターでの継続的なシェア獲得。

  弱み

  E2Wおよびロボット事業の粗利益率は、1H26にコスト起因の圧力を受けた。

  比較

  Ninebotの1HにおけるE2W販売台数と出荷台数は前年比10%と19%増で、業界の出荷台数は13%減だった。

  リスク

  消費者需要の弱さ、製品投入または新カテゴリー拡大の遅れ、競争、関税または反ダンピング関税、原材料コストの上昇。

主要データ

• 1H26売上高Rmb14,358mn前年比22%増。
• 1H26純利益Rmb1,008mn前年比19%減。
• 2Q26売上高成長率28% yoy1Q26の前年比15%増に対し、Goldman Sachs予想を1%上回った。
• 2Q26純利益成長率2% yoy1Q26の前年比マイナス55%に対し、Goldman Sachs予想を8%上回った。
• 2Q26コア営業利益成長率22% yoy1Q26は前年比22%減。
• ロボット事業の成長~120% yoy in 1H26主にロボット芝刈り機。経営陣の年間ガイダンスとGoldman Sachsの倍増成長予想を上回った。
• 2Q26粗利益率／純利益率20.0% / 9.5%コストインフレと為替損失により、前年比1.0パーセントポイント／2.4パーセントポイント低下。
• 為替損失~Rmb120mn in 2Q26レポートによれば1Q水準のおよそ半分。
• 国内E2W出荷台数Over 13mn by end-Julyレポートは3Q26の成長加速を示唆するとみている。

影響と示唆

レポートは、より強いロボット事業の成長と堅調なE2Wシェア獲得が弱い業界需要を相殺し、成長と利益の回復を支え得ると主張する。また、製品構成、為替ヘッジの改善、新製品投入、海外展開が重要な支援要因になるとみる一方、利益率はコストと為替の影響に引き続きさらされる。

リスク

• マクロ環境の悪化により可処分所得と消費者信頼感が低下する可能性。
• 製品投入または新カテゴリー拡大が予想より遅れる可能性。
• 国内外市場で競争が激化する可能性。
• 関税または反ダンピング関税により収益性が低下する可能性。
• 原材料コストが予想より高くなる可能性。

注目点

• ロボット芝刈り機の成長が経営陣ガイダンスとGoldman Sachs予想を上回り続けるか。
• 新製品の売上寄与が増す中での3Q26におけるE2W成長回復のペース。
• 7月末までに13mnを超えた国内E2W出荷台数の勢い。
• 原材料コスト、製品構成、ユーロエクスポージャー、為替ヘッジが利益率に与える影響。
• 先進国市場でのE-Bikes拡大と、ASEANにおける中長期のE2W普及の進展。