Ninebot Ltd（689009） レポート解説

概要

このカンファレンス要約は、Ninebot経営陣による国内電動二輪車、ロボット芝刈り機、海外拡大に関する最新説明をまとめたもの。Goldman Sachsは、短期的な国内事業の改善とRLMの成長がBuy見通しを支える一方、E-bikeとASEAN E2Wがより長期の拡大余地をもたらすとみている。

主要見解

中国の電動二輪車に関する新国家標準が引き続き悪影響を与え、特に一級都市への影響が大きいものの、経営陣は国内E2Wの売上高と利益率が3Q26に前期比で改善すると予想している。従来の通年国内E2W出荷台数ガイダンスも維持した。Ninebotは2026年末までに12,000-13,000店舗に到達し、その後はおおむね同水準を維持する見込みで、売上成長の重点を店舗数の拡大から店舗生産性の向上へ移す計画である。経営陣はまた、新国家標準によるコンプライアンスコストが小規模競合への圧力を高め、市場シェアが大手に一段と集中すると予想している。 ロボット芝刈り機について、経営陣は主に欧州にけん引され、2026年の売上高が100%近く成長すると予想している。欧州では前年比での強い最終需要が続いているとみている。中国製RLMに対するEUの反ダンピング調査への対応として、NinebotはASEANのOEMパートナーを選定し、生産能力の移転は順調に進んでいると説明した。米国ではWalmartを含む一部小売業者にすでに参入しているが、現時点の売上寄与は限定的である。 海外E2W拡大は、製品をASEANの消費者ニーズに適合させる時間を要するため、2H27から売上を生み出す見込みである。経営陣によれば、ASEANの利用者は主な移動手段としてオートバイを使うことが多く、中国の利用者より通勤距離も長い傾向がある。このため、ASEAN向けE2Wにはより大容量のリチウム電池が必要となる。E-bikeについては、Ninebotは2026年末または2027年初の欧州発売を計画し、モーターなどの自社開発技術を活用した差別化製品により、分散した市場でシェア獲得を目指す。 Goldman Sachsのより広い投資仮説は、Ninebotがマイクロモビリティとロボット芝刈り機の新興グローバルリーダーへ成長するというものだ。同社は、国内E2Wでの市場シェア拡大、会員料金の寄与増加、チャネルおよびデュアルブランドによる製品拡充、さらに製品ポートフォリオ、ブランド、オフラインチャネルを生かしたRLMのシェア拡大を予想している。先進国市場のE-bikeには短期的な収益機会を、ASEANにはより長期的な可能性を見込む。ASEANでは内燃機関二輪車の保有が多く、E2Wの普及率は低く、政策支援により電動化が進んでいるためである。Rmb64の12カ月目標株価は、2028E EPSに16xのexit P/E倍率を適用し、9.5%の株主資本コストで2027Eへ割り引いて算出された。

分析フレームワーク

レポートはAsia Leaders Conferenceでの経営陣コメントと、各事業部門の需要、チャネル、製品、地域拡大の見通しを組み合わせている。Goldman Sachsはこれらの事業ドライバーを長期成長仮説に結び付け、予想2028年利益にexit P/E倍率を適用し、2027年へ割り引いて評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  exit P/Eによる評価

  Goldman Sachsは2028E EPS予想に16xのexit P/E倍率を適用し、9.5%の株主資本コストで2027Eへ割り引いて12カ月目標株価を算出している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  E2WおよびRLM市場における規制・製品・チャネルの伝達

  レポートは、E2Wの基準、コンプライアンスコスト、店舗生産性、製品適応、海外生産能力の配置を、市場シェアおよび収益性の結果と結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Ninebot Ltd (689009.SH)

  主要カバレッジ企業。国内E2Wのシェア拡大、RLMの成長、海外マイクロモビリティ拡大の恩恵を受ける位置付け。

  強み

  製品R&D、スマート機能、デュアルブランドによる製品の広がり、確立されたRLMブランド、包括的な製品ポートフォリオ、オフラインチャネルでの強い存在感、自社開発技術。

  弱み

  国内E2Wは新国家標準の影響を受け、特に一級都市で顕著。米国RLMの売上寄与は現時点で限定的。

  比較

  経営陣はE-bike市場を分散的とみており、競争力ある技術と製品を持つNinebotのような中国企業がシェアを獲得する余地があるとしている。

  リスク

  マクロ環境悪化による消費需要の弱まり、製品投入または新カテゴリー拡大の遅れ、競争激化、関税または反ダンピング関税、原材料コスト上昇。

主要データ

• 12カ月目標株価Rmb642028E EPSに16xのexit P/E倍率を適用し、9.5%の株主資本コストで2027Eへ割り引いて算出。
• 株価Rmb39.672026年9月2日時点の株価。
• 示唆される上昇余地61.3%記載された株価に対する水準。
• 国内E2W店舗数12,000-13,000経営陣は2026年末までにこの水準に到達すると予想。
• RLM売上高成長率Close to 100%主に欧州にけん引された、経営陣による2026年の見通し。
• 売上高予想Rmb26,718.5mn / Rmb32,631.4mn / Rmb38,252.2mnGoldman Sachsによる2026E / 2027E / 2028E予想。
• EPS予想Rmb2.45 / Rmb3.58 / Rmb4.55Goldman Sachsによる2026E / 2027E / 2028E予想。

影響と示唆

レポートは、国内E2Wの安定化と業界再編がNinebotの中核事業を支えるとみており、欧州主導のRLM成長をより短期的な海外ドライバーと位置付ける。先進国でのE-bike拡大と、ASEAN向けに現地化したE2W製品は、より遅い収益化時期を伴う追加の成長機会とされる。

リスク

• マクロ環境の悪化により可処分所得と消費者信頼感が低下する可能性。
• 製品投入または新カテゴリーへの拡大が予想より遅れる可能性。
• 国内または海外市場で競争が激化する可能性。
• 関税または反ダンピング関税が収益性を低下させる可能性。
• 原材料コストが予想を上回る可能性。

注目点

• 国内E2Wの売上高と利益率が3Q26に前期比で改善し、通年出荷台数ガイダンスが維持されるか。
• 2026年末までに国内E2W店舗数が12,000-13,000に到達すること、および店舗生産性の改善。
• 特に欧州において、RLM売上高が経営陣の2026年の100%近い成長見通しに近づくか。
• EUの反ダンピング調査を背景としたASEAN OEM生産能力移転の進捗。
• 欧州E-bikeの発売時期と、海外E2W売上高が2H27から生じる見込みの進捗。