Ninebot Ltd（689009）研报解读
管理层预计国内E2W收入和利润率将在3Q26环比改善，机器人割草机收入在2026年或接近翻倍。Goldman Sachs维持Buy，目标价为Rmb64。
摘要
管理层预计国内E2W收入和利润率将在3Q26环比改善，机器人割草机收入在2026年或接近翻倍。Goldman Sachs维持Buy，目标价为Rmb64。
- 国内E2W收入和利润率预计将在3Q26环比改善，全年出货量指引维持不变。
- 机器人割草机收入预计在2026年增长接近100%，主要由欧洲驱动。
- 海外E2W预计从2H27开始产生收入；欧洲电动自行车计划于2026年末或2027年初推出。
- Rmb64的12个月目标价较Rmb39.67有61.3%的上行空间。
研报解读
概览
这份会议纪要总结了Ninebot管理层对国内电动两轮车、机器人割草机和海外扩张的最新表态。Goldman Sachs认为，近期国内业务改善与机器人割草机增长支撑其Buy观点，而电动自行车和ASEAN E2W则提供更长期的扩张潜力。
核心观点
尽管中国电动两轮车新国标仍带来负面影响，且一线城市受影响尤为明显，管理层预计国内E2W收入和利润率将在3Q26环比改善，并维持此前的全年国内E2W出货量指引。Ninebot预计到2026年底门店数量将达到12,000-13,000家，之后大致维持在这一水平；增长重点将从增加门店转向提升单店效率。管理层还预计，新国标带来的合规成本将加大中小竞争者压力，并使市场份额进一步向领先企业集中。 在机器人割草机方面，管理层预计2026年收入增长接近100%，主要由欧洲推动，且欧洲终端需求同比增长依然强劲。针对欧盟对中国机器人割草机发起的反倾销调查，Ninebot已选定ASEAN OEM合作伙伴，并表示产能转移进展顺利。在美国，公司已进入包括Walmart在内的部分零售商，但目前收入贡献仍然有限。 海外E2W扩张预计将在2H27开始产生收入，因为产品需要适应ASEAN消费者需求。管理层指出，ASEAN骑行者通常将摩托车作为主要交通工具，且通勤距离普遍长于中国骑行者，因此当地E2W需要配备更大容量的锂电池。电动自行车方面，Ninebot计划于2026年末或2027年初在欧洲推出产品，并希望通过差异化产品和自主研发技术（如电机）在分散的市场中获取份额。 Goldman Sachs的整体投资逻辑是，Ninebot有望成长为微出行和机器人割草机领域的新兴全球领导者。该机构预计，国内E2W市场份额提升、会员费贡献增长、渠道和双品牌产品扩张将共同推动增长；机器人割草机则可依托产品组合、品牌及线下渠道优势实现份额提升。该机构还看好发达市场的近期电动自行车机会，以及更长期的ASEAN潜力：当地燃油两轮车保有量大、E2W渗透率低，且政策正推动电动化转型。Rmb64的12个月目标价基于2028E EPS的16x退出P/E倍数，并以9.5%的股权成本折现回2027E。
分析框架
报告结合Asia Leaders Conference上的管理层表态，对各业务单元的需求、渠道、产品和地域扩张前景进行评估。Goldman Sachs随后将这些经营驱动因素与长期增长逻辑相联系，并以预测2028年盈利的退出P/E倍数估值，再折现回2027年。
方法论与常识提炼
退出P/E估值
Goldman Sachs将16x退出P/E倍数应用于其2028E EPS预测，并以9.5%的股权成本折现回2027E，以得出12个月目标价。
E2W和RLM市场中的监管、产品与渠道传导
报告将E2W标准、合规成本、门店效率、产品适配和海外产能安排与市场份额及盈利结果联系起来。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Ninebot Ltd (689009.SH)主要覆盖公司；有望受益于国内E2W份额提升、RLM增长和海外微出行扩张。
- 优势
- 产品研发、智能功能、双品牌产品广度、成熟的RLM品牌、全面的产品组合、线下渠道布局及自主研发技术。
- 劣势
- 国内E2W受新国标影响，尤其是一线城市；美国RLM收入目前贡献有限。
- 对比
- 管理层认为电动自行车市场较为分散，为具备竞争力技术和产品的中国企业获取份额留下空间。
- 风险
- 宏观疲弱导致消费需求走弱、产品发布或新品类扩张延迟、竞争加剧、关税或反倾销税，以及原材料成本上升。
关键数据
- 12个月目标价Rmb64基于2028E EPS的16x退出P/E倍数，并以9.5%的股权成本折现至2027E。
- 股价Rmb39.67截至2026年9月2日的价格。
- 隐含上行空间61.3%相对于报告所列股价。
- 国内E2W门店数12,000-13,000管理层预计在2026年底达到该水平。
- RLM收入增长Close to 100%管理层对2026年的预期，主要由欧洲驱动。
- 收入预测Rmb26,718.5mn / Rmb32,631.4mn / Rmb38,252.2mnGoldman Sachs对2026E / 2027E / 2028E的预测。
- EPS预测Rmb2.45 / Rmb3.58 / Rmb4.55Goldman Sachs对2026E / 2027E / 2028E的预测。
影响与含义
报告认为，国内E2W企稳和行业集中度提升将支持Ninebot的核心业务，而欧洲驱动的RLM增长是更近期的海外增长动力。发达市场电动自行车扩张及面向ASEAN的本地化E2W产品，则被视为收入兑现时间更靠后的额外增长机会。
风险
- 宏观环境走弱可能降低可支配收入和消费者信心。
- 产品发布或新品类扩张可能慢于预期。
- 国内或海外市场竞争可能加剧。
- 关税或反倾销税可能降低盈利能力。
- 原材料成本可能高于预期。
后续跟踪
- 国内E2W收入和利润率能否在3Q26环比改善，以及全年出货量指引是否维持。
- 国内E2W门店能否在2026年底达到12,000-13,000家，以及单店效率能否提升。
- RLM收入能否接近管理层对2026年增长100%的预期，尤其是在欧洲市场。
- 在欧盟反倾销调查背景下，ASEAN OEM产能转移的进展。
- 欧洲电动自行车产品推出时点，以及海外E2W收入预计于2H27开始产生的进展。