高盛维持Ninebot Ltd买入评级，看好2Q26收入增速加快与利润压力环比缓解

概览

这是一篇高盛对Ninebot Ltd 2Q26业绩的预览报告。报告预计公司将在8月10日发布2Q26业绩，核心判断是收入增速环比加快，利润压力在外汇和成本拖累下仍同比承压但环比显著缓解。高盛维持Buy评级与Rmb62目标价，认为结构性增长逻辑、产品组合改善、国内E2W需求恢复和2H成本压力缓解将推动股票重估。

核心观点

高盛预计Ninebot 2Q26收入同比增长27%，高于1Q26的15%，增量主要来自割草机器人和2B电动滑板车，同时E2W、2C滑板车和全地形车维持强劲增长。利润端预计2Q26净利润同比下降5%，较1Q26下降55%显著改善，因欧洲子公司相关贸易余额下降、外汇波动影响减弱、套保策略增强，以及产品组合向高毛利割草机器人和2B电动滑板车倾斜。报告将2026E-2028E EPS小幅下调1%-3%，但认为修正后的成本和外汇假设被产品组合改善部分抵消，结构性成长主线未变。

分析框架

报告采用分业务预览、利润驱动拆解与估值复核相结合的方法：先按E2W、割草机器人、电动滑板车等业务判断收入趋势，再分析成本通胀、外汇和产品组合对利润率的影响，最后用退出P/E估值法验证目标价和风险回报。

方法论与常识提炼

• 估值方法exit P/E discounted back

  退出P/E估值

  目标价Rmb62基于2028E EPS的16倍退出P/E，并使用9.5%股权成本折现回2027E。

• factor_profileGS Factor Profile

  高盛因子画像

  高盛因子画像从增长、财务回报、估值倍数和综合因子四个维度，将股票与覆盖股票 universe 和行业同业进行比较。

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  业绩催化分析

  报告关注即将发布的季度业绩、国内E2W需求改善、成本与外汇压力缓解，以及欧盟割草机器人反倾销调查进展对股价重估的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ninebot Ltd (689009.SS)

  核心覆盖标的

  优势

  收入增长加速，E2W份额提升，割草机器人高增长，产品组合改善，估值低于历史均值，并有股息和回购支持。

  劣势

  短期利润仍受外汇和成本压力拖累，2Q26净利润预计仍同比下滑。

  对比

  股价投资者日后上涨11%，同期CSI300为-5%、高盛覆盖均值为0%；估值为15.5x 2026E P/E，低于过去两年约20x平均远期P/E。

  风险

  宏观消费走弱、产品推出或新品类扩张慢于预期、国内外竞争加剧、潜在关税或反倾销税、原材料成本高于预期。

• E2W业务

  国内核心增长业务

  优势

  高盛预计2Q26在行业需求承压下仍实现十几位数同比增长，并继续跑赢同业。

  劣势

  行业需求仍处恢复阶段，1H26国内需求同比下降13%。

  对比

  国内需求降幅从1Q26的-17%收窄至1H26的-13%，6月进一步收窄至-4%。

  风险

  置换补贴和国标切换带来的前置需求消退，若新品贡献不足，2H恢复可能低于预期。

• Robotic lawn mowers业务

  结构性高增长业务

  优势

  预计2Q26旺季销售超过翻倍，受机器人渗透率提升、产品组合和线下渠道优势支持。

  劣势

  2H季节性转弱，销售贡献可能低于2Q。

  对比

  报告将其视为结构性增长动能，并引用SensorTower app下载增长作为需求跟踪依据。

  风险

  欧盟反倾销调查仍在继续，若最终征税可能压低盈利能力。

• Electric scooters业务

  收入加速贡献业务

  优势

  2C受欧洲能源价格上升支撑延续增长，2B因1Q延迟确认收入在2Q贡献同比增长。

  劣势

  2B增长在2H可能正常化。

  对比

  2Q销售预计较1Q加速。

  风险

  欧洲需求、收入确认节奏和2B订单正常化可能影响后续增长。

关键数据

• 2Q26收入增速预期+27% yoy高于1Q26的+15% yoy，受割草机器人和2B滑板车加速驱动。
• 2Q26净利润预期-5% yoy较1Q26的-55% yoy明显改善。
• 剔除外汇影响后的经常性利润双位数增长报告预计若剔除2Q26外汇损失及去年同期约Rmb180mn外汇收益影响，经常性利润同比增长为双位数。
• 当前估值15.5x 2026E P/E低于过去两年约20x平均远期P/E。
• 股息率4%报告将股息收益率作为风险回报支持因素之一。
• 回购计划Rmb150-300mn用于注销，隐含约0.5%-1%股东回报。
• 目标价Rmb6212个月目标价维持不变。
• EPS预测调整2026E-2028E下调1%-3%反映成本和外汇假设调整，部分被产品组合改善抵消。

影响与含义

报告的投资含义偏正面：短期看，2Q26利润降幅收窄和2H需求、成本、外汇边际改善有望成为重估催化；中长期看，公司在国内E2W、割草机器人、海外E-Bike和新兴市场电动化中的份额提升空间仍支撑成长性。主要不确定性来自宏观消费疲弱、竞争加剧、关税或反倾销税、原材料成本超预期，以及新品或新业务扩张低于预期。

风险

• 宏观环境走弱导致可支配收入和消费者信心下降。
• 产品发布或新品类扩张慢于预期。
• 国内和海外市场竞争加剧。
• 潜在关税或反倾销税可能压低盈利能力。
• 原材料成本高于预期。
• 外汇仍可能在同比维度形成拖累，尤其是去年同期存在较高外汇收益基数。

后续跟踪

• 8月10日2Q26业绩发布后，收入增速和利润环比改善是否兑现。
• 2H26国内E2W需求是否继续恢复，尤其是新品贡献和低基数效应。
• 成本通胀是否在涨价、产品组合改善和投入价格回落后逐步缓解。
• EUR/CNY波动、欧洲子公司贸易余额和套保策略对财务费用的影响。
• 欧盟对中国割草机器人反倾销调查的最终结果。
• Rmb150-300mn注销式回购执行进度和股东回报兑现情况。