汇丰维持Ninebot Buy评级，e2W销量目标与长期增长前景获重申

概览

这是一篇汇丰前海证券发布的Ninebot公司研究报告，核心来自2026年5月13日e2W业务会议电话。报告重点讨论国内e2W销量目标、产品升级、海外市场进入、双品牌战略、毛利率压力与估值结论。汇丰维持Buy评级和RMB65.00目标价，认为当前股价相对目标价仍有约59%上行空间。

核心观点

报告的核心观点是，Ninebot的国内e2W业务仍具较强增长确定性，管理层维持2026年550万台销量目标，并强调潜在上行空间。公司计划通过新国标电摩和电自产品、软件和智能化能力、电性能、车身、售后体系与渠道质量提升竞争力，并预计2027年竞争力出现台阶式提升。海外方面，公司以越南为首个市场，计划使用高容量锂电池自研产品切入，同时Segway产品线继续拓展并计划2027年在国内全面推出e2W产品。盈利端虽受原材料涨价和促销影响，但公司已在4月对e2W产品小幅提价RMB100，并预计2H26毛利率环比改善。

分析框架

报告采用基本面会议纪要和DCF估值相结合的方法：先根据管理层会议电话梳理销量、价格带、产品、渠道和海外策略，再结合毛利率、成本和新品节奏判断盈利趋势，最后以DCF模型维持目标价和评级。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  贴现现金流估值

  汇丰继续使用DCF模型对Ninebot估值，并维持原有假设和盈利预测不变，得出RMB65.00目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ninebot 689009.SS

  报告覆盖标的，汇丰维持Buy评级

  优势

  e2W销量目标明确，产品升级和渠道质量提升推进，Segway高端品牌和越南海外市场提供增长空间。

  劣势

  1Q26毛利率受原材料上涨、降本慢于预期和促销影响下滑。

  对比

  报告认为公司受益于更严格产品标准带来的产品升级，相比行业核心价格带可能向RMB3,500至RMB4,500上移。

  风险

  新国标变动、海外需求不及预期、原材料成本高于预期、竞争加剧和贸易环境恶化。

关键数据

• 目标价RMB65.00较前次目标价不变。
• 当前股价CNY41.01报告披露的市场数据。
• 隐含上行空间+58.5%报告正文亦表述约59%上行空间。
• 2026年e2W销量目标550万台管理层维持目标，相比2025年409万台约增长34.5%。
• 1Q26 e2W销量120万台同比增长22%，约为全年目标的22%。
• 3Q26销量目标方向季度销量新高公司目标超过3Q25的149万台，对应约55%同比增长。
• 1Q26整体毛利率26.5%同比下降3.1个百分点，受原材料、降本进度和促销影响。
• e2W提价RMB100公司于2026年4月对e2W产品小幅提价。
• 长期国内Ninebot e2W销量目标每年约800万至1000万台管理层对长期国内销量的目标区间。

影响与含义

报告对Ninebot股价含义偏正面：销量目标未下调、3Q26有望创新高、产品升级和新国标带来需求支撑，海外和Segway高端化提供中长期增量。短期主要压力在毛利率和成本，但若提价、新品和规模效应兑现，2H26盈利质量可能改善。潜在股价催化包括e2W销量里程碑公告、新品发布以及未来纳入Stock Connect的可能性。

风险

• 中国e2W标准修订存在不确定性，若标准发生意外变化，可能影响公司业务。
• 海外对滑板车、ATV或robotic lawn mower需求弱于预期，可能影响收入增长前景。
• 碳酸锂、铝等主要原材料价格涨幅高于预期，可能压制盈利能力。
• 短交通行业竞争激烈，若价格战加剧，Ninebot业务前景可能受负面影响。
• 贸易环境恶化，例如关税或税费上升，可能影响海外市场销售。

后续跟踪

• 2026年e2W销量里程碑公告及3Q26是否实现季度销量新高。
• 新国标豪华e2W产品自2026年5月起的推出节奏和市场接受度。
• 4月RMB100提价后的销量弹性和毛利率修复情况。
• 越南市场进入进展、自研高容量锂电产品竞争力和渠道建设。
• Segway越野电摩及米兰EICMA展会2至3款新品发布。
• 公司未来是否被纳入Stock Connect。