Ninebot Ltd会议要点：收入增长具韧性，E2W需求与利润率修复成为焦点

概览

本报告为Goldman Sachs在Asia Communacopia + Tech 2026会议后发布的Ninebot Ltd公司研究会议纪要。报告聚焦管理层对E2W、割草机器人、电动滑板车、ATV及海外扩张的最新表述，并结合高盛投资论点、目标价方法和主要风险给出判断。

核心观点

核心观点是Ninebot收入增长仍具韧性：国内E2W短期受国标切换和成本影响，但新品推动下需求与利润率有望逐季修复；割草机器人仍处结构性增长阶段；欧洲电动滑板车份额继续提升；东南亚燃油两轮车向电动两轮车切换带来中长期海外空间。高盛维持积极看法，认为公司在微出行和割草机器人领域具备产品、研发、品牌和渠道优势。

分析框架

报告主要采用会议纪要和管理层访谈信息，围绕业务线增长、竞争格局、利润率驱动、海外扩张和估值进行分析，并结合高盛对收入、EBITDA、EPS、P/E、股息率、CROCI和自由现金流收益率的预测表评估投资吸引力。

方法论与常识提炼

• 估值12个月目标价估值法

  退出市盈率倍数折现

  高盛的12个月目标价Rmb62基于对2028E EPS应用16倍退出P/E，并用9.5%股权成本折现回2027E。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子

  Goldman Sachs Factor Profile通过成长、财务回报和估值倍数等标准化百分位比较个股与市场及行业同业，用于提供投资背景。

• 事件与并购M&A Rank

  并购可能性评分

  高盛将公司并购目标概率按1至3评分，1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；Ninebot Ltd在图表中显示M&A Rank为3。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ninebot Ltd (689009.SS)

  核心覆盖标的，A股上市公司。

  优势

  微出行和割草机器人产品组合完整，具备研发、品牌、渠道和规模经济优势；欧洲电动滑板车份额提升，东南亚E2W扩张具潜力。

  劣势

  E2W电动自行车短期受国标切换影响，1H利润率受金属和芯片成本压制；割草机器人因竞争和投入利润率承压。

  对比

  报告将Ninebot置于中国消费耐用品覆盖宇宙中，与Anker Innovations、Roborock、Ecovacs、Midea、Haier Smart Home等公司同属评级比较范围。

  风险

  宏观疲弱、产品推出慢于预期、竞争加剧、关税或反倾销税、原材料成本高于预期。

关键数据

• 12个月目标价Rmb62基于16x 2028E P/E并以9.5%股权成本折现。
• 当前价格Rmb40.47报告图表显示的当前价格。
• 隐含上行空间53.2%由Rmb62目标价相对Rmb40.47当前价计算展示。
• 市值Rmb29.2bn / $4.3bn报告图表披露。
• 企业价值Rmb20.9bn / $3.1bn报告图表披露。
• 2026E收入Rmb26,071.6mn高盛预测。
• 2027E收入Rmb32,521.4mn高盛预测。
• 2028E收入Rmb38,142.5mn高盛预测。
• 2026E EPSRmb2.48高盛预测。
• 2028E EPSRmb4.52高盛预测。
• 2026E P/E16.3x报告图表披露。
• 2028E P/E9.0x报告图表披露。
• 电动滑板车欧洲份额约50%管理层称部分欧洲市场份额由去年约40%提升至今年约50%。
• 电动滑板车此前增长目标10%-15%管理层认为当前2C需求强劲，存在超越此前目标的可能。

影响与含义

若E2W新品销售如管理层预期在5月下旬后恢复、割草机器人继续放量且欧洲电动滑板车份额提升，Ninebot有望维持较高收入增长并逐步改善利润率。投资含义上，市场关注点将从单一收入增速转向E2W需求恢复、成本压力缓解、割草机器人投入回报和海外扩张兑现。

风险

• 宏观环境走弱导致可支配收入和消费者信心下降。
• 产品发布或新品类扩张慢于预期。
• 国内和海外市场竞争加剧。
• 潜在关税或反倾销税可能压缩盈利能力。
• 金属、芯片等原材料成本高于预期。
• 割草机器人为应对竞争而增加品牌、研发和仓储投入，可能使利润率压力在2026年持续更久。

后续跟踪

• 5月下旬以后E2W新品销售是否带来逐季恢复。
• E2W全年增长目标能否在行业逆风下达成。
• 割草机器人2026年销售翻倍目标的订单、渠道和产能兑现。
• 欧洲电动滑板车2C需求和份额能否继续超过此前增长目标。
• 2H E2W利润率是否随新品推出和成本缓解改善。
• 东南亚本地化产品明年推出进度，以及燃油两轮车向电动两轮车切换速度。
• 欧盟潜在反倾销税对东南亚产能布局和盈利能力的影响。