Ninebot Ltd (689009) 리서치 보고서 해설

개요

이 컨퍼런스 요약은 Ninebot 경영진의 국내 전기 이륜차, 로봇 잔디깎이 및 해외 확장 관련 업데이트를 다룬다. Goldman Sachs는 단기적인 국내 E2W 개선과 RLM 성장이 Buy 의견을 뒷받침하며, E-bike와 ASEAN E2W는 더 장기적인 확장 잠재력을 제공한다고 본다.

핵심 견해

중국의 전기 이륜차 신국가표준이 계속 부정적 영향을 미치고 특히 1선 도시에서 그 영향이 크지만, 경영진은 국내 E2W 매출과 마진이 3Q26에 전분기 대비 개선될 것으로 예상한다. 기존의 연간 국내 E2W 출하량 가이던스도 유지했다. Ninebot은 2026년 말까지 12,000-13,000개 매장에 도달한 뒤 이 수준을 유지할 것으로 예상하며, 매출 성장을 위해 매장 수 확대보다 매장 생산성 개선에 집중할 계획이다. 경영진은 신국가표준으로 인한 규제 준수 비용이 소규모 업체에 추가 압박을 가해 시장점유율이 선도 업체로 더욱 집중될 것으로도 예상한다. 로봇 잔디깎이 부문에서 경영진은 주로 유럽에 힘입어 2026년 매출이 100%에 가까운 성장을 달성할 것으로 예상한다. 유럽에서는 전년 대비 강한 최종 수요가 계속되고 있다고 본다. 중국산 RLM에 대한 EU 반덤핑 조사에 대응해 Ninebot은 ASEAN OEM 파트너를 선정했으며 생산능력 이전이 순조롭게 진행되고 있다고 설명했다. 미국에서는 Walmart를 포함한 일부 소매업체에 이미 진입했지만, 현재 매출 기여는 제한적이다. 해외 E2W 확장은 제품을 ASEAN 소비자 수요에 맞추는 데 시간이 필요하기 때문에 2H27부터 매출을 창출할 것으로 예상된다. 경영진은 ASEAN 이용자들이 오토바이를 주요 교통수단으로 사용하고 중국 이용자보다 통근 거리가 일반적으로 길다고 언급했다. 이에 따라 ASEAN의 E2W에는 더 큰 용량의 리튬 배터리가 필요하다. E-bike의 경우 Ninebot은 2026년 말 또는 2027년 초 유럽 출시를 계획하고 있으며, 모터 등 자체 개발 기술을 활용한 차별화 제품으로 분산된 시장에서 점유율을 확보하고자 한다. Goldman Sachs의 더 광범위한 투자 논지는 Ninebot이 마이크로 모빌리티와 로봇 잔디깎이 분야의 신흥 글로벌 선도 기업으로 성장할 수 있다는 것이다. 이 기관은 국내 E2W에서의 추가 점유율 상승, 회원 수수료 기여 확대, 채널 확장과 듀얼 브랜드를 통한 제품군 확대, 그리고 제품 포트폴리오·브랜드·오프라인 채널을 활용한 RLM 점유율 상승을 예상한다. 또한 선진 시장에서 E-bike의 단기 매출 및 이익 기회와, 내연기관 이륜차 보유가 크고 E2W 보급률이 낮으며 정책 지원에 따라 전동화가 진행 중인 ASEAN의 중장기 잠재력을 본다. Rmb64의 12개월 목표주가는 2028E EPS에 16x exit P/E 배수를 적용하고 9.5%의 자기자본비용으로 2027E에 할인해 산출됐다.

분석 프레임워크

보고서는 Asia Leaders Conference에서의 경영진 발언과 각 사업부문의 수요, 채널, 제품 및 지역 확장 전망을 결합한다. Goldman Sachs는 이러한 운영 동인을 장기 성장 논지와 연결한 뒤, 예상 2028년 이익에 exit P/E 배수를 적용하고 2027년으로 할인해 기업가치를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  exit P/E 밸류에이션

  Goldman Sachs는 2028E EPS 전망치에 16x exit P/E 배수를 적용하고, 9.5%의 자기자본비용으로 2027E에 할인해 12개월 목표주가를 도출한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  E2W 및 RLM 시장에서의 규제·제품·채널 전이

  보고서는 E2W 표준, 규제 준수 비용, 매장 생산성, 제품 현지화 및 해외 생산능력 배치를 시장점유율과 수익성 결과에 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Ninebot Ltd (689009.SH)

  주요 커버리지 기업으로, 국내 E2W 점유율 상승, RLM 성장 및 해외 마이크로 모빌리티 확장의 수혜가 기대된다.

  강점

  제품 R&D, 스마트 기능, 듀얼 브랜드 기반의 폭넓은 제품군, 확립된 RLM 브랜드, 종합적인 제품 포트폴리오, 오프라인 채널에서의 강한 입지 및 자체 개발 기술.

  약점

  국내 E2W는 신국가표준의 영향을 받고 있으며 특히 1선 도시에서 두드러진다. 미국 RLM 매출 기여는 현재 제한적이다.

  비교

  경영진은 E-bike 시장이 분산돼 있다고 보며, 경쟁력 있는 기술과 제품을 갖춘 Ninebot과 같은 중국 업체가 점유율을 확보할 여지가 있다고 본다.

  위험

  거시환경 약화에 따른 소비 수요 둔화, 제품 출시 또는 신카테고리 확장 지연, 경쟁 심화, 관세 또는 반덤핑 관세, 원자재 비용 상승.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가Rmb642028E EPS에 16x exit P/E 배수를 적용하고 9.5%의 자기자본비용으로 2027E에 할인해 산출.
• 주가Rmb39.672026년 9월 2일 기준 주가.
• 암시된 상승 여력61.3%명시된 주가 대비.
• 국내 E2W 매장 수12,000-13,000경영진은 2026년 말까지 이 수준에 도달할 것으로 예상.
• RLM 매출 성장Close to 100%주로 유럽에 의해 견인되는 경영진의 2026년 전망.
• 매출 전망Rmb26,718.5mn / Rmb32,631.4mn / Rmb38,252.2mnGoldman Sachs의 2026E / 2027E / 2028E 전망.
• EPS 전망Rmb2.45 / Rmb3.58 / Rmb4.55Goldman Sachs의 2026E / 2027E / 2028E 전망.

영향과 시사점

보고서는 국내 E2W 안정화와 산업 집중이 Ninebot의 핵심 사업을 뒷받침할 것으로 보며, 유럽 주도의 RLM 성장을 더 단기적인 해외 동력으로 본다. 선진 시장에서의 E-bike 확장과 ASEAN용 현지화 E2W 제품은 매출 기여 시점이 더 늦은 추가 성장 기회로 제시된다.

위험

• 거시환경 약화는 가처분소득과 소비자 신뢰를 낮출 수 있다.
• 제품 출시 또는 신카테고리 확장이 예상보다 느릴 수 있다.
• 국내 또는 해외 시장에서 경쟁이 심화될 수 있다.
• 관세 또는 반덤핑 관세가 수익성을 낮출 수 있다.
• 원자재 비용이 예상보다 높을 수 있다.

주시할 점

• 국내 E2W 매출과 마진이 3Q26에 전분기 대비 개선되고 연간 출하량 가이던스가 유지되는지 여부.
• 2026년 말까지 국내 E2W 매장 수가 12,000-13,000개에 도달하는지와 매장 생산성 개선.
• 특히 유럽에서 RLM 매출이 경영진의 2026년 100%에 가까운 성장 기대에 근접하는지 여부.
• EU 반덤핑 조사를 배경으로 한 ASEAN OEM 생산능력 이전 진행 상황.
• 유럽 E-bike 출시 시점과 해외 E2W 매출이 2H27부터 발생할 것으로 예상되는 진행 상황.