Ninebot Ltd (689009) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 Ninebot의 예상 상회 2Q26 실적이 약한 업계 수요 속에서도 점유율을 확대할 수 있다는 Goldman Sachs의 견해를 강화했다고 주장한다. 이 기관은 로봇 잔디깎이, 전기 이륜차, 해외 확장이 지속 성장과 수익성 개선을 지원할 것으로 보며 Buy를 재확인한다.

핵심 견해

Ninebot의 2Q26 실적은 Goldman Sachs의 예상치를 상회했다. 1H26 매출과 순이익은 각각 Rmb14,358mn, Rmb1,008mn으로, 전년 대비 매출은 22% 증가하고 순이익은 19% 감소했다. 이는 2Q 매출 성장률이 전년 대비 28%로 1Q의 15%에서 가속됐고, 순이익은 1Q의 전년 대비 55% 감소 후 2% 증가했음을 의미한다. 핵심 영업이익은 2Q에 전년 대비 22% 증가해 1Q의 전년 대비 22% 감소에서 반전했다. Goldman Sachs는 매출 상회가 주로 로봇 잔디깎이의 예상보다 강한 성장에서, 이익 상회는 이 고마진 사업의 기여 확대에서 비롯됐다고 본다. 이는 수요가 약한 환경에서도 점유율 확대가 지속되고, 산업 환경 및 경기순환 요인이 2Q에 순차적으로 완화됐다는 견해를 뒷받침한다. 2H26에는 견조한 매출 모멘텀과 추가적인 이익 개선을 예상한다. 로봇 잔디깎이 성장은 계속 강할 것으로 보이지만, 비수기 진입으로 2Q의 전년 대비 150%+ 성장에서 순차적으로 둔화될 전망이다. Goldman Sachs는 이를 전기 이륜차 성장 가속이 상쇄할 것으로 본다. 회사는 6월 말부터 7월 말까지 E2W를 추가로 100만 대 출하했으며, 2Q의 160만 대와 비교해 성수기 신제품 출시의 지원을 받은 가속 신호로 해석된다. 판매 개선, 제품 믹스 개선, 보다 절제된 할인으로 E2W 마진도 순차적으로 개선될 것으로 예상된다. 소비자용 스쿠터와 오프로드 차량의 지속 성장으로 계절적으로 둔화하는 기업용 스쿠터 판매를 일부 상쇄할 전망이다. 이에 따라 3Q 매출 성장률은 20%+이고 이익 성장은 순차적으로 가속되며, 낮은 기저로 4Q에는 매출과 이익 성장 모두 더 가속될 것으로 예상한다. 경영진의 사업부별 설명은 이 논리를 뒷받침하지만 단기 동인은 상이하다. E2W 수요는 국가 표준 변경, 비용 인플레이션, 보조금 축소 압력을 받았으나, 경영진은 연간 판매 목표를 유지하고 3Q 판매량, ASP, GPM 개선을 예상했다. 전기 모터사이클 비중 확대는 중장기적으로 이어질 전망이지만 1H 대비 3Q에는 순차적으로 낮아질 것으로 보인다. 소비자용 전기 스쿠터는 업계 성장과 점유율 확대로 혜택을 받고 있으며, 경영진은 자전거 대비 낮은 침투율을 고려할 때 중장기적으로 업계 물량이 최소 두 배가 될 수 있다고 본다. 비용 절감과 믹스 개선은 현재 마진 유지에 기여할 전망이다. 로봇 잔디깎이는 2026년 판매 두 배 목표를 유지하고 믹스 개선에 따른 ASP 개선을 예상하지만, 1H 비용 인플레이션으로 GPM이 크게 하락했으며 2H에 순차적으로 개선되더라도 이전 약 55% 수준으로 단기간에 회복하기는 어렵다고 경영진은 언급했다. 회사는 내년 가능한 반덤핑 관세 영향을 완화하기 위해 동남아시아의 3개 공장과 협력하고 있다. 오프로드 차량의 1H 판매는 미국 외 지역 확장과 유럽의 견조한 성장에 힘입어 기대를 상회했으며, 규모의 경제가 수익성을 개선하고 있다. Goldman Sachs의 장기 투자 논지는 Ninebot이 마이크로모빌리티와 로봇 잔디깎이 분야의 신흥 글로벌 리더로 성장할 수 있다는 것이다. 이 기관은 제품 R&D, 중요성이 커지는 스마트 기능, 채널 확장, 듀얼 브랜드를 통한 폭넓은 제품군, 회원 수수료 기여 확대에 기반한 국내 E2W 점유율 확대를 강조한다. 로봇 잔디깎이는 전통 제품 대비 구조적 도입 기회이며, Ninebot의 포괄적 포트폴리오, 브랜드, 오프라인 채널 입지가 추가 점유율 확대를 지원할 수 있다고 본다. 또한 선진국 전기자전거의 해외 기회와, 내연기관 이륜차 보유가 많고 E2W 침투율이 낮은 ASEAN 시장의 장기 매출 잠재력을 지적한다. 최신 실적 및 사업부 가정 업데이트를 반영해 Goldman Sachs는 2026E-2028E EPS를 2% 상향했다. 매출 전망은 2026E Rmb26,719mn, 2027E Rmb32,631mn, 2028E Rmb38,252mn이며, EBIT 전망은 각각 Rmb2,279mn, Rmb2,855mn, Rmb3,690mn이다. Rmb64의 12개월 목표주가는 Rmb62에서 상향됐으며, 2028E EPS에 16x exit P/E 배수를 적용하고 변동 없는 9.5% 자본비용으로 2027E에 할인해 산정했다. 보고서는 주가가 17x 2026E 및 12x 2027E P/E에 거래되어 3년 평균 21x forward P/E보다 낮다고 밝히며 Buy를 재확인했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 실적을 자체 예상과 비교하고 사업부별 매출 및 마진 동인을 추적한 뒤, 경영진 콜 가이던스를 활용해 2H26 경로를 평가했다. 이후 이익 전망을 업데이트하고 2028E EPS에 exit P/E 배수를 적용한 뒤 자본비용으로 할인하는 방식으로 주가를 평가했다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  exit P/E 밸류에이션을 더 이른 전망 연도로 할인하는 방식

  Goldman Sachs는 2028E EPS에 16x exit P/E 배수를 적용하고 9.5% 자본비용으로 2027E에 할인해 Rmb64 목표주가를 산출한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  사업부별 물량, 가격, 제품 믹스 및 마진 분석

  보고서는 E2W, 스쿠터, 로봇 잔디깎이, 오프로드 차량의 출하량, 신제품 출시, ASP, 할인 규율, 믹스 변화, 매출총이익률 변화를 통해 성장과 이익 회복을 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Ninebot Ltd (689009.SH)

  핵심 커버리지 기업으로, 보고서는 점유율 확대와 고마진 제품 믹스가 매출 성장 및 이익 회복을 뒷받침할 것으로 본다.

  강점

  로봇 잔디깎이 성장, 국내 E2W 제품 및 채널 역량, 소비자용 스쿠터 점유율 확대, 해외 확장 잠재력.

  약점

  로봇 잔디깎이 매출총이익률은 1H 비용 인플레이션으로 하락했으며, 이전 약 55% 수준으로 빠르게 회복하지 못할 수 있다.

  비교

  주가는 17x/12x 2026E/2027E P/E에 거래되고 있으며, 보고서가 제시한 3년 평균 21x forward P/E보다 낮다.

  위험

  거시 환경 약화에 따른 소비 수요 부진, 제품 출시 또는 신규 카테고리 확장 지연, 경쟁, 관세 또는 반덤핑 관세, 원자재 비용 상승.

핵심 데이터

• 1H26 매출Rmb14,358mn전년 대비 +22%
• 1H26 순이익Rmb1,008mn전년 대비 -19%
• 2Q26 매출 성장률+28% yoy1Q26의 전년 대비 +15%와 비교
• 2Q26 핵심 영업이익 성장률+22% yoy1Q26의 전년 대비 -22%와 비교
• 로봇 잔디깎이 2Q26 성장150%+ yoy3Q에 계절적으로 둔화될 전망이나 경영진은 2026년 판매 두 배 목표를 유지
• 2026E-2028E EPS 수정+2%최신 실적 및 가정 업데이트를 반영해 상향
• 목표주가Rmb64Rmb62에서 상향; 2028E 16x exit P/E 및 9.5% 자본비용에 근거
• 밸류에이션17x/12x 2026E/2027E P/E보고서가 제시한 3년 평균 21x forward P/E보다 낮음

영향과 시사점

Goldman Sachs는 이번 실적 상회가 Ninebot이 점유율 확대를 통해 부진한 업계를 상회하는 성장을 낼 수 있다는 견해를 강화한다고 본다. E2W 마진 회복과 로봇 잔디깎이, 소비자용 스쿠터, 오프로드 차량의 지속 성장이 향후 분기의 이익 개선을 뒷받침할 것으로 예상한다.

위험

• 약한 거시 환경이 가처분소득과 소비자 신뢰를 낮출 수 있다.
• 제품 출시 또는 신규 카테고리 확장이 예상보다 느릴 수 있다.
• 국내 또는 해외 시장에서 경쟁이 심화될 수 있다.
• 잠재적 관세 또는 반덤핑 관세가 수익성을 낮출 수 있다.
• 원자재 비용이 예상보다 높을 수 있다.