WeRide (00800) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 WeRide의 2Q26 실적과 Robotaxi 운영 진척을 다룬다. Goldman Sachs는 중국 및 해외 확장, 이용률 상승, 사업 모델 전환을 긍정적으로 평가하며 매출 규모 확대에 따른 수익성 개선을 예상한다.

핵심 견해

WeRide의 2Q26 매출은 Rmb232m으로 전년 대비 82%, 전분기 대비 103% 증가했으며 Goldman Sachs의 Rmb203m 추정치를 14% 상회했다. 제품 및 서비스 부문이 모두 기여했으며 각각 전년 대비 54%, 107% 성장했다. 매출총이익은 Rmb87m이었고 매출총이익률은 37.5%로 2Q25의 28.1%와 1Q26의 34.7%에서 개선됐다. 영업손실은 Rmb446m으로 전년 동기 Rmb452m 손실 대비 줄었고 Goldman Sachs의 Rmb443m 추정치와 대체로 부합했다. 순손실은 Rmb401m으로 Rmb393m 추정치와 대체로 일치했다. 보고서는 큰 폭의 손실이 지속되지만, 매출 규모가 커지는 가운데 연구개발 투자가 이어지는 맥락에서 이를 평가한다. 핵심 운영 논리는 Robotaxi의 규모 확대다. 2026년 7월 31일 기준 WeRide의 글로벌 L4 플릿은 약 3,400대였으며, 이 중 Robotaxi는 1,800대로 2026년 4월 30일의 1,300대에서 증가했다. 경영진은 중국과 해외를 포함해 2026년 말까지 글로벌 Robotaxi 플릿을 2,600대 이상으로 확대한다는 목표를 유지했다. Goldman Sachs에 따르면 현재 Robotaxi 매출의 대부분은 해외 시장에서 발생한다. 회사는 아부다비와 두바이를 포함한 중동에서 약 400대를 운영하고 있으며, 스페인, 취리히, 덴마크로 확장하는 동시에 중국 시장 개발도 지속하고 있다. 보고서는 중국 내 운영 강도 개선도 지적한다. 베이징과 광저우의 서비스 범위 확대에 따라 2Q26 차량당 일일 Robotaxi 탑승 횟수는 전분기 대비 24% 증가한 21회였다. Goldman Sachs는 이처럼 높은 이용률을 Robotaxi 매출 성장과 연결한다. 플릿 확대, 차량 개선, 사업 모델 전환이 매출 규모 확대와 EBITDA 마진 확대로 이어져 향후 수익성을 개선할 것으로 본다. Goldman Sachs는 더 높은 Robotaxi 성장률을 반영해 매출 전망을 상향하고, 제품 믹스 개선으로 2026-32E 매출총이익률 전망을 1.3~2.8%포인트 상향했다. 동시에 예상보다 높은 연구개발비를 반영해 영업비용 비율도 높였다. 수정된 순손실 전망은 2026E Rmb1.57bn, 2027E Rmb1.55bn, 2028E Rmb1.41bn, 2029E Rmb193m으로, 이전 전망인 Rmb1.56bn, Rmb1.52bn, Rmb1.38bn, Rmb204m에서 조정됐다. 2030-32E 실적 전망은 각각 1%, 0%, 1% 조정됐다. 전망상 영업이익은 2030E에 흑자 전환하며, 순이익은 2030E Rmb1.758bn에서 2032E Rmb5.633bn으로 증가한다. 변경 없는 12개월 목표주가 HK$54.72는 2032E EBITDA에 11.7x를 적용하고 10.8%의 자기자본비용으로 2027E까지 할인하는 EV/EBITDA 방식에 기반한다. 자기자본비용은 beta 1.2, 무위험이자율 3.0%, 시장위험프리미엄 6.5%를 사용한다. Goldman Sachs는 동종업체의 EV/EBITDA와 선행 EBITDA 성장률 및 EBITDA 마진의 결합 간 관계, 그리고 WeRide 자체의 선행 EBITDA 성장률과 마진을 활용해 목표 배수를 도출한다. 이 목표주가는 2027E P/S 22.5x를 의미하며, 이전의 23.0x보다 낮지만 상장 이후 평균인 20x보다 높다. 보고서는 중국 및 해외 플릿 확장과 플릿 규모 증가에 따른 EBITDA 마진 확대를 고려할 때 이를 정당화할 수 있다고 본다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 분기 매출, 마진, 손실을 자체 추정치와 비교한 뒤, 플릿 규모, 지역 확장, 차량당 일일 탑승 횟수를 Robotaxi 매출의 동인으로 평가한다. 이후 이러한 운영 진척을 장기 매출, 마진, 연구개발비, 실적 전망에 반영하고, 동종업체의 성장률 및 마진 관계를 참조한 할인 선행 EV/EBITDA 방식으로 가치를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  할인 2032E EV/EBITDA 밸류에이션

  Goldman Sachs는 2032E EBITDA에 11.7x 배수를 적용한 뒤 10.8%의 자기자본비용으로 2027E까지 할인해 WeRide의 장기 성장 프로필을 반영한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  Robotaxi 매출 동인으로서의 플릿 확장과 차량당 일일 탑승 횟수

  보고서는 Robotaxi 대수와 차량당 탑승 횟수를 사용해 서비스 범위와 이용률 확대가 Robotaxi 매출을 어떻게 늘릴 수 있는지 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• WeRide (00800.HK)

  주요 커버리지 기업이다. Goldman Sachs는 Robotaxi 플릿 확장과 차량 이용률 상승이 매출 성장 및 향후 마진 개선을 뒷받침할 것으로 본다.

  강점

  2Q26 매출 성장, 매출총이익률 개선, 글로벌 Robotaxi 플릿 확장, 해외 매출 기여, 차량당 일일 탑승 횟수 증가.

  약점

  회사는 여전히 적자 상태이며 상당한 연구개발 투자가 계속 필요하다.

  비교

  11.7x 목표 EV/EBITDA 배수는 동종업체의 EV/EBITDA와 선행 EBITDA 성장률 및 EBITDA 마진 간의 관계를 바탕으로 도출됐다.

  위험

  플릿 확장 지연, 예상보다 치열한 가격 경쟁, 규제, 차량 및 ADK 비용 절감 지연.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb232m전년 대비 82%, 전분기 대비 103% 증가했으며 Goldman Sachs의 Rmb203m 추정치를 14% 상회했다.
• 2Q26 매출총이익률37.5%2Q25의 28.1% 및 1Q26의 34.7%에서 상승했다.
• 2Q26 영업손실Rmb446m2Q25의 Rmb452m 손실 대비이며 Goldman Sachs의 Rmb443m 추정치와 대체로 일치했다.
• 2Q26 순손실Rmb401mGoldman Sachs의 Rmb393m 추정치와 대체로 일치했다.
• 글로벌 Robotaxi 플릿1,800 vehicles2026년 7월 31일 기준으로 2026년 4월 30일의 1,300대 대비 증가했으며, 경영진 목표는 2026년 말까지 2,600대 이상이다.
• Robotaxi 차량당 일일 탑승 횟수21 rides2Q26에 전분기 대비 24% 증가했다.
• 12개월 목표주가HK$54.72변경 없음; 할인 2032E EV/EBITDA에 기반한다.

영향과 시사점

보고서는 플릿 배치 가속, 해외 매출 기여, 중국 내 운영 이용률 개선이 높은 연구개발비에도 불구하고 매출 성장과 마진 개선을 이끌 수 있다고 주장한다. 밸류에이션은 플릿 규모가 커짐에 따라 장기적으로 수익성이 나타난다는 전제에 계속 의존한다.

위험

• 중국 및 해외 시장에서 Robotaxi 플릿 확장이 예상보다 느릴 수 있다.
• 가격 경쟁이 예상보다 치열해질 수 있다.
• 규제 변화가 운영에 부정적인 영향을 줄 수 있다.
• 차량 및 ADK 비용 절감이 예상보다 느릴 수 있다.