中国两轮车需求在2Q26出现复苏迹象，瑞银建议重新关注龙头公司
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中国两轮车需求在2Q26出现复苏迹象，瑞银建议重新关注龙头公司
瑞银认为，电动两轮车销量从1Q26约20%的同比下滑中企稳，价格上调和出口强劲有望支撑龙头基本面，最看好 Ninebot 和 Yadea。
- 中国电动两轮车行业2Q26销量已由1Q26约20%的同比下滑改善至基本持平，显示需求复苏迹象。
- 整车厂4月至5月普遍提价3%-5%，用于传导塑料、铜、稀土、电机、轮胎和灯具等成本上涨，报告未观察到大规模价格战。
- 高油价和高天然气价格推动出口销售，Ninebot 欧洲电动滑板车和 Yadea 东盟电动两轮车销售好于瑞银预期。
- Yadea 维持2026年销量1700万辆、ASP提升5%-10%、毛利率同比持平的指引，并预计钠电池出货100万套。
- Ninebot 维持2026年电动两轮车销量550万辆目标，对3Q26旺季和下半年利润率修复保持信心。
- CFMoto ORV 需求仍健康，但人民币升值、美国关税和OEM需求回落构成短期压力。
研报解读
概览
本报告基于瑞银近期与中国两轮车及相关动力运动公司的一系列电话会议，评估行业需求、价格、利润率、出口和公司指引变化。核心结论是：中国电动两轮车需求在2Q26开始企稳，行业价格上调有助于抵消投入成本压力，同时高油气价格带动海外需求，龙头公司基本面改善且投资者持仓有限。
核心观点
瑞银认为，两轮车行业正在从1Q26低谷修复：销量从约20%同比下滑改善至持平，价格战风险有限，龙头可通过3%-5%提价传导成本。报告最看好 Ninebot 和 Yadea，原因是二者基本面改善、成长目标清晰且持仓拥挤度较低；同时继续看好 CFMoto 和 Loncin，但提示关税、汇率和OEM需求下降等近端扰动。
分析框架
报告采用行业需求跟踪、公司管理层电话会议、销量与ASP指引、毛利率趋势、出口市场反馈、产品结构和估值方法相结合的方式。对 Yadea、Ninebot、CFMoto、Loncin 和 Zongshen Power 分别梳理经营趋势，并在估值与风险章节说明 PE 倍数或 DCF 方法及上下行风险。
方法论与常识提炼
相对估值
报告说明 Ninebot、Yadea 和 Loncin 使用 PE 倍数估值，重点关注销量增长、ASP、毛利率和新业务兑现对盈利预期的影响。
现金流折现
报告说明 CFMoto 使用 DCF 方法估值，核心变量包括大排量摩托车需求、海外四轮车出口、关税豁免、原材料成本和产品安全风险。
销量企稳、提价和利润率修复
报告将1Q26销量下滑、2Q26需求企稳、4月至5月提价、投入成本上涨和下半年毛利率改善放在同一框架下分析，以判断行业复苏质量。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Ninebot Limited (689009.SS)报告最看好的标的之一，买入评级
- 优势
- 维持2026年电动两轮车销量550万辆目标，预计3Q26旺季强劲；越南市场可能复制中国电动两轮车经验；更多电动自行车型号从5月底开始投放。
- 劣势
- 公司提示2026年电动两轮车业务毛利率可能低于2025年，电机、轮胎和灯具成本通胀仍有压力。
- 对比
- 相较传统品牌，Ninebot 正在Rmb3500-4000价格带扩大份额，但不会在缺乏成本优势时进一步下探至Rmb3000-3500价格带。
- 风险
- 行业销量回落、价格竞争恶化、机器人割草机和ORV等新业务低于预期。
- Yadea Group (1585.HK)报告最看好的标的之一，买入评级
- 优势
- 维持2026年1700万辆销量、ASP提升5%-10%和毛利率持平指引；4月后批发恢复增长；钠电池、三轮车和海外业务提供增量。
- 劣势
- 零售销量仍仅同比持平，钠电池推广速度和东南亚扩张仍需验证。
- 对比
- 相较同业，Yadea 具备钠电池先发优势，并可能受益于无锡电动轻便摩托车试点。
- 风险
- 新国标导致消费者转向公交地铁、价格竞争加剧、后电池市场新业务低于预期、钠离子电池推广慢于预期、东南亚扩张低于预期。
- Zhejiang CFMoto Power (603129.SS)买入评级，报告认为基本面稳健但短期有外部扰动
- 优势
- 美国ORV需求健康，北美1Q销售同比增长40%；摩托车出口订单改善，公司预期全年出口增长20%-30%；Zeeho 仍维持115万台目标。
- 劣势
- 美国关税、人民币升值和OEM需求下降构成短期压力；Zeeho 2026年亏损预计收窄但达到盈亏平衡的可能性下降。
- 对比
- 与纯电动两轮车公司不同，CFMoto 同时受益于ORV、大排量摩托车和海外市场，但也更暴露于关税和汇率。
- 风险
- 大排量摩托车新品推出和市场接受度低于预期、四轮车未获得出口关税豁免、产品安全事件、原材料成本上升。
- Loncin Motor (603766.SH)买入评级，报告将其作为两轮车和动力运动相关标的覆盖
- 优势
- 报告给予买入评级，认为大排量摩托车和海外四轮车拓展存在上行空间。
- 劣势
- 披露内容较少，投资逻辑主要依赖产品周期和海外扩张兑现。
- 对比
- 与 Zongshen Power 存在同一最终控制人下的竞争关系，双方计划进行资产置换以优化业务边界。
- 风险
- 大排量摩托车产品上市节奏和市场认可度低于预期、产品安全事件、海外四轮车拓展低于预期。
- Zongshen Power (001696.SZ)未评级，但报告讨论其与 Loncin 的业务关系和资产置换
- 优势
- 通用动力产品2025年销量约500万台，ASP约Rmb9000；在越南已有四家工厂，并在2025年受益于美国关税阻挡部分中国供应商；航空发动机业务2025年收入约Rmb200m且处于快速增长期。
- 劣势
- 当前通用动力业务仍以OEM为主，自有品牌和全球化制造布局仍在推进；新能源业务在2025年规模仍小。
- 对比
- 与 Loncin 在同一最终控制人 Zongshen Group 下存在竞争，拟通过资产置换让 Loncin 转出通用动力业务、换入 Zongshen 摩托车发动机业务。
- 风险
- 资产置换执行不确定、海外市场品牌建设不及预期、通用动力和航空发动机增长不及预期。
关键数据
- 行业销量趋势1Q26约同比下滑20%，2Q26改善至基本持平报告认为这指向中国电动两轮车需求复苏。
- 行业提价幅度3%-5%整车厂4月至5月通过提价传导成本上涨，报告认为没有大规模价格战。
- Yadea 2026销量指引1700万辆公司同时指引ASP提升5%-10%、毛利率同比持平、单车净利润从2025年的Rmb179提升至2026年的Rmb180-200。
- Yadea 钠电池目标2026年100万套，约占两轮车销量6%-7%公司认为在碳酸锂价格高于每吨Rmb150k时，钠电池相对锂电池具有成本优势。
- Yadea 海外出货指引2026年50万台，2025年31万台若高油价持续，公司认为指引存在上行风险。
- Ninebot 2026电动两轮车销量目标550万辆隐含约30%同比增长，公司预计3Q26旺季可能创历史新高。
- CFMoto ORV表现U10 Pro 1Q26月销量超过10000台，指向年化超过40000台1Q出货同比增长25%，北美销售同比增长40%，但美国关税和人民币升值带来压力。
- CFMoto 摩托车出口目标全年出口增长20%-30%公司认为1Q为典型淡季，预计2Q26起出口增长加快。
- Zeeho 销量目标115万台1月至4月销售以电动摩托车为主，占比超过80%，后续重点转向电动自行车。
- UBS评级分布披露全球覆盖中 Buy 54%、Neutral 40%、Sell 6%披露表显示买入评级类别中24%的公司过去12个月获得投行业务服务。
影响与含义
若需求企稳、提价落地和出口强劲延续，电动两轮车龙头的收入增长和利润率韧性有望被重新定价。报告对投资含义偏正面：Ninebot 和 Yadea 的增长确定性较高，CFMoto 和 Loncin 仍具买入评级支持，但更依赖海外需求、汇率、关税和产品周期。行业层面，钠电池、电动轻便摩托车路权放松、城市拥堵和行业出清可能成为中期催化。
风险
- 2024年新国标可能导致出行偏好从电动两轮车转回公交和地铁，从而压低行业销量。
- 行业竞争格局可能因激烈价格竞争而恶化。
- 原材料成本上升可能压缩毛利率。
- 美国关税和人民币升值可能影响 CFMoto 等出口型公司的销量和利润率。
- 东南亚等海外市场扩张可能慢于预期。
- 钠离子电池推广速度可能低于预期。
- 产品安全事件可能打击摩托车或四轮车销量。
- 新业务如机器人割草机、ORV、Zeeho 电动两轮车和后电池市场可能低于预期。
后续跟踪
- 2Q26和3Q26中国电动两轮车零售与批发销量是否从持平进一步转为增长。
- 4月至5月3%-5%提价是否被渠道和消费者顺利接受。
- Yadea 2026年1700万辆销量、ASP提升5%-10%、钠电池100万套出货目标的兑现进度。
- Ninebot 550万辆电动两轮车销量目标和3Q26旺季表现。
- 无锡电动轻便摩托车试点是否扩大到更多城市，并带动路权放松。
- 高油价是否继续推动欧洲、东盟和越南等海外市场电动两轮车需求。
- CFMoto 是否获得关税豁免、ORV美国库存是否维持健康、人民币汇率是否继续构成压力。
- 行业是否出现大规模价格战或中小企业加速退出。