Ninebot Ltd (689009) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados argumenta que o desempenho da Ninebot em 2Q26 foi mais forte que o esperado, pois os cortadores de grama robóticos aceleraram o crescimento e a recuperação do lucro operacional superou as expectativas apesar da inflação de custos e das perdas de FX. O Goldman Sachs mantém Buy e baseia o preço-alvo de Rmb62 em um múltiplo P/E de saída de 16x sobre o EPS de 2028E.

Visões principais

A Ninebot reportou resultados de 2Q26 acima do esperado após o fechamento do mercado em 10 de agosto. Em 1H26, a receita e o lucro líquido foram Rmb14,358mn e Rmb1,008mn, com variações de +22% e -19% em relação ao ano anterior. O segundo trimestre mostrou melhora substancial: o crescimento implícito de receita e lucro líquido foi 28% e 2%, ante 15% e -55% em 1Q26. Receita e lucro líquido ficaram 1% e 8% acima das estimativas do Goldman Sachs, e o lucro operacional core cresceu 22% em relação ao ano anterior, após queda de 22% em 1Q26. O relatório considera que isso sustenta a visão de que a Ninebot pode continuar ganhando participação apesar da fraca demanda do setor. A aceleração da receita foi liderada pelo negócio de robôs, principalmente cortadores de grama robóticos. O negócio cresceu ~120% em relação ao ano anterior em 1H, superando a orientação anual da administração e a expectativa do Goldman Sachs de crescimento em dobro. O relatório atribui a força a vendas de novos produtos e entende que isso implica aceleração sequencial na alta temporada de 2Q. Os cortadores de grama robóticos são uma oportunidade estrutural de adoção frente a alternativas tradicionais; a Ninebot estaria bem posicionada para ganhar participação com seu portfólio, marca e presença em canais offline. E2W continuou superando o setor. A Ninebot teve crescimento anual positivo em 2Q, com vendas e volume de 1H em alta de 10% e 19%, enquanto o volume da indústria caiu 13%. Embora o crescimento tenha moderado sequencialmente sobre uma base elevada, o Goldman Sachs espera retomada em 3Q à medida que a contribuição de receita de novos produtos aumenta. Os envios domésticos de E2W superaram 13mn ao fim de julho, o que o relatório interpreta como aceleração do crescimento em 3Q26. Patinetes elétricos e veículos off-road mantiveram impulso robusto, crescendo mais de 10% e ~30% em relação ao ano anterior em 2Q. As vendas de patinetes elétricos ao consumidor cresceram 27%, apoiadas por forte demanda na Europa e ganhos de participação da Ninebot. A rentabilidade superou as expectativas apesar da pressão de custos e câmbio. A margem bruta e a margem líquida de 2Q caíram 1.0 ponto percentual e 2.4 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 20.0% e 9.5%, principalmente por inflação de custos e perdas de FX ligadas ao euro. Um mix melhor, com maior contribuição dos cortadores de grama robóticos de maior margem, compensou parcialmente. O impacto de FX caiu aproximadamente pela metade sequencialmente, para ~Rmb120mn em 2Q, provavelmente por menor exposição e medidas de hedge reforçadas. Em 1H, as margens brutas de E2W e robôs caíram 6.5 pontos percentuais e 7.7 pontos percentuais, para 17.2% e 46.6%, devido ao aumento de custos, enquanto patinetes elétricos e veículos off-road apresentaram expansão de margem com economias de escala. A empresa também aumenta a proporção de receita investida em R&D para apoiar o crescimento futuro, especialmente no exterior. A tese de longo prazo do Goldman Sachs combina ganhos de participação em E2W domésticos, maior contribuição de taxas de associação, expansão de canais e produtos por marca dupla e rápido crescimento dos cortadores de grama robóticos. Também vê oportunidades próximas de receita e lucro com E-Bikes em mercados desenvolvidos, apoiadas pela eletrificação e pela preferência do consumidor por produtos ambientalmente amigáveis. No médio e longo prazo, identifica potencial em ASEAN, onde há grande propriedade de veículos de duas rodas a combustão, baixa adoção atual de E2W e transição elétrica apoiada por políticas. O preço-alvo de 12 meses de Rmb62 aplica um múltiplo P/E de saída de 16x ao EPS de 2028E e o desconta para 2027E usando custo de capital próprio de 9.5%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara os resultados reportados de 2Q26 com suas estimativas e tendências do trimestre anterior, depois analisa receita e margens por linha de negócio. A tese relaciona lançamentos de produtos, ganhos de participação, mix, custos e efeitos cambiais à recuperação de lucros, e usa um múltiplo P/E de saída sobre o EPS de 2028E, descontado para 2027E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por P/E de saída

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/E de saída de 16x à sua previsão de EPS de 2028E e desconta o resultado para 2027E usando custo de capital próprio de 9.5% para chegar ao preço-alvo de Rmb62.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de crescimento e margem por linha de negócio

  O relatório separa o crescimento de vendas e volume de E2W e avalia crescimento, margens brutas e efeitos de mix em robôs, E2W, patinetes elétricos e veículos off-road.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ninebot Ltd (689009.SH)

  Empresa principal coberta; o Goldman Sachs vê crescimento por ganhos de participação em E2W domésticos, cortadores de grama robóticos e expansão internacional.

  Pontos fortes

  Crescimento de cortadores de grama robóticos, R&D de produtos, portfólio abrangente, marca estabelecida, presença em canais offline e ganhos contínuos de participação em E2W e patinetes elétricos na Europa.

  Pontos fracos

  As margens brutas de E2W e do negócio de robôs sofreram pressão de custos em 1H26.

  Comparação

  As vendas e o volume de E2W da Ninebot em 1H cresceram 10% e 19% em relação ao ano anterior, enquanto o volume do setor caiu 13%.

  Riscos

  Demanda do consumidor mais fraca, lançamentos de produtos ou expansão de novas categorias mais lentos que o esperado, concorrência, tarifas ou direitos antidumping e custos mais altos de matérias-primas.

Dados principais

• Receita de 1H26Rmb14,358mnAlta de 22% em relação ao ano anterior.
• Lucro líquido de 1H26Rmb1,008mnQueda de 19% em relação ao ano anterior.
• Crescimento de receita de 2Q2628% yoyAnte 15% em relação ao ano anterior em 1Q26; 1% acima das estimativas do Goldman Sachs.
• Crescimento do lucro líquido de 2Q262% yoyAnte -55% em relação ao ano anterior em 1Q26; 8% acima das estimativas do Goldman Sachs.
• Crescimento do lucro operacional core de 2Q2622% yoyAnte queda de 22% em relação ao ano anterior em 1Q26.
• Crescimento do negócio de robôs~120% yoy in 1H26Principalmente cortadores de grama robóticos; acima da orientação anual da administração e da expectativa do Goldman Sachs de crescimento em dobro.
• Margem bruta / margem líquida de 2Q2620.0% / 9.5%Queda de 1.0 ponto percentual / 2.4 pontos percentuais em relação ao ano anterior, afetada por inflação de custos e perdas de FX.
• Perdas de FX~Rmb120mn in 2Q26Aproximadamente metade do nível de 1Q, segundo o relatório.
• Envios domésticos de E2WOver 13mn by end-JulyO relatório vê isso como indicativo de aceleração do crescimento em 3Q26.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o crescimento mais forte do negócio de robôs e ganhos resilientes de participação em E2W podem compensar a demanda setorial fraca e apoiar a recuperação de crescimento e lucros. Mix de produtos, melhor hedge de FX, lançamentos e expansão internacional também são apoios importantes, embora as margens permaneçam expostas a custos e câmbio.

Riscos

• Condições macroeconômicas mais fracas podem reduzir a renda disponível e a confiança do consumidor.
• Lançamentos de produtos ou expansão para novas categorias podem ser mais lentos que o esperado.
• A concorrência pode se intensificar nos mercados domésticos e internacionais.
• Possíveis tarifas ou direitos antidumping podem reduzir a rentabilidade.
• Os custos de matérias-primas podem ser mais altos que o esperado.

Pontos a observar

• Se os cortadores de grama robóticos mantêm crescimento acima da orientação da administração e das expectativas do Goldman Sachs.
• O ritmo de retomada do crescimento de E2W em 3Q26 à medida que aumenta a contribuição de receita de novos produtos.
• O impulso dos envios domésticos de E2W após superar 13mn ao fim de julho.
• Os efeitos de custos de matérias-primas, mix de produtos, exposição ao euro e hedge de FX sobre as margens.
• O progresso da expansão de E-Bikes em mercados desenvolvidos e da adoção de E2W em ASEAN no médio e longo prazo.