Shenzhen Kstar Science & Tech (002518) — Interpretación del informe

Visión general

Goldman Sachs analiza el incumplimiento de resultados de Kstar en 2Q26 y lo atribuye principalmente a productos renovables más débiles. El informe mantiene una visión positiva porque los pedidos, los planes de producción y la ampliación de UPS de alta potencia para centros de datos apuntan a un crecimiento más fuerte en 2H26E, aunque reduce las previsiones de beneficios y el precio objetivo.

Perspectivas principales

Kstar registró en 2Q26 ingresos de Rmb1,351mn, beneficio bruto de Rmb394mn, EBIT de Rmb174mn y beneficio neto de Rmb151mn, con aumentos interanuales de 11%, 13%, 25% y 5%, respectivamente. Estas cifras estuvieron 13%, 16%, 14% y 11% por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs. Los márgenes implícitos bruto, EBIT y neto fueron 29%, 13% y 11%; el margen bruto quedó 1 punto porcentual por debajo de la estimación de Goldman Sachs, mientras que el margen EBIT cumplió y el margen neto fue en términos generales acorde con las previsiones. La causa principal del incumplimiento fue la caída interanual de 13% de las ventas de productos renovables. El principal contrapeso que destaca el informe es el negocio de centros de datos. Las ventas de productos para centros de datos alcanzaron Rmb907mn en 2Q26, un 27% más interanual, después de crecer 17% en 1H26 hasta Rmb1,557mn; el segmento representó 67% de las ventas trimestrales y 60% de las ventas del primer semestre. Goldman Sachs afirma que la dinámica de nuevos pedidos se ha fortalecido significativamente desde mayo en los mercados internacionales y nacionales. El plan de producción de la dirección para 3Q26E es significativamente superior al de 2Q26, lo que respalda el crecimiento secuencial de envíos en 3Q-4Q26E, mientras la empresa amplía capacidad de UPS AIDC de alta potencia con una utilización relativamente elevada. Goldman Sachs prevé un crecimiento interanual de 40% de las ventas de productos para centros de datos en 2H26E, un margen bruto del segmento sólido de 33.9% y un crecimiento de 29% en 2027E. Las oportunidades internacionales de centros de datos incluyen pedidos recientes de UPS AIDC de alta potencia de un cliente europeo existente del sector eléctrico, con posible inicio de envíos en 4Q26E-1Q27E según la preparación de la fábrica vietnamita de Kstar. Un pedido de UPS superior a Rmb200mn para un centro de datos europeo comenzará a enviarse en septiembre-octubre de 2026. La empresa casi ha concluido los envíos del primer pedido de un cliente taiwanés existente y prueba UPS de nivel MW, frente a los UPS de 600kW que suministraba antes. Las pruebas y fases de pequeño volumen con nuevos clientes eléctricos, integradores y de colocation en Taiwán, Japón y Europa podrían generar pedidos iniciales en 4Q26E-1Q27E. En China, la dirección señala que las carteras de proyectos de clientes nacionales de colocation crecen más de 200% frente a 2025, lo que puede respaldar la expansión de la demanda de equipos eléctricos hasta 2028E. Kstar también impulsa nuevas tecnologías para centros de datos. Planea iniciar en octubre de 2026 pruebas in situ de 3-6 meses de sus productos 800 VDC en Europa y el Sudeste Asiático, y los primeros pedidos comerciales podrían llegar alrededor de 2Q27E como muy pronto, según la reacción de los hiperescalares estadounidenses. Apunta a lanzar módulos SST hacia finales de 2026 y sistemas SST en 2027E, aunque la dirección estima que faltan al menos 2 años para una adopción masiva global de SST. La empresa considera limitado el impacto actual de la orden ejecutiva estadounidense que restringe equipos eléctricos de sistemas de energía con componentes a granel, pues opera principalmente como ODM en EE. UU.; está ampliando capacidad en Vietnam, podría abrir una segunda fábrica y tiene planes de contingencia ante una escalada de restricciones geopolíticas. Las renovables siguieron siendo el punto débil. Las ventas del segmento cayeron 13% interanual a Rmb432mn en 2Q26 y representaron 32% de las ventas totales. Las ventas de ESS de Rmb309mn aumentaron 67% interanual, pero bajaron 31% secuencialmente, probablemente por el menor crecimiento del ESS residencial. La dirección espera un crecimiento interanual leve del ESS residencial en 2026, dada la competencia más intensa y la elevada penetración en Europa, pero prevé que el crecimiento de ventas de ESS C&I aproximadamente se duplique y sea favorable para el margen. Goldman Sachs modela un crecimiento interanual de 3% de las ventas de ESS en 2H26E, liderado por aplicaciones C&I. Las ventas de inversores solares se mantuvieron débiles en Rmb90mn en 2Q26, con una caída interanual de 68%; Goldman Sachs modela una caída adicional de 62% interanual en 2H26E. No obstante, espera un impacto mínimo en el grupo porque el mix de ingresos de inversores solares se reducirá de 17% en 2025 a 6%/4% en 2026E/27E. El margen bruto de renovables mejoró 1.4 puntos porcentuales interanuales y 3.7 puntos porcentuales semestrales hasta 22.2% en 1H26, impulsado por una mayor mezcla internacional y una mejor mezcla de productos; Goldman Sachs prevé 23.1% en 2H26E. Kstar planea subir el ASP de productos de centros de datos y renovables en 8%-15% desde septiembre de 2026 por la inflación de materias primas, junto con la optimización de la cadena de suministro y de inventarios. Las pérdidas de FX fueron Rmb44mn en 1H26, frente a ganancias de FX de Rmb20mn en 1H25. Los gastos de compensación basada en acciones fueron Rmb18mn en 1H26 y se espera un nivel similar en 2H26E. Goldman Sachs reduce sus previsiones de beneficio neto de 2026-30E en 12% de media, principalmente por los resultados, la debilidad del negocio solar nacional, la menor dinámica del ESS residencial y los vientos en contra de FX sobre el margen internacional y las pérdidas de FX. En consecuencia, el precio objetivo a 12 meses baja a Rmb60.0 desde Rmb67.0, aún basado en 26x 2028E P/E descontado a 2027E con 11% CoE. El informe señala que las acciones cotizan a 27x/18x P/E frente a un CAGR de beneficios interanual de 35% en 2026E-28E, por lo que mantiene Buy al considerar atractivo el retorno de Kstar.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara los resultados trimestrales reportados con sus estimaciones y después evalúa el crecimiento, la cartera de pedidos, la capacidad, los márgenes y las oportunidades geográficas de los segmentos de centros de datos y renovables de Kstar. Revisa las previsiones de beneficios por la debilidad solar, la menor dinámica del ESS residencial y las tendencias de FX, y valora las acciones mediante un múltiplo P/E forward descontado con el coste de capital propio.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración P/E forward descontada mediante coste de capital propio

  Goldman Sachs fija su precio objetivo de Rmb60.0 usando 26x 2028E P/E, descontado a 2027E con 11% CoE, y compara el P/E de cotización con el crecimiento previsto de beneficios.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Ventas por segmento, mix de ingresos, dinámica de pedidos y cambios de ASP

  El informe separa las tendencias de ventas de centros de datos, ESS e inversores solares, evalúa los cambios del mix de ingresos y considera las subidas de precios previstas al valorar las perspectivas de ingresos y margen.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Shenzhen Kstar Science & Tech (002518.SZ)

  Empresa principal cubierta; Goldman Sachs espera que el crecimiento de centros de datos compense la debilidad de los productos renovables.

  Fortalezas

  Sólida dinámica de pedidos de centros de datos, expansión de capacidad de UPS de alta potencia, avances con clientes internacionales y desarrollo de 800 VDC/SST.

  Debilidades

  Debilidad de la demanda de inversores solares, menor dinámica de ESS residencial y pérdidas de FX.

  Comparación

  El informe señala a Kstar como uno de los líderes nacionales con productos 800 VDC en pruebas in situ en centros de datos de IA.

  Riesgos

  Menor crecimiento de pedidos ODM de EE. UU. de lo esperado, lanzamientos más lentos de 800 VDC y menor crecimiento o margen de ESS en el exterior.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26Rmb1,351mn+11% interanual; 13% por debajo de la estimación de Goldman Sachs.
• Beneficio neto de 2Q26Rmb151mn+5% interanual; 11% por debajo de la estimación de Goldman Sachs.
• Ventas de centros de datos de 2Q26Rmb907mn+27% interanual; 67% de las ventas totales.
• Ventas de renovables de 2Q26Rmb432mn-13% interanual; principal razón del incumplimiento de ventas.
• Crecimiento de ventas de centros de datos en 2H26E+40% year-on-yearPrevisión de Goldman Sachs, respaldada por la dinámica de pedidos y mayores planes de producción.
• Revisión de beneficio neto 2026-30E-12% on averageRefleja los resultados, la debilidad solar, el ESS residencial más suave y vientos en contra de FX.
• Precio objetivo a 12 mesesRmb60.0Reducido desde Rmb67.0; basado en 26x 2028E P/E descontado con 11% CoE.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que el cambio de mix hacia productos para centros de datos puede aislar progresivamente el desempeño del grupo de la debilidad del negocio de inversores solares. Mantiene Buy por el crecimiento esperado de centros de datos, el desarrollo de productos y la expansión internacional, pese a menores estimaciones de beneficios y un precio objetivo reducido.

Riesgos

• El crecimiento de pedidos ODM de EE. UU. podría ser inferior a lo esperado.
• Los lanzamientos de nuevos productos, especialmente los de 800 VDC, podrían ser más lentos de lo esperado.
• El crecimiento y los márgenes del ESS internacional podrían ser inferiores a lo esperado.

Aspectos que vigilar

• La producción de centros de datos y el crecimiento secuencial de envíos en 3Q-4Q26E.
• El inicio de envíos del pedido europeo de UPS superior a Rmb200mn en septiembre-octubre de 2026.
• La preparación de la fábrica vietnamita y posibles envíos internacionales de UPS de alta potencia en 4Q26E-1Q27E.
• Las pruebas in situ de 800 VDC desde octubre de 2026 y posibles pedidos comerciales iniciales alrededor de 2Q27E.
• La demanda de ESS residencial frente a C&I, la debilidad de inversores solares, las subidas de ASP y los efectos de FX.