Range Intelligent (300442) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório First Take analisa os resultados mistos do 2Q26 da Range Intelligent e a teleconferência com a administração. O Goldman Sachs entende que a superação do EBITDA, a abordagem disciplinada de investimento em AIDC, a entrega de capacidade IDC contratada e os planos internacionais são consistentes com sua classificação Buy e preço-alvo de Rmb117.

Visões principais

Os resultados da Range Intelligent no 2Q26 foram mistos frente às estimativas do Goldman Sachs. O EBITDA ajustado cresceu 84% em relação ao ano anterior para Rmb1.43bn, 3% acima da estimativa, beneficiado por margem bruta de caixa acima do esperado após ajuste de depreciação e por menores despesas operacionais. A receita cresceu 47% em relação ao ano anterior para Rmb1.91bn, mas ficou 5% abaixo da estimativa. O lucro líquido cresceu 37% para Rmb621mn, 3% abaixo da estimativa devido a despesas de depreciação e amortização superiores ao esperado. A margem EBITDA trimestral alcançou 75%, alta de 5.8 pontos percentuais sequencialmente e de 15.3 pontos percentuais em relação ao ano anterior; a margem bruta foi de 46.4%. Em 1H26, a receita total cresceu 50% para Rmb3.75bn e o EBITDA aumentou 77% para Rmb2.71bn, 1% acima das estimativas. A receita IDC cresceu 8% em relação ao ano anterior e 13% no semestre para Rmb1.75bn, 8% acima da estimativa, com GPM de 45.7%, 4.3 pontos percentuais acima da estimativa. A receita AIDC cresceu 126% em relação ao ano anterior e 23% no semestre para Rmb2.0bn, representando 53% da receita total, mas 11% abaixo da estimativa. Seu GPM de 47.3% ficou 2.5 pontos percentuais abaixo da estimativa e 6.6 pontos percentuais abaixo do ano anterior, devido a uma base elevada no 2Q25 para o negócio de vendas de computação sob contabilidade líquida. A administração vê AIDC como o principal motor de crescimento, sustentado por cerca de 5,000 servidores próprios de alto desempenho, cadeia de suprimentos integrada e relacionamentos com clientes. Com os custos de GPU elevados em 1H26, a Range está reforçando capacidades internas em memória, módulos ópticos, refrigeração, cabos, redes, operação e suporte de TI, enquanto adia investimentos incrementais em servidores até a normalização dos preços das GPUs. Apesar de a restrição de oferta elevar os preços de GPUaaS, a administração prioriza pedidos contratados de longo prazo em vez de pedidos potencialmente de maior margem, porém de menor qualidade. Os contratos AIDC geralmente têm preço fixo, prazo de cinco anos e cláusulas rigorosas de multa por cancelamento. A administração visa GPM de cerca de 45% tanto para AIDC quanto para IDC. No IDC, a administração espera que a entrega de capacidade fique concentrada mais para o fim do ano, com 300MW no 3Q26. Essa capacidade já está 100% contratada e 65% usará refrigeração líquida. Os 220MW entregues em 2025 alcançaram 80% de utilização, o que a administração considera evidência de rápida ocupação por clientes. A administração também vê recuperação ou leve crescimento dos preços IDC; os gabinetes com refrigeração líquida entregáveis em dois meses já atingiram o nível mais alto de preços de 2020. A empresa prioriza GPM sobre volume de pedidos no IDC, pois AIDC continua sendo o principal foco de crescimento. A expansão internacional é outra via de crescimento de longo prazo. A empresa espera entregar 60MW de capacidade em Batam no 4Q26, totalmente com refrigeração líquida, e prevê entrega maior em 2027 do que em 2026. A meta de médio prazo é cerca de 600MW em Hong Kong e Batam. A Range usa um modelo de exportação de investimento em pessoas e ativos, mobilizando uma equipe operacional de cerca de 300 pessoas, recursos da cadeia de suprimentos doméstica e módulos pré-fabricados. A administração vê o IDC internacional como um mercado de vendedores e confia em margens maiores, citando GPM de 57% para uma operadora de Hong Kong e acima de 50% no Sudeste Asiático. A contrapartida é o prazo: a entrega no exterior leva cerca de oito meses após a obtenção do terreno, ante três meses nos data centers domésticos, onde os edifícios já estão construídos. O Goldman Sachs também destaca a capacidade de financiamento e retorno aos acionistas. O fluxo de caixa operacional atingiu Rmb3.0bn em 1H26, alta de 31% em relação ao ano anterior, e a empresa espera Rmb6bn no ano completo, suficiente para cobrir obrigações de amortização de empréstimos bancários nos próximos quatro anos. As fontes incluem mais de Rmb70bn em linhas de crédito interbancárias acumuladas, recursos potenciais próximos de Rmb10bn pela injeção de ativos em C-REIT caso aprovada pela CSRC e Shenzhen Stock Exchange, e emissão de títulos conversíveis de Rmb2.5bn pendente de aprovação da Shenzhen Stock Exchange. A administração se comprometeu com dividendos anuais de Rmb0.9bn-Rmb1bn. O Goldman Sachs mantém a classificação Buy. Sua tese de longo prazo se apoia em 750MW de capacidade ativa em 2025, 6GW de capacidade reservada com aprovações de cota de energia asseguradas para a maior parte, capacidades AIDC completas, menor concentração de clientes e financiamento diversificado de baixo custo. A instituição prevê CAGR de capacidade de TI utilizada e receita de 27% e 33%, respectivamente, em 2025-30E, e espera que investimentos em GPUaaS gerem rentabilidade incremental em um ambiente favorável de demanda e preços. O preço-alvo de 12 meses de Rmb117 usa 18x EV/EBITDA de 2030E descontado para o fim de 2026E a um CoE de 10%; o múltiplo de 18x é uma média ponderada de 25x para EBITDA das operações de data centers e 10x para GPUaaS.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara receita, EBITDA, lucro e margens trimestrais e semestrais com suas estimativas. Depois avalia os comentários da administração sobre investimentos em AIDC, utilização e preços da capacidade IDC, planos de entrega no exterior, financiamento e dividendos, vinculando esses vetores operacionais a uma tese de crescimento de capacidade e receita de longo prazo e a uma avaliação por EV/EBITDA descontado.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por EV/EBITDA descontado

  O Goldman Sachs avalia a empresa com um múltiplo EV/EBITDA de 2030E, descontado para o fim de 2026E a um CoE de 10%. Aplica múltiplos distintos às operações de data centers e ao GPUaaS antes de derivar a média ponderada.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de capacidade, utilização e oferta-demanda de GPU em data centers

  O relatório avalia o crescimento por meio da capacidade disponível e contratada, taxas de ocupação e utilização, custos e condições de oferta de GPU, preços e momento das entregas de capacidade doméstica e internacional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Range Intelligent (300442.SZ)

  Empresa primária coberta; operadora chinesa de data centers com exposição a IDC, AIDC e GPUaaS.

  Pontos fortes

  Grandes reservas de capacidade, servidores próprios de alto desempenho, cadeia de suprimentos integrada, relacionamentos com clientes, entrega de capacidade contratada em 3Q26 e acesso diversificado a financiamento.

  Pontos fracos

  A receita de 2Q26 e a receita AIDC de 1H26 ficaram abaixo das estimativas do Goldman Sachs; a margem bruta AIDC também ficou abaixo da estimativa.

  Comparação

  A administração citou margens mais altas em data centers no exterior, incluindo GPM de 57% para uma operadora de Hong Kong e de mais de 50% no Sudeste Asiático.

  Riscos

  Conquistas de pedidos, aumento da utilização, preços, execução da expansão internacional, disponibilidade de chips, entrega de capacidade doméstica e financiamento podem decepcionar.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb1.91bnAlta de 47% em relação ao ano anterior e de 4% trimestralmente; 5% abaixo das estimativas do Goldman Sachs.
• EBITDA de 2Q26Rmb1.43bnAlta de 84% em relação ao ano anterior e de 12% trimestralmente; 3% acima das estimativas do Goldman Sachs.
• Lucro líquido de 2Q26Rmb621mnAlta de 37% em relação ao ano anterior; 3% abaixo da estimativa devido à depreciação e amortização acima do esperado.
• Receita AIDC de 1H26Rmb2.0bnAlta de 126% em relação ao ano anterior e de 23% no semestre; 53% da receita total e 11% abaixo da estimativa.
• Receita IDC de 1H26Rmb1.75bnAlta de 8% em relação ao ano anterior e de 13% no semestre; 8% acima da estimativa.
• Entrega de capacidade IDC no 3Q26300MWJá 100% contratada; espera-se que 65% use refrigeração líquida.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb117.00Baseado em 18x EV/EBITDA de 2030E descontado para o fim de 2026E a um CoE de 10%.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a superação do EBITDA e a melhora da execução operacional sustentam a tese de crescimento liderado por AIDC no longo prazo, apesar da receita abaixo do esperado. Investimentos disciplinados em servidores podem preservar a qualidade do investimento enquanto os custos de GPU permanecem elevados, e a capacidade IDC contratada, a expansão internacional e o financiamento diversificado devem apoiar o crescimento futuro de capacidade.

Riscos

• Conquistas de pedidos abaixo do esperado em um ambiente competitivo.
• Aumento da taxa de utilização mais lento do que o esperado.
• Pressão de preços maior do que o esperado.
• Execução da expansão internacional pior do que o esperado.
• Mudanças na disponibilidade de chips devido a alterações regulatórias ou atrasos na expansão da capacidade doméstica.
• Dificuldades de financiamento.

Pontos a observar

• Entrega e ocupação pelos clientes dos 300MW de capacidade IDC no 3Q26, incluindo a adoção de refrigeração líquida.
• Normalização dos preços de GPU e o momento de investimentos adicionais em servidores AIDC.
• Qualidade e crescimento dos pedidos AIDC e progresso rumo à meta de GPM de cerca de 45%.
• Entrega planejada de 60MW em Batam no 4Q26 e construção de capacidade em Hong Kong e Batam.
• Progresso da potencial injeção de ativos em C-REIT e da emissão de títulos conversíveis de Rmb2.5bn.