Nexchip (688249) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados avalia as perspectivas da Nexchip após 2Q26. O Goldman Sachs espera que a expansão de capacidade e a migração para nós de processo de maior valor e semicondutores de potência melhorem o crescimento e as margens, mas reduz as previsões de curto prazo após demanda mais fraca de eletrônicos de consumo e melhoria mais lenta do mix de produtos.

Visões principais

O Goldman Sachs espera que a expansão contínua de capacidade da Nexchip, incluindo a migração para 28nm e 22nm em 2027E, apoie um mix de produtos mais avançado e reduza a exposição a eletrônicos de consumo. A mudança esperada inclui lógica mais avançada, semicondutores de potência, OLED DDIC e, por fim, fabricação de IC de fotônica de silício. Os semicondutores de potência devem começar a contribuir em 2H26 e crescer em 2027, beneficiando-se da exposição a servidores e de demanda e preços mais fortes relacionados aos gastos com AI. A expansão para 28nm também deve apoiar a expansão de OLED DDIC, enquanto a fabricação de IC de fotônica de silício está em preparação para amostragem de 100G/200G por lane em 4Q27. O relatório espera que esses produtos, a maior capacidade e os preços mais altos de semicondutores de potência apoiem crescimento de receita de 24% ano a ano em 2026E e de 29% em 2027E. A receita é projetada em Rmb13,511.6mn em 2026E, Rmb17,400.8mn em 2027E e Rmb20,635.8mn em 2028E. O Goldman Sachs espera margem operacional de 14% em 2027E; suas projeções detalhadas mostram alta de 9.3% em 2026E para 14.1% em 2027E e 17.2% em 2028E, à medida que o mix e os novos produtos elevam a exposição a data centers e a precificação. A revisão de curto prazo segue o resultado abaixo do esperado em 2Q26. A receita trimestral foi Rmb3,045mn, alta de 16% ano a ano e 5% trimestre a trimestre, mas 9% abaixo da estimativa do Goldman Sachs de Rmb3,356mn. O lucro bruto de Rmb673mn ficou 17% abaixo da previsão, o lucro operacional de Rmb210mn ficou 31% abaixo e o lucro líquido de Rmb195mn ficou 18% abaixo. A margem bruta foi 22.1%, 2.0 pontos percentuais abaixo da expectativa; a margem operacional foi 6.9%, 2.1 pontos percentuais abaixo; e a margem líquida foi 6.4%, 0.7 pontos percentuais abaixo. O Goldman Sachs reduz as previsões de receita de 2026E e 2027E em 10% e 7%, respectivamente, devido à demanda lenta de eletrônicos de consumo sob custos elevados de memória e à premissa anterior excessivamente agressiva sobre a migração para 55nm e produtos mais avançados. A instituição continua esperando melhoria do mix, mas em ritmo mais lento. Ela reduz a previsão de margem bruta de 2026E para 24.9%, de 28.7%, mas eleva as previsões de 2027E e 2028E para 30.4% e 33.2%, pois a melhoria do mix e os novos produtos devem elevar a exposição a data centers e os preços. Eleva a relação de despesas operacionais de 2026E em 2.4 pontos percentuais para P&D de novos produtos e mantém a relação de 2027E-28E próxima ao nível de 2026E. Com uma hipótese de alíquota tributária maior, isso reduz as estimativas de lucro líquido de 2026E, 2027E e 2028E em 17%, 6% e 14%, para Rmb1,136mn, Rmb2,097mn e Rmb3,295mn. O Goldman Sachs mantém Neutral, mas reduz o preço-alvo de 12 meses para Rmb60, de Rmb70. Continua usando o método de P/E descontado de 2030E. O múltiplo-alvo cai para 26.6x, de 31.0x, com base na relação dos pares entre P/E futuro e crescimento do lucro líquido, e no crescimento médio estimado de lucro líquido da Nexchip de 28% em 2030E-31E. A instituição desconta o múltiplo para 2027E usando custo de capital próprio inalterado de 9%. O novo preço-alvo implica P/E de 2027E de 57x, próximo ao P/E médio da companhia de 61x desde 2024.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs incorpora os resultados de 2Q26 às premissas de receita, margens, despesas operacionais e impostos, e então projeta o ritmo de expansão de capacidade e de mudança do mix até 2028E e além. Deriva o preço-alvo por meio da relação dos pares entre P/E futuro e crescimento do lucro líquido, aplica P/E-alvo de 2030E de 26.6x e o desconta para 2027E com custo de capital próprio de 9%.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E descontado usando a relação dos pares entre P/E futuro e crescimento do lucro líquido

  O relatório define P/E-alvo de 26.6x usando relações entre avaliação e crescimento dos pares e o crescimento médio estimado do lucro líquido da Nexchip em 2030E-31E, e então desconta esse valor para 2027E com custo de capital próprio de 9%.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de mix de produtos, demanda e preços

  O relatório relaciona a capacidade em nós mais avançados e os novos produtos a uma mudança no mix de mercados finais, preços mais fortes de semicondutores de potência e futura melhora de margens.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Nexchip (688249.SH)

  Fundição de semicondutores coberta como tema principal; espera-se que a expansão de capacidade e a migração para semicondutores de potência e nós avançados apoiem o crescimento.

  Pontos fortes

  Expansão planejada de capacidade de 28nm/22nm, rampa de semicondutores de potência a partir de 2H26, oportunidade em OLED DDIC e amostragem planejada de fotônica de silício em 4Q27.

  Pontos fracos

  Os resultados de 2Q26 ficaram abaixo das estimativas, enquanto a demanda de eletrônicos de consumo e a migração do mix de produtos foram mais fracas do que o esperado.

  Comparação

  O P/E-alvo é derivado da correlação dos pares entre P/E de negociação do ano futuro e crescimento do lucro líquido.

  Riscos

  A expansão de capacidade, a demanda por DDIC e CIS, o progresso de P&D e a concorrência podem divergir do esperado.

Dados principais

• Receita de 2Q26Rmb3,045mnAlta de 16% ano a ano e de 5% trimestre a trimestre; 9% abaixo da estimativa do Goldman Sachs de Rmb3,356mn.
• Lucro líquido de 2Q26Rmb195mnQueda de 1% ano a ano e alta de 284% trimestre a trimestre; 18% abaixo da estimativa do Goldman Sachs.
• Receita de 2026ERmb13,511.6mnCrescimento ano a ano previsto de 24.1%; redução de 10% frente à estimativa anterior.
• Receita de 2027ERmb17,400.8mnCrescimento ano a ano previsto de 28.8%; redução de 7% frente à estimativa anterior.
• Revisões de lucro líquido de 2026E-28E-17% / -6% / -14%As previsões revisadas são Rmb1,136mn, Rmb2,097mn e Rmb3,295mn.
• Margem operacional de 2027E14.1%Deve melhorar a partir de 9.3% em 2026E com a evolução do mix de produtos.
• Preço-alvo de 12 mesesRmb60.00Reduzido de Rmb70.00; baseado em P/E descontado de 2030E de 26.6x.

Impacto e implicações

O relatório considera a transição para semicondutores de potência, produtos vinculados a data centers, OLED DDIC e fotônica de silício como a principal fonte de crescimento e melhora de margens. Contudo, o resultado abaixo do esperado em 2Q26 adia a melhoria prevista do mix, levando a menores estimativas de receita e lucro no curto prazo e a um objetivo de avaliação menor.

Riscos

• A expansão de capacidade pode ser mais lenta ou mais rápida do que o esperado.
• A demanda por DDIC e CIS pode ser mais fraca ou mais forte do que o esperado.
• O progresso de P&D pode ser mais lento ou mais rápido do que o esperado.
• A concorrência pode ser mais ou menos intensa do que o esperado.

Pontos a observar

• O ritmo de expansão da capacidade de 28nm/22nm em 2027E.
• A contribuição dos semicondutores de potência a partir de 2H26 e sua rampa durante 2027.
• As condições de demanda de eletrônicos de consumo diante dos elevados custos de memória.
• O progresso da expansão de OLED DDIC e a amostragem planejada de fotônica de silício de 100G/200G por lane em 4Q27.
• A execução de P&D de novos produtos e a consequente melhoria do mix de produtos e das margens.