Victory Giant (300476) — Interpretação do relatório

Visão geral

Este resumo de conferência apresenta os planos da administração da Victory Giant para ampliar a capacidade de AI PCB e migrar para produtos de maior especificação. O Goldman Sachs mantém uma visão positiva e Buy, considerando a expansão da infraestrutura de servidores AI, a maior complexidade de PCB e a expansão de clientes como os principais motores de crescimento.

Visões principais

A discussão com a administração se concentrou em três questões operacionais: a rampa de novas plataformas AI PCB, a expansão de capacidade na China e na Tailândia e a gestão dos custos de laminado revestido de cobre (CCL). A Victory Giant está ampliando a capacidade de HDI e MLPCB na China e no Sudeste Asiático, além de planejar expandir a capacidade de mSAP para módulos ópticos de alta velocidade e CoWoP. A administração espera capex de cerca de Rmb20bn em 2026E, ante Rmb6.6bn em 2025, para apoiar a expansão da capacidade de AI PCB, e indicou que continuará expandindo em 2027E. Para 2H26, a empresa está acelerando AI PCB para uma nova geração de plataformas GPU e se expandindo para novos clientes ASIC. A administração continua positiva quanto à expansão de escala de AI PCB e à atualização das especificações para mais camadas, a fim de atender aos requisitos mais altos das novas plataformas. O Goldman Sachs argumenta que isso eleva o conteúdo em dólares de PCB por sistema. O relatório também identifica o uso crescente de PCB em servidores AI em substituição a cabos de cobre como um fator adicional de demanda, além do compromisso da empresa com P&D e de suas linhas de produção e gestão de armazéns automatizadas. O programa de expansão afetou a rentabilidade no curto prazo: a margem bruta de 2Q26 foi 32.1%, ante 34.5% em 1Q26, diferença que a administração atribuiu à expansão de capacidade e ao aumento da depreciação. Quanto ao CCL, a administração observou aumento de preços do CCL não AI devido a restrições de oferta. Considera que os produtos AI são menos sensíveis ao custo de CCL e que a empresa consegue repassar os aumentos de custos aos clientes. O Goldman Sachs mantém Buy e define um preço-alvo de 12 meses de Rmb550. O preço-alvo aplica um múltiplo P/E de 26.3x ao EPS de 2027E; o múltiplo é derivado da correlação entre P/E e crescimento do EPS dos pares da Victory Giant, usando o crescimento anual do EPS de 2028E da empresa. A tabela de previsões mostra a receita subindo de Rmb19,292.3mn em 2025 para Rmb32,911.2mn em 2026E, Rmb64,665.8mn em 2027E e Rmb87,907.3mn em 2028E, enquanto o EPS é projetado em Rmb10.00, Rmb20.84 e Rmb27.46 para 2026E–2028E, respectivamente.

Estrutura de análise

O relatório combina comentários da administração na Asia Leaders Conference com as estimativas do Goldman Sachs. Ele relaciona os upgrades das plataformas de servidores AI e os planos de capacidade ao conteúdo e à demanda de PCB, considera os efeitos sobre margens e custos de materiais e, em seguida, avalia a empresa aplicando um múltiplo P/E derivado do crescimento de pares ao EPS de 2027E.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão entre especificações das plataformas de servidores AI e conteúdo de PCB

  O relatório relaciona a necessidade de PCB com mais camadas em novas plataformas GPU e ASIC ao maior conteúdo de PCB e à demanda de capacidade da Victory Giant.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Aplicação do P/E-alvo ao EPS previsto

  O Goldman Sachs deriva um P/E-alvo de 26.3x da relação entre P/E e crescimento do EPS dos pares e o aplica ao EPS de 2027E para calcular o preço-alvo de Rmb550.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Victory Giant (300476.SZ)

  Empresa principal coberta que deve se beneficiar da demanda por PCB para servidores AI, de exigências de especificações mais altas e da expansão de capacidade.

  Pontos fortes

  Rampa da plataforma AI PCB, expansão de capacidade na China e no Sudeste Asiático, expansão de clientes ASIC, compromisso com P&D e produção e gestão de armazéns altamente automatizadas.

  Pontos fracos

  A margem bruta de 2Q26 caiu para 32.1%, de 34.5% em 1Q26, em meio à expansão e à maior depreciação.

  Comparação

  O P/E-alvo de 26.3x é derivado da relação entre os múltiplos P/E e o crescimento do EPS dos pares da Victory Giant.

  Riscos

  Ritmo mais lento de expansão das entregas de servidores AI, atualização mais lenta das especificações de PCB para servidores AI ou concorrência mais acirrada.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesRmb550.00Baseado na aplicação de P/E-alvo de 26.3x ao EPS de 2027E.
• Preço da açãoRmb232.98Preço no fechamento de 1 de setembro de 2026; o potencial de alta informado é 136.1%.
• Capex de 2026EAround Rmb20bnAnte Rmb6.6bn em 2025; destinado a apoiar a expansão da capacidade de AI PCB.
• Margem bruta de 2Q2632.1%Caiu de 34.5% em 1Q26, atribuída à expansão e à maior depreciação.
• Previsão de receitaRmb32,911.2mn / Rmb64,665.8mn / Rmb87,907.3mnPrevisões do Goldman Sachs para 2026E / 2027E / 2028E.
• Previsão de EPSRmb10.00 / Rmb20.84 / Rmb27.46Previsões do Goldman Sachs para 2026E / 2027E / 2028E.

Impacto e implicações

O relatório considera que a expansão de capacidade da Victory Giant e a mudança para AI PCB de maior especificação a posicionam para capturar maior conteúdo em servidores AI e nova demanda ASIC. Reconhece uma pressão de curto prazo sobre a margem bruta devido à expansão, mas a administração espera sensibilidade limitada dos produtos AI à inflação de CCL e capacidade de repassar custos maiores.

Riscos

• As entregas de servidores AI podem crescer mais lentamente do que o esperado.
• As atualizações de especificações de PCB para servidores AI podem avançar mais lentamente do que o esperado.
• A concorrência de mercado pode se tornar mais intensa do que o esperado.

Pontos a observar

• A rampa em 2H26 de AI PCB para a plataforma GPU de nova geração.
• O progresso na conquista e expansão de novos clientes de servidores AI ASIC.
• A execução da expansão de capacidade na China, Tailândia e mSAP, incluindo o capex planejado de Rmb20bn em 2026E.
• Os efeitos da expansão, depreciação e custos de CCL sobre a margem bruta.