Victory Giant Technology (300476) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta é uma atualização da empresa sobre a Victory Giant após seus resultados do 2Q26. O BofA considera o resultado operacional abaixo do esperado, relacionado à margem, como uma questão temporária de transição de plataforma e espera uma trajetória de lucros mais forte a partir do 3Q26, apoiada pela demanda de PCB para servidores de IA, exposição à Nvidia, maior visibilidade de pedidos e diversificação, ao mesmo tempo em que reduz previsões e avaliação devido à pressão de curto prazo e à crescente concorrência.

Visões principais

A Victory Giant reportou lucro líquido no 2Q26 de CNY1.6bn, alta de 22% em relação ao trimestre anterior e de 28% em relação ao ano anterior, superando as estimativas do BofA e o consenso em 10% e 4%, respectivamente, devido a maiores ganhos de valor justo. A receita cresceu 11% em relação ao trimestre anterior para CNY6.1bn, refletindo em grande parte o crescimento mais lento que o BofA esperava. O resultado operacional foi mais fraco: o lucro operacional foi de CNY1.5bn, queda de 1% em relação ao trimestre anterior e alta de 8% em relação ao ano anterior, 8% abaixo das estimativas do BofA e 16% abaixo do consenso. A margem bruta caiu 2.4 pontos percentuais sequencialmente para 32.1%, enquanto a margem operacional recuou para 25.1%. A administração atribuiu a margem bruta mais fraca à mão de obra adicionada antes da expansão da nova plataforma — o quadro de funcionários cresceu mais de 30% em relação ao trimestre anterior — e à depreciação relacionada à capacidade. Assim, o BofA caracteriza a pressão de curto prazo como parte da transição de plataforma, e não como mudança na tese de demanda de longo prazo. A instituição espera melhora sequencial das margens no segundo semestre de 2026 à medida que a expansão Vera Rubin começa no 3Q, com o momentum dos lucros se fortalecendo no 4Q26. Seu modelo trimestral projeta a margem bruta recuperando de 32.1% no 2Q26 para 32.9% no 3Q26E e 35.1% no 4Q26E, enquanto o lucro operacional sobe de CNY1.5bn no 2Q26 para CNY2.2bn e CNY3.4bn, respectivamente. A tese de longo prazo baseia-se na melhora da visibilidade de pedidos, agora estendida até 2027, e em um aumento planejado de capacidade para CNY100bn até o fim de 2027. A administração continua confiante de que pode manter participação de mercado superior a 50%. Além de seu principal cliente, a empresa busca clientes ASIC, oportunidades de transceptores ópticos mSAP e projetos de servidores domésticos. O BofA argumenta que a rápida expansão de capacidade continua sendo uma vantagem à medida que mais pares entram na cadeia de suprimentos da Nvidia, e que a posição da empresa na Nvidia e o progresso na diversificação sustentam sua visão Buy. O relatório projeta um CAGR de lucros de 71% em 2025-28E. Ainda assim, o BofA reduz o lucro líquido de 2026E em 7% para CNY7.689bn e o EPS para CNY8.05, refletindo a pressão de curto prazo. A instituição reduz o lucro líquido de 2027E e 2028E em 2.7% e 0.9%, para CNY14.442bn e CNY22.510bn, respectivamente, principalmente por concorrência. Suas estimativas de lucros para 2026E e 2027E permanecem 10-11% abaixo do consenso, refletindo premissas mais conservadoras de vendas e margens. O preço-alvo é reduzido para CNY367 de CNY455, pois o múltiplo de avaliação cai para 25x P/E de 2027E, de 30x. O BofA afirma que 25x está próximo da média de 10 anos da empresa de 26x e equilibra um forte ciclo de lucros, maior visibilidade e uma base diversificada de clientes contra um mercado mais competitivo. A ação era negociada a 20x P/E forward de um ano, abaixo de sua média histórica.

Estrutura de análise

O BofA revisa a demonstração de resultados do 2Q26 frente às suas estimativas e ao consenso, identifica os fatores de margem por trás do resultado operacional abaixo do esperado e relaciona a esperada expansão da plataforma à recuperação trimestral de margem e lucros. Em seguida, revisa as estimativas de 2026-28 para refletir a pressão de transição e a concorrência, e define o preço-alvo aplicando um múltiplo de 25x P/E de 2027E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por preço/lucro forward

  O BofA avalia a Victory Giant em 25x P/E de 2027E para derivar seu preço-alvo de CNY367, comparando esse múltiplo com a média de 10 anos da empresa de 26x e ajustando tanto pela visibilidade de crescimento quanto pela concorrência.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de demanda na cadeia de suprimentos de servidores de IA e plataformas GPU

  O relatório relaciona atualizações de plataformas GPU, capex de nuvem de IA, embarques de racks de servidores e participação na cadeia de suprimentos da Nvidia à demanda, utilização de capacidade e margens dos produtos PCB da Victory Giant.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Victory Giant Technology (300476.SZ)

  O relatório vê a empresa como beneficiária do crescimento de conteúdo de PCB em servidores de IA por meio de sua posição na plataforma Nvidia, com recuperação esperada após a transição de plataforma.

  Pontos fortes

  Posição líder no setor de PCB de alta densidade, rápida expansão de capacidade, confiança em participação de mercado superior a 50%, exposição à Nvidia e expansão para clientes ASIC, projetos mSAP e de servidores domésticos.

  Pontos fracos

  As margens e o resultado operacional do 2Q26 foram pressionados por contratações e depreciação de capacidade antes da expansão.

  Comparação

  O BofA aplica 25x P/E de 2027E, próximo à média de 10 anos da Victory Giant de 26x; seu P/E forward de um ano de 20x estava abaixo da média histórica.

  Riscos

  A concorrência de pares que entram na cadeia de suprimentos da Nvidia pode corroer a participação de mercado e a avaliação.

Dados principais

• Receita do 2Q26CNY6.110bnAlta de 10.7% QoQ e 29.5% YoY; 3.2% abaixo das estimativas do BofA e 5.8% abaixo do consenso.
• Margem bruta do 2Q2632.1%Queda de 2.4 pontos percentuais QoQ e 6.7 pontos percentuais YoY, refletindo adições antecipadas de mão de obra e depreciação.
• Lucro operacional do 2Q26CNY1.532bnQueda de 1.0% QoQ e alta de 8.3% YoY; 7.8% abaixo das estimativas do BofA e 16.4% abaixo do consenso.
• Lucro líquido do 2Q26CNY1.568bnAlta de 21.7% QoQ e 28.3% YoY; 9.6% acima das estimativas do BofA e 4.4% acima do consenso.
• Lucro líquido de 2026ECNY7.689bnReduzido em 7.0% ante a estimativa anterior; o BofA está 10.7% abaixo do consenso.
• EPS de 2027ECNY14.70Reduzido em 2.7% ante a estimativa anterior e 10.2% abaixo do consenso.
• CAGR de lucros de 2025-28E71%Trajetória de crescimento do lucro líquido projetada pelo BofA.
• Preço-alvoCNY367Reduzido de CNY455 e baseado em 25x P/E de 2027E.

Impacto e implicações

O BofA vê o resultado operacional abaixo do esperado no 2Q como um ônus temporário de custos e depreciação antes da expansão de uma nova plataforma, e não como uma ruptura na oportunidade de PCB para servidores de IA. O relatório sustenta que maior visibilidade de pedidos, expansão de capacidade e diversificação de clientes podem apoiar o crescimento, mas incorpora lucros menores no curto prazo e uma estrutura de avaliação mais competitiva.

Riscos

• O capex global de nuvem de IA cresce mais lentamente do que o esperado.
• As atualizações de plataformas GPU ocorrem mais lentamente do que o esperado.
• A Victory Giant perde participação de mercado significativa para concorrentes.
• Gargalos na cadeia de suprimentos limitam embarques de racks de servidores.
• As disputas entre EUA e China se agravam.