Victory Giant Technology (300476) — Interpretación del informe

Visión general

Esta es una actualización de empresa sobre Victory Giant tras sus resultados de 2Q26. BofA considera que el incumplimiento de ingresos operativos ligado al margen es un problema temporal de transición de plataforma y espera una trayectoria de beneficios más sólida desde 3Q26, respaldada por la demanda de PCB para servidores de IA, la exposición a Nvidia, una mayor visibilidad de pedidos y la diversificación, aunque reduce previsiones y valoración por la presión a corto plazo y la mayor competencia.

Perspectivas principales

Victory Giant reportó en 2Q26 un beneficio neto de CNY1.6bn, un aumento de 22% trimestre a trimestre y de 28% interanual, superando las estimaciones de BofA y el consenso en 10% y 4%, respectivamente, debido a mayores ganancias por valor razonable. Los ingresos crecieron 11% trimestre a trimestre hasta CNY6.1bn, reflejando en líneas generales el crecimiento más lento que BofA esperaba. El resultado operativo fue más débil: los ingresos operativos fueron CNY1.5bn, con una caída de 1% trimestre a trimestre y un aumento de 8% interanual, 8% por debajo de las estimaciones de BofA y 16% por debajo del consenso. El margen bruto cayó 2.4 puntos porcentuales secuencialmente hasta 32.1%, mientras que el margen operativo descendió a 25.1%. La dirección atribuyó el margen bruto más débil a la contratación realizada antes de la aceleración de la nueva plataforma —la plantilla aumentó más de 30% trimestre a trimestre— y a la depreciación relacionada con la capacidad. Por ello, BofA caracteriza la presión a corto plazo como parte de la transición de plataforma y no como un cambio en la tesis de demanda a largo plazo. La firma espera una mejora secuencial de los márgenes en la segunda mitad de 2026 a medida que la aceleración de Vera Rubin comience desde 3Q, con un fortalecimiento del impulso de beneficios hacia 4Q26. Su modelo trimestral prevé que el margen bruto se recupere de 32.1% en 2Q26 a 32.9% en 3Q26E y 35.1% en 4Q26E, mientras que el beneficio operativo sube de CNY1.5bn en 2Q26 a CNY2.2bn y CNY3.4bn, respectivamente. La tesis a más largo plazo se apoya en una mejora de la visibilidad de pedidos, que ahora se extiende hasta 2027, y en un aumento previsto de la capacidad a CNY100bn para finales de 2027. La dirección mantiene su confianza en que puede conservar más de 50% de cuota de mercado. Más allá de su cliente clave, la empresa busca clientes ASIC, oportunidades de transceptores ópticos mSAP y proyectos de servidores domésticos. BofA sostiene que la rápida ampliación de capacidad sigue siendo una ventaja a medida que más pares entran en la cadena de suministro de Nvidia, y que la posición de la empresa en Nvidia y el progreso de diversificación respaldan su visión Buy. El informe proyecta una CAGR de beneficios de 71% entre 2025-28E. Sin embargo, BofA reduce el beneficio neto de 2026E en 7% a CNY7.689bn y el EPS a CNY8.05 para reflejar la presión a corto plazo. Recorta el beneficio neto de 2027E y 2028E en 2.7% y 0.9% a CNY14.442bn y CNY22.510bn, respectivamente, principalmente por competencia. Sus estimaciones de beneficios para 2026E y 2027E siguen estando 10-11% por debajo del consenso, lo que refleja supuestos más conservadores de ventas y márgenes. El precio objetivo se reduce a CNY367 desde CNY455 porque el múltiplo de valoración baja a 25x P/E de 2027E desde 30x. BofA afirma que 25x está cerca de la media de 10 años de la empresa de 26x y equilibra un fuerte ciclo de beneficios, mayor visibilidad y una base de clientes diversificada frente a un mercado más competitivo. La acción cotizaba a 20x P/E forward a un año, por debajo de su media histórica.

Marco de análisis

BofA revisa la cuenta de resultados de 2Q26 frente a sus estimaciones y al consenso, identifica los factores de margen detrás del incumplimiento de ingresos operativos y vincula la esperada aceleración de la plataforma con la recuperación trimestral de márgenes y beneficios. Después revisa las estimaciones de 2026-28 por la presión de transición y la competencia, y fija el precio objetivo aplicando un múltiplo P/E de 25x sobre 2027E.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración mediante precio-beneficio forward

  BofA valora Victory Giant en 25x P/E de 2027E para derivar su precio objetivo de CNY367, comparando ese múltiplo con la media de 10 años de la empresa de 26x y ajustándolo tanto por la visibilidad de crecimiento como por la competencia.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de demanda en la cadena de suministro de servidores de IA y plataformas GPU

  El informe vincula las actualizaciones de plataformas GPU, el gasto de capital en nube de IA, los envíos de racks de servidores y la participación en la cadena de suministro de Nvidia con la demanda, la utilización de capacidad y los márgenes de los productos PCB de Victory Giant.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Victory Giant Technology (300476.SZ)

  El informe considera que la empresa se beneficia del crecimiento del contenido PCB para servidores de IA gracias a su posición en la plataforma Nvidia, con una recuperación esperada tras la transición de plataforma.

  Fortalezas

  Posición líder en PCB de alta densidad, rápida ampliación de capacidad, confianza en mantener más del 50% de cuota de mercado, exposición a Nvidia y expansión hacia proyectos de ASIC, mSAP y servidores domésticos.

  Debilidades

  Los márgenes y los ingresos operativos de 2Q26 estuvieron presionados por contrataciones previas a la aceleración y depreciación de capacidad.

  Comparación

  BofA aplica un P/E de 25x sobre 2027E, cercano a la media de 10 años de Victory Giant de 26x; su P/E forward a un año de 20x estaba por debajo de su media histórica.

  Riesgos

  La competencia de pares que entran en la cadena de suministro de Nvidia podría erosionar la cuota de mercado y la valoración.

Datos clave

• Ingresos de 2Q26CNY6.110bnAumentaron 10.7% QoQ y 29.5% YoY; 3.2% por debajo de las estimaciones de BofA y 5.8% por debajo del consenso.
• Margen bruto de 2Q2632.1%Cayó 2.4 puntos porcentuales QoQ y 6.7 puntos porcentuales YoY, reflejando incorporaciones tempranas de personal y depreciación.
• Ingresos operativos de 2Q26CNY1.532bnBajaron 1.0% QoQ y subieron 8.3% YoY; 7.8% por debajo de las estimaciones de BofA y 16.4% por debajo del consenso.
• Beneficio neto de 2Q26CNY1.568bnSubió 21.7% QoQ y 28.3% YoY; 9.6% por encima de las estimaciones de BofA y 4.4% por encima del consenso.
• Beneficio neto de 2026ECNY7.689bnReducido 7.0% frente a la estimación previa; BofA está 10.7% por debajo del consenso.
• EPS de 2027ECNY14.70Reducido 2.7% frente a la estimación previa y 10.2% por debajo del consenso.
• CAGR de beneficios de 2025-28E71%Trayectoria de crecimiento del beneficio neto proyectada por BofA.
• Precio objetivoCNY367Reducido desde CNY455 y basado en 25x P/E de 2027E.

Impacto e implicaciones

BofA considera que el incumplimiento operativo de 2Q es una carga temporal de costes y depreciación previa a la aceleración de una nueva plataforma, y no una ruptura de la oportunidad de PCB para servidores de IA. El informe sostiene que una mayor visibilidad de pedidos, la expansión de capacidad y la diversificación de clientes pueden respaldar el crecimiento, pero incorpora menores beneficios a corto plazo y un marco de valoración más competitivo.

Riesgos

• El gasto de capital global en nube de IA crece más lentamente de lo esperado.
• Las actualizaciones de plataformas GPU avanzan más lentamente de lo esperado.
• Victory Giant pierde una cuota de mercado significativa frente a competidores.
• Los cuellos de botella de la cadena de suministro limitan los envíos de racks de servidores.
• Las disputas entre Estados Unidos y China empeoran.