Nexchip (688249) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 2Q26 이후 Nexchip의 전망을 평가한다. Goldman Sachs는 생산능력 확대와 고부가 공정 노드 및 파워 반도체로의 전환이 성장과 마진 개선을 지원할 것으로 보지만, 소비자 전자제품 수요 둔화와 예상보다 느린 제품 믹스 개선을 반영해 단기 추정치를 낮췄다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 Nexchip의 지속적인 생산능력 확장과 2027E의 28nm 및 22nm 전환이 더 진전된 제품 믹스를 뒷받침하고 소비자 전자제품 노출을 낮출 것으로 예상한다. 예상되는 제품 믹스 전환에는 더 진전된 로직, 파워 반도체, OLED DDIC, 그리고 궁극적으로 실리콘 포토닉스 IC 제조가 포함된다. 파워 반도체는 서버 노출과 AI 지출에 따른 강한 수요 및 가격의 수혜를 받아 2H26부터 기여를 시작하고 2027년에 걸쳐 확대될 것으로 예상된다. 28nm 확장은 OLED DDIC 확장도 지원할 것으로 보이며, 실리콘 포토닉스 IC 제조는 4Q27의 100G/200G per lane 샘플링을 목표로 준비 중이다. 보고서는 이러한 제품, 생산능력 증가 및 파워 반도체 가격 상승이 매출 성장을 지원할 것으로 예상하며, 2026E와 2027E 매출은 전년 대비 24%, 29% 성장할 것으로 전망한다. 2026E, 2027E, 2028E 매출 전망은 각각 Rmb13,511.6mn, Rmb17,400.8mn, Rmb20,635.8mn이다. Goldman Sachs는 2027E 영업이익률이 14%까지 상승할 것으로 예상한다. 세부 전망상 제품 믹스 개선과 신제품이 데이터센터 노출 및 가격 실현을 높이면서 영업이익률은 2026E 9.3%에서 2027E 14.1%, 2028E 17.2%로 상승한다. 단기 추정치 조정은 2Q26 실적 미달에 따른 것이다. 분기 매출은 Rmb3,045mn으로 전년 대비 16%, 전분기 대비 5% 증가했지만 Goldman Sachs 추정치 Rmb3,356mn을 9% 밑돌았다. 매출총이익 Rmb673mn은 추정치를 17% 하회했고, 영업이익 Rmb210mn은 31%, 순이익 Rmb195mn은 18% 하회했다. 매출총이익률은 22.1%로 해당 기관의 예상보다 2.0%포인트 낮았고, 영업이익률은 6.9%로 2.1%포인트, 순이익률은 6.4%로 0.7%포인트 낮았다. Goldman Sachs는 높은 메모리 비용 속 소비자 전자제품 시장의 부진과 55nm 및 첨단 제품으로의 전환이 기존 가정보다 빠를 것이라는 판단을 이유로 2026E 및 2027E 매출 추정치를 각각 10%, 7% 낮췄다. 해당 기관은 제품 믹스 개선을 계속 예상하지만, 그 속도는 더 느릴 것으로 본다. 해당 기관은 2026E 매출총이익률 추정치를 28.7%에서 24.9%로 낮춘 반면, 제품 믹스 개선과 신제품이 데이터센터 노출 및 가격 실현을 높일 것이라며 2027E 및 2028E 매출총이익률 추정치를 30.4%, 33.2%로 올렸다. 신제품 출시를 위한 R&D를 반영해 2026E 영업비용 비율을 2.4%포인트 높였고, 2027E-28E 영업비용 비율은 2026E와 유사한 수준으로 유지했다. 여기에 더 높은 세율 가정을 더해 2026E, 2027E, 2028E 순이익 추정치를 각각 17%, 6%, 14% 낮춰 Rmb1,136mn, Rmb2,097mn, Rmb3,295mn으로 제시했다. Goldman Sachs는 Neutral 등급을 유지했지만 12개월 목표주가를 Rmb70에서 Rmb60로 하향했다. 해당 기관은 2030E 할인 P/E 방식을 계속 사용한다. 목표 배수는 31.0x에서 26.6x로 낮아졌으며, 동종업체의 선행 거래 P/E와 순이익 성장률의 관계 및 Nexchip의 2030E-31E 평균 순이익 성장률 28% 전망에 근거한다. 해당 기관은 변함없는 9%의 자기자본비용을 적용해 이 배수를 2027E로 할인했다. 새 목표주가는 2027E P/E 57x를 의미하며, 해당 기관은 이것이 2024년 이후 Nexchip의 평균 P/E 61x에 가깝다고 지적한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 2Q26 실적을 매출, 마진, 영업비용 및 세율 가정에 반영한 뒤, 2028E 이후의 생산능력 확장과 제품 믹스 전환 속도를 전망한다. 이후 동종업체의 선행 P/E와 순이익 성장률 관계에 따른 가치평가를 사용하고, 26.6x의 2030E 목표 P/E를 적용해 9% 자기자본비용으로 2027E에 할인하여 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  동종업체의 선행 P/E와 순이익 성장률 관계에 기반한 할인 P/E 가치평가

  보고서는 동종업체의 밸류에이션과 성장 관계, 그리고 Nexchip의 2030E-31E 평균 순이익 성장률 전망을 활용해 26.6x 목표 P/E를 설정하고, 이를 9% 자기자본비용으로 2027E에 할인한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  제품 믹스, 수요 및 가격 분석

  보고서는 더 높은 공정 노드의 생산능력과 신제품을 최종시장 믹스 변화, 더 강한 파워 반도체 가격, 향후 마진 개선과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Nexchip (688249.SH)

  주요 커버 대상 반도체 파운드리이며, 생산능력 확장과 파워 반도체 및 첨단 노드로의 전환이 성장을 뒷받침할 것으로 예상된다.

  강점

  계획된 28nm/22nm 생산능력 확장, 2H26부터의 파워 반도체 램프업, OLED DDIC 기회, 그리고 4Q27 예정인 실리콘 포토닉스 샘플링.

  약점

  2Q26 실적은 추정치를 밑돌았고, 소비자 전자제품 수요와 제품 믹스 전환은 예상보다 약했다.

  비교

  목표 P/E는 동종업체의 선행 연도 거래 P/E와 순이익 성장률 간 관계에 근거해 산출됐다.

  위험

  생산능력 확장, DDIC 및 CIS 수요, R&D 진척, 경쟁이 예상과 다를 수 있다.

핵심 데이터

• 2Q26 매출Rmb3,045mn전년 대비 16%, 전분기 대비 5% 증가; Goldman Sachs 추정치 Rmb3,356mn을 9% 하회.
• 2Q26 순이익Rmb195mn전년 대비 1% 감소, 전분기 대비 284% 증가; Goldman Sachs 추정치를 18% 하회.
• 2026E 매출Rmb13,511.6mn전년 대비 24.1% 성장 전망; 기존 추정치에서 10% 하향.
• 2027E 매출Rmb17,400.8mn전년 대비 28.8% 성장 전망; 기존 추정치에서 7% 하향.
• 2026E-28E 순이익 추정치 수정-17% / -6% / -14%수정된 추정치는 Rmb1,136mn, Rmb2,097mn, Rmb3,295mn이다.
• 2027E 영업이익률14.1%제품 믹스 개선에 따라 2026E의 9.3%에서 개선될 것으로 예상된다.
• 12개월 목표주가Rmb60.00Rmb70.00에서 하향; 26.6x 2030E 할인 P/E에 기반.

영향과 시사점

보고서는 파워 반도체, 데이터센터 관련 제품, OLED DDIC 및 실리콘 포토닉스로의 전환이 향후 성장과 마진 개선의 주요 원천이 될 것으로 본다. 다만 2Q26 실적 미달은 예상된 제품 믹스 개선을 지연시켜 단기 매출 및 이익 추정치 하향과 밸류에이션 목표 하향으로 이어졌다.

위험

• 생산능력 확장이 예상보다 느리거나 빠를 수 있다.
• DDIC 및 CIS 수요가 예상보다 약하거나 강할 수 있다.
• R&D 진척이 예상보다 느리거나 빠를 수 있다.
• 경쟁이 예상보다 치열하거나 덜 치열할 수 있다.

주시할 점

• 2027E의 28nm/22nm 생산능력 확장 속도.
• 2H26부터 시작되는 파워 반도체 기여와 2027년 동안의 램프업.
• 높은 메모리 비용 속 소비자 전자제품 수요 상황.
• OLED DDIC 확장 진척 및 4Q27 예정인 100G/200G per lane 실리콘 포토닉스 샘플링.
• 신제품 R&D 실행과 이에 따른 제품 믹스 및 마진 개선.