Gigadevice (603986) 리서치 보고서 해설

개요

이 China AI Tour 보고서는 Gigadevice 경영진의 Specialty DRAM, SLC NAND, NOR Flash 전망을 요약한다. Goldman Sachs는 Buy를 유지했으며, 메모리 제품의 가격 및 믹스 개선과 특히 2027E SLC NAND 출하량 가속 전망을 강조했다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 9월 10일 베이징에서 열린 China AI Tour에서 Gigadevice 경영진을 만났다. 경영진은 Specialty DRAM과 NAND ASP의 전분기 대비 성장 지속에 긍정적이지만, 비교 기준이 높아짐에 따라 성장률은 둔화될 것이라고 인정했다. 논의는 Specialty DRAM, SLC NAND, NOR Flash와 브랜드 고객과의 3D DRAM 프로젝트의 장기 매출 기여에 집중됐다. Specialty DRAM의 경우, 경영진은 DDR4 가격이 3Q26 및 4Q26에 전분기 대비 계속 상승하되 상승률은 점차 축소될 것으로 예상한다. Specialty DRAM 매출의 약30%-35%는 소비자 전자제품에서, 약40%는 네트워킹 및 산업용 제품에서 발생해 소비자 전자제품의 최종 수요가 중요하다. DDR4 전환으로 단기 월간 생산량은 변동할 수 있지만, 경영진은 제품 믹스 개선이 Specialty DRAM의 혼합 ASP와 마진을 높일 것으로 본다. 웨이퍼 출하량은 2027E에 완만하게 증가한 뒤 생산능력 확대와 함께 점진적으로 확대될 전망이다. 경영진은 Specialty DRAM 웨이퍼 비용이 생산 완료 시점에 설정되므로 시장 추세에 더 가깝다고 언급했다. SLC NAND는 논의된 분야 중 가장 강한 단기 성장 영역이었다. 매출은 출하량과 ASP 상승 모두에 힘입어 1H26 약Rmb1.5bn을 기록했으며, 2025년의 약Rmb500m과 비교된다. 경영진은 현지 파운드리 파트너의 생산능력 확장을 바탕으로 SLC NAND 웨이퍼 출하량이 2027E에 강하게 증가할 것으로 예상한다. 또한 글로벌 주요 경쟁사들이 AI 수요에 대응해 2D NAND에서 3D NAND로 전환하고 있어, 가격이 2027E에도 높은 수준을 유지할 것으로 본다. Gigadevice의 SLC NAND 제품 범위는 1G에서 8G까지다. NOR Flash의 경우 경영진은 주로 고밀도 NOR Flash 제품에 의해 ASP가 완만하게 상승할 것으로 예상한다. 또한 Gigadevice는 브랜드 고객과 3D DRAM 프로젝트 협력을 지속하고 있으며, 경영진은 이 프로젝트들이 2027E 및 2028E부터 더 의미 있는 매출 기여를 할 것으로 본다. 수익성은 2Q26에 크게 개선돼 매출총이익률이 1Q26의 57.1%에서 66.6%로 상승했다. 경영진은 가격 상승에 힘입어 3Q26E와 4Q26E에도 추가적인 매출총이익률 상승 여지가 있다고 본다. 다만 ASP 성장 둔화와 웨이퍼 제조비용 상승으로 마진은 점차 안정화될 것으로 예상한다. Goldman Sachs는 Buy와 12개월 목표주가 Rmb391을 유지했다. 밸류에이션은 2030E P/E 35.1x를 사용하고, 12%의 자기자본비용으로 2027E에 할인했다. 자기자본비용의 가정은 beta 1.3, 무위험이자율 3.5%, 시장위험프리미엄 6.5%다. 목표 멀티플은 경쟁사 P/E와 전년 대비 순이익 성장률 간의 관계를 바탕으로, 회사의 2031E 순이익 성장률에 적용해 도출됐다. 2026년 9월 11일 종가 Rmb371.32 기준, 목표주가는 5.3%의 상승 여력을 의미한다.

분석 프레임워크

보고서는 China AI Tour에서의 경영진 발언을 제품별 출하량, 가격, 믹스 및 마진 분석과 결합한다. DRAM과 NAND의 생산능력 확장 및 제품 전환 시점을 평가한 뒤, 경쟁사 P/E와 순이익 성장률의 관계에 연동된 선행 P/E로 Gigadevice를 평가하고 자기자본비용을 사용해 2027E로 할인한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  메모리 제품의 공급, 생산능력 확장, 제품 전환 및 ASP 분석

  보고서는 파운드리 생산능력 확장, 경쟁사의 2D NAND에서 3D NAND로의 전환, 제품 믹스와 최종 수요를 Gigadevice 메모리 제품의 예상 출하량, ASP 및 마진 결과와 연결한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  경쟁사 P/E와 순이익 성장률 관계에 기반한 선행 P/E 밸류에이션

  Goldman Sachs는 경쟁사 P/E와 전년 대비 순이익 성장률의 관계에서 도출한 2030E P/E 35.1x를 적용한 뒤, 12%의 자기자본비용으로 산출 가치를 2027E에 할인한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Gigadevice (603986.SH)

  주요 커버리지 기업으로, Specialty DRAM 믹스 개선, 지속적인 메모리 ASP 상승, SLC NAND 생산능력 확장에 따른 출하량 성장의 수혜가 예상된다.

  강점

  SLC NAND 매출 성장은 출하량과 ASP의 뒷받침을 받는다. 1G-8G의 광범위한 SLC NAND 제품 범위를 보유하며, Specialty DRAM의 혼합 ASP와 마진은 믹스 개선의 수혜가 예상된다.

  약점

  소비자 전자제품 노출이 높아 최종 수요가 중요하며, DDR4 전환 과정에서 단기 월간 생산량이 변동할 수 있다.

  비교

  경영진은 글로벌 주요 경쟁사들이 AI 수요를 위해 2D NAND에서 3D NAND로 전환하는 것이 2027E SLC NAND 가격의 높은 수준 유지를 지지할 것으로 예상한다.

  위험

  MCU 수요 및 가격 약화, 예상보다 빠른 NOR Flash 생산능력 확장, 또는 더 치열한 경쟁은 매출, 가격, 시장점유율 및 마진에 압력을 줄 수 있다.

핵심 데이터

• SLC NAND 매출~Rmb1.5bn in 1H262025년의 ~Rmb500m 대비이며, 출하량 증가와 ASP 상승이 뒷받침했다.
• Specialty DRAM 매출 믹스: 소비자 전자제품~30%-35%이 노출도로 인해 소비자 최종 수요가 중요하다.
• Specialty DRAM 매출 믹스: 네트워킹 및 산업용~40%경영진이 언급한 Specialty DRAM 매출 비중이다.
• 매출총이익률66.6% in 2Q261Q26의 57.1%에서 상승했으며, 경영진은 3Q 및 4Q26E에 추가 상승 여지를 본다.
• 목표주가Rmb391.002030E P/E 35.1x를 2027E로 할인한 12개월 목표주가다.
• 종가Rmb371.322026년 9월 11일 종가이며, 보고된 목표주가 상승 여력은 5.3%다.
• 2027E 매출 전망Rmb19,903.3mnGoldman Sachs 전망이며, 2026E는 Rmb16,528.5mn이다.
• 2027E EPS 전망Rmb8.92Goldman Sachs 전망이며, 2026E는 Rmb7.56이다.

영향과 시사점

보고서는 제품 믹스 개선과 메모리 가격 상승이 Specialty DRAM의 단기 수익성을 지지할 수 있으며, 현지 파운드리 생산능력 확장이 SLC NAND를 2027E 출하량 성장의 주요 동력으로 만들 수 있다고 본다. 또한 3D DRAM 프로젝트는 2027E-28E부터 더 의미 있는 매출원이 될 가능성이 있지만, ASP 성장 둔화와 제조비용 상승으로 마진은 안정화될 것으로 예상한다.

위험

• MCU 수요와 가격이 Goldman Sachs 예상보다 약하면 판매가 훨씬 더 느려지고 마진 하락폭이 더 커질 수 있다.
• NOR Flash 산업의 생산능력이 예상보다 빠르게 확장되면 가격 하락이 더 빨라지고 장기적인 구조적 가격 약세로 이어질 수 있다.
• 경쟁이 예상보다 치열해지면 시장점유율 하락과 마진 압박으로 이어질 수 있다.

주시할 점

• DDR4 가격의 전분기 대비 움직임과 3Q26 및 4Q26에서 성장률이 둔화되는지 여부.
• Specialty DRAM 제품 믹스의 진전, DDR4 전환 중 생산 변동, 2027E 웨이퍼 출하량 성장.
• 현지 파운드리 파트너의 생산능력 확장과 이에 따른 2027E SLC NAND 웨이퍼 출하량 증가 속도.
• 글로벌 경쟁사들이 AI 수요에 맞춰 2D NAND에서 3D NAND로 전환하는 가운데 SLC NAND 가격.
• 가격 상승, ASP 성장 둔화, 웨이퍼 제조비용 상승 속에서의 3Q26E 및 4Q26E 매출총이익률 추이.
• 브랜드 고객 3D DRAM 프로젝트가 2027E 및 2028E에 매출에 기여하는 시점.