South Korea memory pricing 리서치 보고서 해설

개요

이 한국 메모리 가격 추적 보고서는 TrendForce의 8월 전망과 Goldman Sachs의 DRAM 및 NAND 추정치를 비교한다. 보고서는 여전히 긍정적인 메모리 가격 전망이 대체로 일치한다고 보면서, 모바일 DRAM 모멘텀의 일시적 둔화를 지적한다.

핵심 견해

TrendForce는 3Q26 PC DRAM 가격 전망을 전분기 대비 +15–20%에서 +18–23%로 상향했다. 이는 Goldman Sachs가 Samsung Electronics와 SK Hynix의 평균 PC DRAM 가격이 3Q26에 전분기 대비 17% 성장할 것으로 예상한 수준보다 다소 높다. 8월 DDR4 8GB와 DDR5 8GB 계약가격은 각각 전월 대비 2% 상승해 US$142와 US$133을 기록했다. 이에 따라 DDR5의 DDR4 대비 할인율은 6%로 7월과 같았다. 보고서는 PC DRAM 전망 상향이 전반적으로 긍정적인 자체 메모리 가격 가정을 뒷받침한다고 본다. 서버 DRAM의 경우 TrendForce는 3Q26 가격이 전분기 대비 13–18% 성장할 것이라는 전망을 유지했다. Goldman Sachs는 Samsung과 SK Hynix의 평균 서버 DRAM 가격이 18% 성장할 것으로 예상해 해당 범위의 상단에 위치한다. 8월 DDR4 64GB 모듈 가격은 US$1,295로 유지된 반면 DDR5 64GB 모듈 가격은 전월 대비 1% 올라 US$1,500이 됐다. 그 결과 DDR5의 DDR4 대비 프리미엄은 7월 15%에서 1%포인트 상승한 16%가 됐다. 보고서가 인용한 현물시장 지표에 따르면 DDR5 16Gb 현물가격은 최신 계약가격 대비 16% 프리미엄, DDR4 8Gb 현물가격은 43% 프리미엄에 거래되고 있다. 모바일 DRAM은 상대적 둔화가 핵심 변수다. TrendForce는 3Q26 전분기 대비 8–13% 성장을 예상하는데, 이는 2Q26의 70–83% 성장 전망보다 낮고 Goldman Sachs의 Samsung 및 SK Hynix 대상 14% 성장 전망보다도 다소 낮다. TrendForce는 고객 재고 증가로 조달 모멘텀이 일시적으로 약해진 점을 둔화 원인으로 꼽았다. 다만 공급업체가 서버 DRAM과 HBM에 생산능력을 우선 배분하고 있어 가격은 여전히 긍정적일 것으로 봤다. 모바일 DRAM 성장률은 4Q26에 전분기 대비 0–5%로 더 둔화할 것으로 예상하지만, 견조한 가격은 2027년까지 지속될 것으로 전망한다. 모바일 NAND의 경우 3Q26 eMMC/UFS 256GB 계약가격은 전분기 대비 약 20% 상승했다. 이는 Goldman Sachs의 전체 NAND 가격 전분기 대비 15–20% 전망과 부합한다. 이 같은 근거를 종합해 보고서는 DRAM 및 NAND 추정치가 TrendForce의 견해와 대체로 일치한다고 결론내리고 Samsung Electronics와 SK Hynix에 대한 Buy 등급을 유지했다. 보고서는 기업별 밸류에이션 방식도 제시한다. Samsung Electronics 보통주의 경우 Goldman Sachs는 2026–2027E EV/EBITDA 기반 SOTP로 12개월 목표주가 W490,000을 산정했다. 우선주의 목표주가는 보통주 대비 27%의 목표 할인율에 근거해 W360,000이다. SK Hynix는 2026E/27E 평균 P/E 기반으로 9.0x 목표 P/E를 적용해 12개월 목표주가 W3,500,000을 제시했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 메모리 계약가격과 현물가격 지표를 추적하고 TrendForce의 부문별 분기 전망을 자체 추정치와 비교한다. 또한 수요 상황, 고객 재고, 공급업체의 서버 DRAM 및 HBM 생산능력 배분을 통해 차이를 설명하며, Samsung Electronics와 SK Hynix에는 기업별 밸류에이션 프레임워크를 적용한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  메모리 수급 분석

  보고서는 가격을 수요, 고객 재고, 그리고 공급업체의 서버 DRAM 및 HBM 생산능력 배분과 연결한다.

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  Samsung Electronics의 EV/EBITDA 기반 SOTP 밸류에이션

  Goldman Sachs는 2026–2027E EV/EBITDA 기반 12개월 SOTP 프레임워크로 Samsung Electronics 보통주의 목표주가를 산정한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  SK Hynix의 P/E 기반 밸류에이션

  Goldman Sachs는 2026E 및 2027E P/E 밸류에이션의 평균에 9.0x 목표 배수를 적용해 SK Hynix의 12개월 목표주가를 산정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Samsung Electronics (005930.KS)

  DRAM 및 NAND 가격의 긍정적 흐름에서 수혜가 예상되는, 명시적으로 Buy 등급을 받은 메모리 공급업체.

  강점

  Goldman Sachs는 3Q26 평균 PC DRAM 및 서버 DRAM 가격이 각각 17%, 18% 상승할 것으로 예상한다.

  약점

  고객 재고가 높아 모바일 DRAM 가격 모멘텀은 둔화될 것으로 예상된다.

  비교

  Goldman Sachs의 부문별 가격 전망은 TrendForce와 대체로 일치하며, 모바일 DRAM 14% 전망은 TrendForce의 8–13% 범위보다 높다.

  위험

  메모리 수급의 중대한 악화, 스마트폰 마진의 급격한 축소, 모바일 OLED 시장점유율 하락.

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  Samsung Electronics 보통주 밸류에이션과 연계된, 명시적으로 Buy 등급을 받은 우선주.

  강점

  보고서는 보통주 대비 27%의 목표 할인율을 바탕으로 W360,000의 12개월 목표주가를 제시한다.

  약점

  밸류에이션은 우선주의 보통주 대비 할인율에 좌우된다.

  비교

  목표 할인율은 2요인 모델의 우선주 할인율과 지난 1개월의 우선주 대비 보통주 평균 할인율을 평균해 도출된다.

  위험

  메모리 수급의 중대한 악화, 스마트폰 마진의 급격한 축소, 모바일 OLED 시장점유율 하락.

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  DRAM 및 NAND 가격의 긍정적 흐름에서 수혜가 예상되는, 명시적으로 Buy 등급을 받은 메모리 공급업체.

  강점

  Goldman Sachs는 3Q26 평균 PC DRAM, 서버 DRAM, 모바일 DRAM 가격이 각각 17%, 18%, 14% 상승할 것으로 예상하며, 9.0x 목표 P/E에 근거한 12개월 목표주가는 W3,500,000이다.

  약점

  기존 메모리 수요는 스마트폰, PC 및 서버 수요에 민감하다.

  비교

  Goldman Sachs의 모바일 DRAM 가정은 TrendForce의 8–13% 전망보다 다소 높고, 서버 DRAM 가정은 일치한다.

  위험

  메모리 수급 악화, 기술 전환 지연, 최종시장 수요 약화, Samsung의 긍정적인 HBM 사업 진전, AI 관련 설비투자 감소.

핵심 데이터

• PC DRAM 3Q26 가격 전망+18–23% QoQTrendForce 전망으로 +15–20%에서 상향됐다. Goldman Sachs는 Samsung과 SK Hynix의 평균 PC DRAM 가격이 17% 성장할 것으로 예상한다.
• 서버 DRAM 3Q26 가격 전망+13–18% QoQTrendForce 전망이다. Goldman Sachs는 Samsung과 SK Hynix의 평균 서버 DRAM 가격이 18% 성장할 것으로 예상한다.
• 모바일 DRAM 3Q26 가격 전망+8–13% QoQTrendForce 전망으로 2Q26의 +70–83%와 비교된다. Goldman Sachs는 Samsung과 SK Hynix의 14% 성장을 예상한다.
• 모바일 DRAM 4Q26 가격 전망+0–5% QoQTrendForce는 추가 둔화를 예상하지만 견조한 가격이 2027년까지 지속될 것으로 본다.
• 모바일 NAND 3Q26 가격Around +20% QoQeMMC/UFS 256GB 계약가격으로, Goldman Sachs의 전체 NAND 가격 +15–20% 전망과 부합한다.
• DDR5 서버 모듈 프리미엄16%8월 DDR5 64GB는 US$1,500, DDR4 64GB는 US$1,295였으며, 프리미엄은 7월의 15%에서 상승했다.

영향과 시사점

보고서의 부문별 전망은 Goldman Sachs의 Samsung Electronics 및 SK Hynix에 대한 긍정적 메모리 가격 가정을 뒷받침한다. 단기적으로는 고객 재고 증가에 따른 모바일 DRAM 둔화가 주요 제약 요인이지만, 공급업체의 서버 DRAM 및 HBM 생산능력 우선 배분이 일부 상쇄할 수 있다.

위험

• 메모리 수급이 크게 악화될 수 있다.
• 스마트폰 마진의 급격한 축소 또는 모바일 OLED 시장점유율 하락이 Samsung Electronics에 영향을 줄 수 있다.
• 기술 전환 지연 또는 스마트폰, PC, 서버 수요 약화가 SK Hynix의 기존 메모리 수요를 줄일 수 있다.
• Samsung의 긍정적인 HBM 사업 진전 또는 AI 관련 설비투자 감소가 SK Hynix의 HBM 매출과 이익을 줄일 수 있다.

주시할 점

• PC DRAM 가격이 TrendForce가 상향한 3Q26 전분기 대비 18–23% 전망을 달성하는지 여부.
• 고객 재고 증가에 따른 모바일 DRAM 조달 약세의 정도와 지속 기간.
• 공급업체의 서버 DRAM 및 HBM 생산능력 배분이 2027년까지 가격을 지지할 수 있는지 여부.
• 모바일 DRAM이 4Q26에 전분기 대비 0–5%로 둔화할 것이라는 전망.