South Korea memory pricing レポート解説

概要

この韓国メモリー価格トラッカーは、TrendForceの8月予想をGoldman SachsのDRAMおよびNAND予想と比較している。レポートは、引き続き前向きなメモリー価格見通しについて両者がおおむね一致している一方、モバイルDRAMのモメンタムが一時的に鈍化することを指摘している。

主要見解

TrendForceは、3Q26のPC DRAM価格予想を前回の前四半期比+15–20%から+18–23%へ引き上げた。これは、Goldman SachsによるSamsung ElectronicsとSK Hynixの平均PC DRAM価格が3Q26に前四半期比17%上昇するとの予想をやや上回る。8月にはDDR4 8GBとDDR5 8GBの契約価格がともに前月比2%上昇し、それぞれUS$142、US$133となった。したがってDDR5のDDR4に対するディスカウントは6%で、7月から変わらなかった。レポートは、このPC DRAM予想の引き上げを、自社の全般的に建設的なメモリー価格前提を支持する材料とみている。 サーバーDRAMについて、TrendForceは3Q26の価格が前四半期比13–18%成長するとの予想を維持した。Goldman SachsはSamsungとSK Hynixの平均サーバーDRAM価格が18%成長すると予想しており、これは同レンジの上限に当たる。8月のDDR4 64GBモジュール価格はUS$1,295で横ばいだった一方、DDR5 64GBモジュールは前月比1%上昇してUS$1,500となった。その結果、DDR5のDDR4に対するプレミアムは7月の15%から1パーセントポイント上昇して16%となった。レポートが引用するスポット市場指標では、DDR5 16Gbのスポット価格は最新契約価格に対して16%のプレミアム、DDR4 8Gbのスポット価格は43%のプレミアムとなっている。 モバイルDRAMは相対的な減速が主な論点である。TrendForceは3Q26に前四半期比8–13%の成長を予想しており、2Q26の70–83%成長見通しを下回り、Goldman SachsによるSamsungとSK Hynixの14%成長予想もやや下回る。TrendForceは、この減速を顧客在庫の増加による調達モメンタムの一時的な弱まりに帰している。ただし、サプライヤーがサーバーDRAMとHBMへ生産能力を優先配分しているため、価格は引き続き堅調とみている。モバイルDRAMの成長率は4Q26に前四半期比0–5%へさらに減速すると見込む一方、堅調な価格は2027年まで続くと予想している。 モバイルNANDでは、3Q26のeMMC/UFS 256GB契約価格が前四半期比約20%上昇した。これはGoldman Sachsの全体NAND価格が前四半期比15–20%上昇するとの予想と整合的である。これらの証拠を踏まえ、レポートはDRAMおよびNANDの自社予想がTrendForceの見方とおおむね一致すると結論付け、Samsung ElectronicsとSK HynixのBuy評価を維持している。 レポートは企業別のバリュエーション手法も示している。Samsung Electronics普通株については、Goldman Sachsは2026–2027E EV/EBITDAベースのSOTPにより12か月目標株価をW490,000としている。優先株の目標株価は、普通株に対する27%の目標ディスカウントに基づきW360,000である。SK Hynixについては、2026E/27E平均P/Eベースで9.0xの目標P/Eを適用し、12か月目標株価をW3,500,000としている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、メモリーの契約価格とスポット価格の指標を追跡し、TrendForceのセグメント別四半期予想を自社予想と比較している。その差異を、需要状況、顧客在庫、サーバーDRAMおよびHBMへのサプライヤーの生産能力配分から説明する。また、Samsung ElectronicsとSK Hynixには企業別のバリュエーション枠組みを適用している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  メモリー需給分析

  レポートは価格を、需要、顧客在庫、ならびにサプライヤーのサーバーDRAMとHBMへの生産能力配分に結び付けている。

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  Samsung ElectronicsのEV/EBITDAベースSOTPバリュエーション

  Goldman Sachsは、2026–2027E EV/EBITDAベースの12か月SOTP枠組みにより、Samsung Electronics普通株の目標株価を算出している。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  SK HynixのP/Eベースのバリュエーション

  Goldman Sachsは2026Eと2027EのP/Eバリュエーションの平均に9.0xの目標倍率を適用し、SK Hynixの12か月目標株価を算出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  DRAMおよびNAND価格の建設的な動きから恩恵を受けると見込まれる、明示的にBuy評価のメモリー供給企業。

  強み

  Goldman Sachsは、3Q26の平均PC DRAM価格とサーバーDRAM価格がそれぞれ17%と18%上昇すると予想している。

  弱み

  顧客在庫が高水準にあるため、モバイルDRAMの価格モメンタムは鈍化すると見込まれる。

  比較

  Goldman Sachsのセグメント別価格予想はTrendForceとおおむね一致しているが、モバイルDRAMの14%予想はTrendForceの8–13%レンジを上回る。

  リスク

  メモリー需給の大幅な悪化、スマートフォン利益率の急低下、モバイルOLED市場シェアの喪失。

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  Samsung Electronics普通株のバリュエーションに連動する、明示的にBuy評価の優先株。

  強み

  レポートは普通株に対する27%の目標ディスカウントに基づき、12か月目標株価をW360,000としている。

  弱み

  バリュエーションは優先株の普通株に対するディスカウントに依存する。

  比較

  目標ディスカウントは、2要因モデルの優先株ディスカウントと過去1か月の優先株対普通株ディスカウントの平均を平均して算出される。

  リスク

  メモリー需給の大幅な悪化、スマートフォン利益率の急低下、モバイルOLED市場シェアの喪失。

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  DRAMおよびNAND価格の建設的な動きから恩恵を受けると見込まれる、明示的にBuy評価のメモリー供給企業。

  強み

  Goldman Sachsは、3Q26の平均PC DRAM、サーバーDRAM、モバイルDRAM価格がそれぞれ17%、18%、14%上昇すると予想しており、9.0xの目標P/Eに基づく12か月目標株価はW3,500,000である。

  弱み

  従来型メモリーの需要は、スマートフォン、PC、サーバー需要に左右される。

  比較

  Goldman SachsのモバイルDRAM前提はTrendForceの8–13%予想をやや上回る一方、サーバーDRAM前提は一致している。

  リスク

  メモリー需給の悪化、技術移行の遅延、最終市場需要の弱さ、SamsungのHBM事業進展、AI関連設備投資の減少。

主要データ

• PC DRAMの3Q26価格予想+18–23% QoQTrendForceの予想で、+15–20%から引き上げられた。Goldman SachsはSamsungとSK Hynixの平均PC DRAM価格が17%成長すると予想している。
• サーバーDRAMの3Q26価格予想+13–18% QoQTrendForceの予想。Goldman SachsはSamsungとSK Hynixの平均サーバーDRAM価格が18%成長すると予想している。
• モバイルDRAMの3Q26価格予想+8–13% QoQTrendForceの予想で、2Q26の+70–83%と比較される。Goldman SachsはSamsungとSK Hynixの14%成長を予想している。
• モバイルDRAMの4Q26価格予想+0–5% QoQTrendForceはさらなる減速を予想する一方、堅調な価格が2027年まで続くとみている。
• モバイルNANDの3Q26価格Around +20% QoQeMMC/UFS 256GBの契約価格で、Goldman Sachsの全体NAND価格+15–20%予想と整合的。
• DDR5サーバーモジュールのプレミアム16%8月のDDR5 64GBはUS$1,500、DDR4 64GBはUS$1,295であり、プレミアムは7月の15%から上昇した。

影響と示唆

レポートのセグメント別予想は、Goldman SachsのSamsung ElectronicsおよびSK Hynixに対する建設的なメモリー価格前提を支えている。目先の主な留意点は、顧客在庫の増加に起因するモバイルDRAMの減速だが、サプライヤーによるサーバーDRAMとHBMへの生産能力の優先配分が一部を相殺する。

リスク

• メモリー需給が大幅に悪化する可能性。
• スマートフォン利益率の急低下またはモバイルOLED市場シェアの喪失がSamsung Electronicsに影響する可能性。
• 技術移行の遅延、またはスマートフォン、PC、サーバー需要の弱さが、SK Hynixの従来型メモリー需要を減少させる可能性。
• SamsungのHBM事業進展、またはAI関連設備投資の減少が、SK HynixのHBM収益および利益を減少させる可能性。

注目点

• PC DRAM価格がTrendForceにより上方修正された3Q26の前四半期比18–23%予想を達成するか。
• 顧客在庫の増加によるモバイルDRAM調達の弱さの程度と継続期間。
• サプライヤーによるサーバーDRAMとHBMへの生産能力配分が、2027年までの価格を支えられるか。
• モバイルDRAMが4Q26に前四半期比0–5%まで減速するとの予想。