South Korea memory pricing研报解读

概览

这份韩国存储价格跟踪报告将TrendForce的8月预测与Goldman Sachs对DRAM和NAND的估计进行比较。报告发现，两者对仍然积极的存储价格前景大体一致，同时指出移动DRAM动能将暂时放缓。

核心观点

TrendForce将其3Q26 PC DRAM价格预测从环比+15–20%上调至+18–23%，略高于Goldman Sachs对Samsung Electronics和SK Hynix平均PC DRAM价格环比增长17%的预测。8月，DDR4 8GB和DDR5 8GB合约价格均环比上涨2%，分别至US$142和US$133。因此，DDR5相对DDR4仍有6%的折价，与7月持平。报告认为，上调后的PC DRAM预测支持其自身总体偏积极的存储价格假设。 对于服务器DRAM，TrendForce维持3Q26价格环比增长13–18%的预测。Goldman Sachs预计Samsung和SK Hynix的平均服务器DRAM价格增长18%，处于该区间上沿。8月DDR4 64GB模组价格持平于US$1,295，而DDR5 64GB环比上涨1%至US$1,500。因此，DDR5相对DDR4的溢价从7月的15%扩大1个百分点至16%。报告引用的现货市场指标还显示，DDR5 16Gb现货价较最新合约价溢价16%，DDR4 8Gb现货价较最新合约价溢价43%。 移动DRAM是相对放缓的主要领域。TrendForce预计3Q26环比增长8–13%，低于其对2Q26环比增长70–83%的估计，也略低于Goldman Sachs对Samsung和SK Hynix环比增长14%的预测。TrendForce将放缓归因于客户库存较高导致采购动能暂时减弱。但其仍预计定价将保持积极，因为供应商正将产能投向服务器DRAM和HBM；其预计移动DRAM增长将在4Q26进一步放缓至环比0–5%，但坚挺价格将持续至2027年。 对于移动NAND，3Q26 eMMC/UFS 256GB合约价格环比上涨约20%。这与Goldman Sachs对整体NAND价格环比增长15–20%的预测一致。基于上述综合证据，报告认为其DRAM和NAND估计与TrendForce大体一致，并重申对Samsung Electronics和SK Hynix的买入评级。 报告还阐述了公司特定的估值方法。对于Samsung Electronics普通股，Goldman Sachs采用基于2026–2027E EV/EBITDA的分部估值法，给出12个月目标价W490,000；优先股目标价为W360,000，基于相对普通股27%的目标折价。对于SK Hynix，其采用2026E/27E平均市盈率估值法，以9.0x目标市盈率得出12个月目标价W3,500,000。

分析框架

Goldman Sachs跟踪合约价和现货价的存储价格指标，将TrendForce按细分市场给出的季度预测与自身估计进行比较，并通过需求状况、客户库存及供应商向服务器DRAM和HBM分配产能来解释差异。该报告还采用公司特定的估值框架评估Samsung Electronics和SK Hynix。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  存储供需分析

  报告将定价与需求、客户库存，以及供应商向服务器DRAM和HBM分配产能联系起来。

• 估值方法SOTP 分部估值

  Samsung Electronics基于EV/EBITDA的分部估值

  Goldman Sachs采用基于2026–2027E EV/EBITDA的12个月分部估值框架，得出Samsung Electronics普通股目标价。

• 估值方法PE/PEG 估值

  SK Hynix基于市盈率的估值

  Goldman Sachs以2026E和2027E市盈率估值的平均值，并采用9.0x目标倍数，得出SK Hynix的12个月目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  获明确买入评级的存储供应商，预计将受益于DRAM和NAND价格的积极走势。

  优势

  Goldman Sachs预计3Q26平均PC DRAM和服务器DRAM价格将分别上涨17%和18%。

  劣势

  由于客户库存偏高，移动DRAM定价动能预计放缓。

  对比

  Goldman Sachs的细分市场价格预期与TrendForce大体一致；其对移动DRAM的14%预测高于TrendForce的8–13%区间。

  风险

  存储供需显著恶化、智能手机利润率大幅收缩，以及移动OLED市场份额流失。

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  获明确买入评级的优先股，与Samsung Electronics普通股估值挂钩。

  优势

  报告基于普通股27%的目标折价，给予W360,000的12个月目标价。

  劣势

  其估值取决于优先股相对普通股的折价。

  对比

  目标折价通过对两因素模型的优先股折价与过去一个月优先股相对普通股平均折价取平均得出。

  风险

  存储供需显著恶化、智能手机利润率大幅收缩，以及移动OLED市场份额流失。

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  获明确买入评级的存储供应商，预计将受益于DRAM和NAND价格的积极走势。

  优势

  Goldman Sachs预计3Q26平均PC DRAM、服务器DRAM和移动DRAM价格分别增长17%、18%和14%；基于9.0x目标市盈率，其12个月目标价为W3,500,000。

  劣势

  传统存储需求对智能手机、PC和服务器需求较为敏感。

  对比

  Goldman Sachs的移动DRAM假设略高于TrendForce的8–13%预测，而服务器DRAM假设与之相符。

  风险

  存储供需恶化、技术迁移延迟、终端市场需求走弱、Samsung HBM业务进展更佳，以及AI相关资本开支下降。

关键数据

• PC DRAM 3Q26价格预测+18–23% QoQTrendForce预测，已从+15–20%上调；Goldman Sachs预计Samsung和SK Hynix的平均PC DRAM价格增长17%。
• 服务器DRAM 3Q26价格预测+13–18% QoQTrendForce预测；Goldman Sachs预计Samsung和SK Hynix的平均服务器DRAM价格增长18%。
• 移动DRAM 3Q26价格预测+8–13% QoQTrendForce预测，而2Q26为+70–83%；Goldman Sachs预计Samsung和SK Hynix增长14%。
• 移动DRAM 4Q26价格预测+0–5% QoQTrendForce预计增速将进一步放缓，但预计坚挺价格将延续至2027年。
• 移动NAND 3Q26价格Around +20% QoQeMMC/UFS 256GB合约价格；与Goldman Sachs对整体NAND价格增长+15–20%的预测一致。
• DDR5服务器模组溢价16%8月DDR5 64GB价格为US$1,500，而DDR4 64GB为US$1,295；溢价较7月的15%上升。

影响与含义

报告的细分市场预测支持Goldman Sachs对Samsung Electronics和SK Hynix存储价格的积极假设。近期的关键限制因素是客户库存偏高导致移动DRAM放缓，但供应商优先配置服务器DRAM和HBM产能可部分抵消这一影响。

风险

• 存储供需可能显著恶化。
• 智能手机利润率大幅收缩或移动OLED市场份额流失可能影响Samsung Electronics。
• 技术迁移延迟或智能手机、PC和服务器需求走弱，可能降低SK Hynix的传统存储需求。
• Samsung HBM业务进展更佳或AI相关资本开支下降，可能降低SK Hynix的HBM收入和利润。

后续跟踪

• PC DRAM价格能否达到TrendForce上调后的3Q26环比18–23%预测。
• 由客户库存偏高引起的移动DRAM采购疲软程度及持续时间。
• 供应商向服务器DRAM和HBM分配产能能否支撑价格延续至2027年。
• 移动DRAM预计在4Q26进一步放缓至环比0–5%。