NAND现货价格领涨，全球存储器超级周期有望延续至2027年

概览

报告更新全球DRAM与NAND供需、价格、收入及资本开支预测。美银认为，尽管2026年行业收入预计接近四倍增长，AI服务器、HBM和企业级SSD带来的结构性需求仍可能推动超级周期延续至2027年。近期NAND现货价格反弹尤为突出，DRAM也继续上涨，显示传统存储供应紧张程度高于正常季节性。报告同时分析Samsung Electronics与SK Hynix的潜在股东回报，并对韩国半导体设备及OLED材料公司给出分化观点。

核心观点

第一，NAND现货反弹由二线及白牌整机厂为9月和第四季度旺季备货所推动，512Gb至1Tb产品周涨5%至6%，256Gb产品周涨超过10%。第二，DRAM现货价格周涨1%至2%，行业价格上行与销售、出口数据共同印证强劲周期。第三，2026年DRAM和NAND收入增长主要来自ASP而非单纯出货量扩张，2027年全年平均ASP仍有望高于2026年。第四，2028年预计出现健康回调而非硬着陆，DRAM与NAND ASP分别假设下降8%和14%。第五，个股层面看好Duksan Neolux的OLED材料与增长主题，而Wonik IPS受竞争及盈利下修影响，投资观点偏谨慎。

分析框架

报告结合自上而下的全球存储器供需模型与自下而上的主要厂商季度业绩分析，跟踪DRAM、NAND的收入、ASP、位元出货、晶圆产能和资本开支，并使用美银存储器指标、韩国出口、厂商销售及现货价格验证周期位置。公司估值采用2027年预期市盈率法。

方法论与常识提炼

• 行业预测自上而下全球存储器模型

  通过终端需求、位元增长、ASP、晶圆产能与资本开支预测DRAM和NAND行业收入。

  模型覆盖季度及年度供需变化，并根据SK Hynix、Kioxia等厂商指引和第四季度价格调整更新2026年至2028年预测。

• 公司比较自下而上主要厂商分析

  比较主要DRAM与NAND厂商的销售、ASP、出货和利润率。

  DRAM分析重点关注HBM带来的高利润率，NAND分析重点关注企业级SSD与3D NAND的产品组合贡献。

• 周期监测美银存储器指标

  综合全球销售、ASP、现货价格、账单及韩国出口等数据判断存储器周期位置。

  2026年6月指标为183，显著高于中周期和上行周期参考水平100与130。由于本轮价格和销售涨幅史无前例，指标上限已由约140提高至240。1991年1月至2021年3月为回测区间，此后为实际观测数据，该指标不构成投资基准。

• 估值预期市盈率目标价法

  将目标市盈率倍数应用于2027年预期每股收益。

  Wonik IPS目标价采用22倍2027年预期市盈率，因收入增长放缓而下调每股收益及估值倍数；Duksan Neolux目标价采用21倍2027年预期市盈率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球DRAM产业

  核心受益行业

  优势

  AI服务器、HBM容量提升、传统DRAM供应紧张及ASP快速上涨共同支撑收入和利润率。

  劣势

  高价格可能抑制个人电脑与智能手机需求，资本开支增长也可能逐步增加供给。

  对比

  相较NAND，DRAM本周现货涨幅较温和，但HBM带来的结构性需求和利润率更强。

  风险

  2027年价格趋稳或温和回调，2028年DRAM ASP预计下降8%。

• 全球NAND产业

  核心受益行业

  优势

  现货价格反弹强于DRAM，数据中心、AI应用及企业级SSD已成为主要需求支柱。

  劣势

  部分价格上涨可能来自旺季前集中备货，持续性仍需订单与库存数据验证。

  对比

  本周512Gb至1Tb产品上涨5%至6%，传统256Gb产品涨幅超过10%，短期价格动能领先DRAM。

  风险

  2028年NAND ASP预计下降14%，若供给扩张快于需求，价格调整可能提前。

• Samsung Electronics

  存储器周期与股东回报受益者

  优势

  2026年HBM增长及利润率改善可能强于SK Hynix，同时具备实施特别股息和股份回购的现金能力。

  劣势

  HBM爬坡时间晚于SK Hynix，且员工特别奖金可能需要超过₩30tn的库存股。

  对比

  SK Hynix在2024年至2025年建立较高HBM基数，而Samsung Electronics在2026年的同比改善潜力更大。

  风险

  资本回报规模、执行时间及HBM量产进展可能低于预期。

• SK Hynix

  HBM与DRAM周期受益者

  优势

  12层HBM爬坡领先，HBM产品组合支撑高利润率，并可能将约50%的自由现金流用于股东回报。

  劣势

  2024年至2025年的高基数限制2026年同比增长幅度，第二季度DRAM ASP涨幅低于同业。

  对比

  近期DRAM ASP表现弱于同业，但第三季度预计快速恢复约25%，HBM4出货也将增加。

  风险

  HBM竞争加剧、ASP恢复不及预期及资本回报方案变化。

• Duksan Neolux（213420 KS）

  推荐个股

  优势

  OLED材料和涡轮机械业务表现稳健，第二季度业绩积极，具备增长主题。

  劣势

  估值依赖2027年盈利兑现，业务仍受显示面板及终端需求周期影响。

  对比

  相较Wonik IPS，盈利趋势和增长能见度更好。

  风险

  OLED材料需求、客户订单或2027年盈利低于预期。

• Wonik IPS（240810 KS）

  谨慎个股

  优势

  仍具备韩国半导体资本开支周期的潜在受益属性。

  劣势

  第二季度CVD销售受美国及日本竞争对手影响，盈利不及预期，2027年每股收益预测被下调10%。

  对比

  相较Duksan Neolux，短期基本面与盈利修正趋势更弱。

  风险

  市场份额继续流失、收入增长放缓及估值倍数进一步下调。

关键数据

• 2026年全球DRAM收入增速同比增长328%主要由DRAM ASP同比上涨242%驱动。
• 2026年全球NAND收入增速同比增长341%主要由NAND ASP同比上涨267%驱动。
• 全球DRAM行业收入预测2025年US$133.8bn；2026年US$572.9bn；2027年US$846.5bn；2028年US$917.2bn2027年至2028年预测较此前上调约2%。
• 全球NAND收入预测调整2026年至2028年上调10%至15%反映近期价格上行及每256Gb等价产品约US$9至10的ASP预期。
• NAND现货周度表现1Tb上涨6%；512Gb上涨5%；256Gb上涨16%传统256Gb产品涨幅最突出，显示旺季备货及供应紧张。
• DRAM现货价格16Gb DDR5为US$51.3；16Gb DDR4为US$86.7；8Gb DDR4为US$42.1对应同比涨幅分别为733%、911%和744%。
• 美银存储器指标1832026年6月数据，接近历史高位，4月和5月分别为189与186。
• Nanya Tech 7月销售NT$44bn环比增长49%，同比增长720%。
• 韩国半导体出口US$42bn环比下降9%，但同比增长179%。
• 2026年至2027年HBM市场规模US$77bn／US$153bnAI加速器升级与单系统存储容量提升推动市场扩张。
• Wonik IPS目标价₩85,000由₩95,000下调，评级维持跑输大市。
• Duksan Neolux目标价₩70,000目标价不变，评级维持买入。

影响与含义

存储器价格和收入增速大幅上修，有利于具备HBM、先进DRAM、企业级SSD及高端NAND产品组合的头部厂商，并可能带动相关材料与设备需求。不过，供给紧张及存储器成本上升可能压缩智能手机和个人电脑厂商利润，并导致2026年至2027年终端产量下调。若Samsung Electronics和SK Hynix落实大规模回购与分红，韩国存储器龙头的股东回报和估值支撑将进一步增强。

风险

• 现货价格上涨可能主要来自旺季前抢单，若终端需求未能承接，价格动能可能迅速减弱。
• 2026年至2027年存储器短缺及高昂物料成本可能导致智能手机和个人电脑减产。
• 行业资本开支和晶圆产能加速扩张可能在后续形成供给压力。
• 2028年DRAM与NAND ASP预计分别下降8%和14%，行业收入与利润率可能进入调整。
• HBM4量产、认证或良率进展不及预期可能削弱AI需求带来的盈利贡献。
• Samsung Electronics及SK Hynix的回购和分红方案可能在规模或时间上低于市场预期。
• 美银存储器指标部分历史数据来自回测，且指标上限曾因异常行情调整，不应被视为可投资基准。
• 研究机构与所覆盖发行人可能存在业务关系，报告客观性可能受到潜在利益冲突影响。

后续跟踪

• 第三季度Kioxia收入能否环比增长约35%，以及NAND ASP能否实现接近20%的涨幅。
• 第四季度DRAM和NAND行业均价能否分别环比上涨8%和3%。
• NAND现货反弹能否从二线及白牌客户扩散至主要品牌客户和合约市场。
• SK Hynix第三季度DRAM ASP恢复及HBM4出货进度。
• Samsung Electronics回购、特别股息、年末股息及员工库存股安排的正式公告。
• 韩国半导体出口、Nanya Tech销售及美银存储器指标的后续变化。
• AI服务器、HBM及企业级SSD在DRAM和NAND需求中的占比变化。
• Wonik IPS的CVD订单、竞争格局和盈利修正，以及Duksan Neolux的OLED材料增长兑现情况。