DRAM and HBM memory semiconductor market レポート解説

概要

Goldman Sachsの2026年8月DRAMセンチメント指標は、6月から変わらず緩やかにポジティブである。レポートは、メモリ価格の継続的な強さとAI主導の需要を示す証拠を、価格上昇モメンタムの鈍化および中国スマートフォン需要の弱さと比較しつつ、2027年HBM価格についてより前向きになっている。

主要見解

Goldman Sachsの8月DRAMセンチメント指標は緩やかにポジティブを示しており、6月と同じ評価である。この結論は、DRAMスポット価格、サーバーおよび部品企業の売上高、韓国のDRAM輸出、中国のスマートフォン出荷、供給者の売上高、将来ASP前提、HBMコンセンサス推計、チャネルチェックを含む10の入力に基づく。中心的な対立は、メモリ価格上昇の減速を懸念する弱気派と、構造的なAI需要および供給者に有利な長期契約を重視する強気派の間にある。 スポット価格データは引き続き支援的だった。DDR4スポット価格は8月に前月比7%上昇し、8月の契約価格に対して43%のプレミアムで取引された。DDR5スポット価格は前月比6%上昇し、契約価格に対して16%のプレミアムで取引された。これらのプレミアムと継続的な前月比上昇はスポット市場が引き続き逼迫していることを示す。一方でGoldman Sachsは、業界DRAM ASPの上昇率は鈍化すると見ている。3Q26EではSamsung ElectronicsとSK HynixのASPが前四半期比約17%上昇すると予想し、ASP上昇率の二階差分を約マイナス20パーセントポイントと推計している。 AI関連の需要指標は強かった。台湾のサーバーODMであるInventec、Quanta、Wiwynn、Wistronの7月売上高は、ラックレベルAIサーバー出荷の拡大とASIC AIサーバー出荷の力強い成長を背景に前年比80%増となったが、前月比では4%減だった。Aspeedの7月売上高は前年比98%増、前月比16%増で、前年比50%超の成長を6か月連続で維持した。韓国の7月DRAM輸出は前月比3%減にもかかわらず前年比394%増となり、2008年以来最高の前年比成長率を記録した。韓国の貿易省は、AIの大規模導入とエージェント型AIへの移行に伴うメモリ製品の堅調な需要を要因としている。 その他のデータはよりまちまちだった。Nanya Techの7月売上高は、DDR4価格の力強い上昇を背景に前年比720%増、前月比49%増となり、前年比3桁成長は12か月連続となった。Supreme Electronicsの7月売上高は前年比333%増、前月比25%増だった。対照的に、中国のスマートフォン出荷は6月に前年比17%減、前月比36%減となり、前年比プラス成長が2か月続いた後に終わった。2026年上期の出荷は2025年の水準を前年比3%下回り、Goldman Sachsのグレーター・チャイナ・テックチームは、主にメモリ価格上昇が最終需要を抑制するため、3Q26の出荷が前年比10%減少すると予想している。 従来型メモリの契約価格について、Goldman Sachsは、コンセンサスが3Q26に前四半期比約15%から20%の成長を見込むよう調整されており、自社予想と一致すると考えている。HBMについてはより前向きである。SK Hynixの来年のHBM価格上昇率に関する売り手側コンセンサスは1か月前の32%から53%へ上昇し、Goldman Sachsは自社予想を50%から100%へ引き上げた。8月31日時点で、2027年HBM売上高予想はUS$63 billionでコンセンサスのUS$58 billionを上回り、HBM営業利益予想はUS$50 billionでコンセンサスのUS$42 billionを上回る。この見方は、HBMの需給逼迫と従来型DRAMとHBMの価格差拡大に基づく。また、強気の投資家は、堅調なAI需要と供給者により有利な条件で締結された長期契約が、過去のメモリサイクルと比べて下振れ保護となり得ると見ていると指摘している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、高頻度の価格データ、月次のサプライチェーンおよび最終需要指標、企業売上高の動向、輸出データ、将来のDRAM ASP前提、コンセンサス比較、投資家へのチャネルチェックを組み合わせている。その上で、従来型メモリの価格上昇率鈍化と、AIサーバー需要、HBMの需給逼迫、供給者の価格を支え得る長期契約を比較衡量している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  メモリ需給分析

  レポートは、DRAM・HBM価格、輸出データ、AIサーバー需要、最終市場の弱さを通じ、特にHBMの逼迫を含むメモリの需給バランスを解釈している。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  価格成長モメンタムとASP分析

  Goldman Sachsはスポット価格と契約価格の変動を追跡し、DRAM ASP成長の二階差分を推計して、価格上昇の継続と上昇率鈍化を区別している。

• バリュエーション手法SOTP（事業別合算）評価

  Samsung ElectronicsのEV/EBITDAベースSOTP評価

  企業別の方法論付録は、Samsung Electronics普通株の目標株価が12か月2026-2027E EV/EBITDAベースのSOTPアプローチに基づくとしている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  SK HynixのP/Eベース評価

  企業別の方法論付録は、2026E/2027Eの平均利益と9.0xの目標P/E倍率からSK Hynixの12か月目標株価を導いている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  Goldman Sachsの業界DRAM ASP前提および企業別バリュエーション付録で言及される、カバー対象のメモリ供給者。

  比較

  Goldman Sachsは、Samsung ElectronicsとSK Hynixの3Q26E DRAM ASPが前四半期比約17%増加すると見込んでいる。

  リスク

  付録では、メモリ需給の大幅な悪化、スマートフォン利益率の急低下、モバイルOLED市場シェアの喪失がリスクとして挙げられている。

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  企業別バリュエーション付録で言及される、カバー対象の優先株。

  比較

  12か月目標株価は、普通株に対する27%の優先株目標ディスカウントに基づく。

  リスク

  付録では、メモリ需給の大幅な悪化、スマートフォン利益率の急低下、モバイルOLED市場シェアの喪失がリスクとして挙げられている。

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  カバー対象のHBM供給者であり、レポートのHBMコンセンサス比較に用いられる主要企業。

  強み

  Goldman Sachsは、HBMの需給逼迫を背景に、2027年HBM価格上昇率予想を50%から100%へ引き上げた。

  比較

  Goldman Sachsの2027年HBM売上高および営業利益予想はそれぞれUS$63 billionとUS$50 billionで、コンセンサスのUS$58 billionとUS$42 billionを上回る。

  リスク

  付録では、従来型メモリ需要の弱さ、技術移行の遅延、SamsungのHBM事業の進展、AI関連設備投資の減少がリスクとして挙げられている。

主要データ

• DDR5スポット価格+6% month-on-month in August; +16% premium to August contract pricing価格上昇トレンドが継続。
• DDR4スポット価格+7% month-on-month in August; +43% premium to August contract pricing価格上昇トレンドが継続。
• 台湾サーバーODM売上高+80% year-on-year; -4% month-on-month in JulyAIサーバー出荷の成長が支えた。
• Aspeed売上高+98% year-on-year; +16% month-on-month in July前年比50%超の成長を6か月連続で維持。
• 韓国DRAM輸出+394% year-on-year; -3% month-on-month in July2008年以来最高の前年比成長率。
• 中国スマートフォン出荷-17% year-on-year; -36% month-on-month in June2026年上期の出荷は前年比3%減。Goldman Sachsは3Q26の出荷が前年比10%減になると予想。
• 3Q26E業界DRAM ASP成長Approximately +17% quarter-on-quarterGoldman SachsはASP上昇率の二階差分を約マイナス20パーセントポイントと推計。
• 2027年SK Hynix HBM価格上昇率予想+100% year-on-year+50%から引き上げ。売り手側コンセンサスは1か月前の+32%から+53%へ上昇。

影響と示唆

Goldman Sachsは、従来型メモリの価格はなお上昇しているものの、その上昇率は鈍化しており、強気・弱気の議論が続くと論じている。業界に対する緩やかにポジティブな見方は、AI関連需要、高いスポット価格プレミアム、ならびにHBMの需給逼迫と有利な長期契約がより強い2027年HBM価格の結果を支え得ることに基づく。

リスク

• メモリ需給の大幅な悪化は価格見通しを損なう可能性がある。
• スマートフォン、PC、サーバー需要の弱さは従来型メモリ需要を減少させる可能性がある。
• Samsung Electronicsについて、スマートフォン利益率の急低下またはモバイルOLED市場シェアの喪失が下振れリスクとして挙げられている。
• 技術移行の遅延、SamsungのHBM事業の進展、またはAI関連設備投資の低下は、SK HynixのHBM売上高と利益を減少させる可能性がある。

注目点

• DDR4およびDDR5のスポット価格が契約価格に対してどう推移するか。
• 従来型メモリの契約価格が、コンセンサスが見込む3Q26の前四半期比約15%から20%の成長を達成できるか。
• AIサーバー出荷、台湾サーバーODM売上高、Aspeed売上高。
• 韓国DRAM輸出のモメンタムと中国スマートフォン出荷の動向。
• HBMの需給逼迫、長期契約の条件、2027年HBM価格予想の変化。