DRAM and HBM memory semiconductor market — Interpretación del informe

Visión general

El indicador de sentimiento de DRAM de Goldman Sachs para agosto de 2026 se mantiene moderadamente positivo, sin cambios desde junio. El informe equilibra evidencia de fortaleza persistente de los precios de memoria y demanda impulsada por AI con la desaceleración del impulso de precios y la debilidad de la demanda de smartphones de China, a la vez que adopta una visión más constructiva sobre los precios de HBM en 2027.

Perspectivas principales

El indicador de sentimiento de DRAM de Goldman Sachs para agosto apunta a una dirección moderadamente positiva, la misma evaluación que en junio. La conclusión se basa en diez insumos que abarcan precios spot de DRAM, ingresos de empresas de servidores y componentes, exportaciones coreanas de DRAM, envíos de smartphones de China, ingresos de proveedores, supuestos prospectivos de ASP, estimaciones de consenso de HBM y comprobaciones de canal. La tensión central está entre los bajistas, centrados en la desaceleración del crecimiento de los precios de memoria, y los alcistas, centrados en la demanda estructural de AI y los acuerdos de largo plazo más favorables para los proveedores. Los datos de precios spot siguieron siendo favorables. Los precios spot de DDR4 subieron 7% mes a mes en agosto y se negociaron con una prima de 43% frente a los precios contractuales de agosto. Los precios spot de DDR5 subieron 6% mes a mes y se negociaron con una prima de 16% frente a los precios contractuales. Estas primas y los continuos aumentos secuenciales indican que el mercado spot siguió ajustado, aunque Goldman Sachs también espera que se desacelere el ritmo de crecimiento del ASP sectorial de DRAM: su estimación para 3Q26E prevé un aumento de alrededor de 17% trimestre a trimestre para Samsung Electronics y SK Hynix, y estima que la segunda derivada del crecimiento del ASP será de aproximadamente menos 20 puntos porcentuales. Los indicadores de demanda vinculada a AI fueron sólidos. Los ingresos de julio de los ODM taiwaneses de servidores Inventec, Quanta, Wiwynn y Wistron aumentaron 80% interanual, respaldados por la aceleración de envíos de servidores AI a nivel de rack y el fuerte crecimiento de envíos de servidores AI ASIC; el grupo cayó 4% mes a mes. Los ingresos mensuales de Aspeed aumentaron 98% interanual y 16% mes a mes en julio, extendiendo a seis meses una racha de crecimiento interanual superior a 50%. Las exportaciones coreanas de DRAM de julio aumentaron 394% interanual, logrando la mayor tasa de crecimiento interanual desde 2008, pese a una caída de 3% mes a mes. El ministerio de comercio de Corea atribuyó el resultado a la firme demanda de productos de memoria en medio de la adopción masiva de AI y la transición hacia AI agéntica. Otros datos fueron más mixtos. Los ingresos de julio de Nanya Tech aumentaron 720% interanual y 49% mes a mes, su duodécimo mes consecutivo de crecimiento interanual de tres dígitos, impulsados por el fuerte crecimiento de precios de DDR4. Los ingresos de julio de Supreme Electronics aumentaron 333% interanual y 25% mes a mes. En contraste, los envíos de smartphones de China cayeron 17% interanual y 36% mes a mes en junio, poniendo fin a dos meses consecutivos de crecimiento interanual positivo. Los envíos del primer semestre de 2026 estuvieron 3% por debajo de los niveles de 2025, y el equipo tecnológico de Greater China de Goldman Sachs espera que los envíos de 3Q26 caigan 10% interanual, principalmente porque el aumento de los precios de memoria está lastrando la demanda final. Para los contratos de memoria convencional, Goldman Sachs considera que el consenso espera un crecimiento de aproximadamente 15% a 20% trimestre a trimestre en 3Q26, en línea con sus propias estimaciones. Para HBM, la firma es más constructiva: el consenso de venta para el crecimiento del precio de HBM de SK Hynix el próximo año subió a 53% interanual desde 32% un mes antes, mientras que Goldman Sachs elevó su propia estimación a 100% desde 50%. Al 31 de agosto, su estimación de ingresos de HBM en 2027 era US$63 billion frente a US$58 billion del consenso, y su estimación de beneficio operativo de HBM era US$50 billion frente a US$42 billion del consenso. El informe basa esta visión en una oferta y demanda de HBM ajustadas y una brecha de precios creciente entre DRAM convencional y HBM. También señala que los inversores alcistas ven la demanda robusta de AI y los acuerdos de largo plazo firmados en términos más favorables para los proveedores como una posible protección frente a caídas, en comparación con ciclos previos de memoria.

Marco de análisis

Goldman Sachs combina datos de precios de alta frecuencia, indicadores mensuales de cadena de suministro y demanda final, tendencias de ingresos corporativos, datos de exportación, supuestos prospectivos de ASP de DRAM, comparaciones con el consenso y comprobaciones de canal con inversores. Después sopesa la desaceleración del crecimiento de precios de la memoria convencional frente a la demanda de servidores AI, la estrechez de oferta y demanda de HBM y los acuerdos de largo plazo que podrían respaldar los precios de los proveedores.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de memoria

  El informe interpreta los precios de DRAM y HBM, los datos de exportación, la demanda de servidores AI y la debilidad de los mercados finales mediante el equilibrio entre oferta y demanda de memoria, en particular las condiciones ajustadas de HBM.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis del impulso del crecimiento de precios y del ASP

  Goldman Sachs sigue los movimientos de precios spot y contractuales, y estima la segunda derivada del crecimiento del ASP de DRAM para distinguir entre aumentos continuos de precios y una desaceleración de la tasa de aumento.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración SOTP basada en EV/EBITDA para Samsung Electronics

  El apéndice de metodología específico de la compañía establece que el precio objetivo de las acciones ordinarias de Samsung Electronics se basa en un enfoque SOTP de EV/EBITDA para 2026-2027E a 12 meses.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración basada en P/E para SK Hynix

  El apéndice de metodología específico de la compañía deriva el precio objetivo a 12 meses de SK Hynix de los beneficios promedio de 2026E/2027E y un múltiplo P/E objetivo de 9.0x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Samsung Electronics (005930.KS)

  Proveedor de memoria cubierto, mencionado en los supuestos sectoriales de ASP de DRAM de Goldman Sachs y en el apéndice de valoración específico de la compañía.

  Comparación

  Goldman Sachs espera un incremento de alrededor de 17% trimestre a trimestre en el ASP de DRAM de 3Q26E para Samsung Electronics y SK Hynix.

  Riesgos

  El apéndice cita un deterioro importante de la oferta y demanda de memoria, una fuerte contracción de los márgenes de smartphones y pérdida de cuota de mercado de OLED móvil.

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  Acción preferente cubierta, mencionada en el apéndice de valoración específico de la compañía.

  Comparación

  Su precio objetivo a 12 meses se basa en un descuento objetivo de las acciones preferentes frente a las ordinarias de 27%.

  Riesgos

  El apéndice cita un deterioro importante de la oferta y demanda de memoria, una fuerte contracción de los márgenes de smartphones y pérdida de cuota de mercado de OLED móvil.

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  Proveedor de HBM cubierto y la principal compañía utilizada para la comparación de consenso de HBM del informe.

  Fortalezas

  Goldman Sachs elevó su estimación de crecimiento interanual del precio de HBM en 2027 de 50% a 100%, ante condiciones ajustadas de oferta y demanda de HBM.

  Comparación

  Las estimaciones de Goldman Sachs para los ingresos y el beneficio operativo de HBM en 2027, de US$63 billion y US$50 billion, respectivamente, superan el consenso de US$58 billion y US$42 billion.

  Riesgos

  El apéndice cita una demanda más débil de memoria convencional, retrasos en la migración tecnológica, avances positivos de Samsung en HBM y menor gasto de capital relacionado con AI.

Datos clave

• Precio spot de DDR5+6% month-on-month in August; +16% premium to August contract pricingContinuó la tendencia al alza de precios.
• Precio spot de DDR4+7% month-on-month in August; +43% premium to August contract pricingContinuó la tendencia al alza de precios.
• Ingresos de ODM taiwaneses de servidores+80% year-on-year; -4% month-on-month in JulyRespaldados por el crecimiento de los envíos de servidores AI.
• Ingresos de Aspeed+98% year-on-year; +16% month-on-month in JulySeis meses consecutivos de crecimiento interanual superior a 50%.
• Exportaciones coreanas de DRAM+394% year-on-year; -3% month-on-month in JulyLa mayor tasa de crecimiento interanual desde 2008.
• Envíos de smartphones de China-17% year-on-year; -36% month-on-month in JuneLos envíos del primer semestre de 2026 cayeron 3% interanual; Goldman Sachs espera una caída interanual de 10% en los envíos de 3Q26.
• Crecimiento del ASP sectorial de DRAM en 3Q26EApproximately +17% quarter-on-quarterGoldman Sachs estima la segunda derivada del crecimiento del ASP en aproximadamente menos 20 puntos porcentuales.
• Estimación de crecimiento del precio de HBM de SK Hynix en 2027+100% year-on-yearElevada desde +50%; el consenso de venta subió a +53% desde +32% un mes antes.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs sostiene que los precios de la memoria convencional aún están subiendo, pero su tasa de crecimiento se está desacelerando, lo que mantiene el debate entre alcistas y bajistas. Su visión moderadamente positiva del sector se apoya en la demanda vinculada a AI, las primas elevadas de precios spot y la expectativa de que una oferta y demanda de HBM ajustadas y acuerdos de largo plazo favorables puedan respaldar un resultado más fuerte para los precios de HBM en 2027.

Riesgos

• Un deterioro importante de la oferta y demanda de memoria podría perjudicar la perspectiva de precios.
• Una demanda más débil de smartphones, PC o servidores podría reducir la demanda de memoria convencional.
• Para Samsung Electronics, se citan como riesgos bajistas una fuerte contracción de los márgenes de smartphones o una pérdida de cuota de mercado de OLED móvil.
• Los retrasos en la migración tecnológica, un progreso positivo de Samsung en HBM o un menor gasto de capital relacionado con AI podrían reducir los ingresos y beneficios de HBM de SK Hynix.

Aspectos que vigilar

• La trayectoria de los precios spot de DDR4 y DDR5 frente a los precios contractuales.
• Si los precios contractuales de memoria convencional alcanzan el crecimiento de aproximadamente 15% a 20% trimestre a trimestre en 3Q26 esperado por el consenso.
• Los envíos de servidores AI, los ingresos de ODM taiwaneses de servidores y los ingresos de Aspeed.
• El impulso de las exportaciones coreanas de DRAM y las tendencias de envíos de smartphones de China.
• La estrechez de oferta y demanda de HBM, los términos de los acuerdos de largo plazo y los cambios en las expectativas de precios de HBM en 2027.