DRAM and HBM memory semiconductor market 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs의 2026년 8월 DRAM 심리지표는 6월과 변함없이 완만하게 긍정적이다. 보고서는 지속적인 메모리 가격 강세 및 AI 주도 수요의 증거와 가격 성장 모멘텀 둔화 및 중국 스마트폰 수요 약세를 함께 평가하며, 2027년 HBM 가격에 대해 더 긍정적으로 보고 있다.

핵심 견해

Goldman Sachs의 8월 DRAM 심리지표는 6월과 동일하게 완만하게 긍정적인 방향을 가리킨다. 이 결론은 DRAM 현물 가격, 서버 및 부품업체 매출, 한국 DRAM 수출, 중국 스마트폰 출하량, 공급업체 매출, 선행 ASP 가정, HBM 컨센서스 추정치, 채널 점검을 포함한 10개 입력에 근거한다. 핵심 쟁점은 메모리 가격 성장 둔화를 우려하는 약세론과 구조적인 AI 수요 및 공급업체에 더 유리한 장기계약을 강조하는 강세론 간의 대립이다. 현물 가격 데이터는 계속 지지적이었다. DDR4 현물 가격은 8월에 전월 대비 7% 상승했고, 8월 계약 가격 대비 43% 프리미엄에서 거래됐다. DDR5 현물 가격도 전월 대비 6% 상승했고 계약 가격 대비 16% 프리미엄에서 거래됐다. 이러한 프리미엄과 지속적인 전월 대비 상승은 현물시장이 계속 타이트하다는 점을 시사한다. 다만 Goldman Sachs는 업계 DRAM ASP 성장률은 둔화할 것으로 본다. 3Q26E Samsung Electronics와 SK Hynix의 ASP가 약 17% 전분기 대비 증가할 것으로 예상하며, ASP 성장률의 이차 변화는 약 마이너스 20%포인트로 추정한다. AI 관련 수요 지표는 강했다. 대만 서버 ODM인 Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron의 7월 매출은 랙 레벨 AI 서버 출하 확대와 ASIC AI 서버 출하의 강한 성장에 힘입어 전년 대비 80% 증가했으나, 전월 대비로는 4% 감소했다. Aspeed의 7월 매출은 전년 대비 98%, 전월 대비 16% 증가했으며, 전년 대비 50% 초과 성장세를 6개월 연속 이어갔다. 한국의 7월 DRAM 수출은 전월 대비 3% 감소했음에도 전년 대비 394% 증가해 2008년 이후 가장 높은 전년 대비 성장률을 기록했다. 한국 무역부는 AI 대중화와 에이전틱 AI 전환에 따른 메모리 제품의 견조한 수요를 원인으로 꼽았다. 다른 데이터는 더 혼조였다. Nanya Tech의 7월 매출은 강한 DDR4 가격 상승에 힘입어 전년 대비 720%, 전월 대비 49% 증가했으며, 세 자릿수 전년 대비 성장세가 12개월 연속 이어졌다. Supreme Electronics의 7월 매출은 전년 대비 333%, 전월 대비 25% 증가했다. 반면 중국 스마트폰 출하량은 6월 전년 대비 17%, 전월 대비 36% 감소해 2개월 연속 전년 대비 플러스 성장을 마감했다. 2026년 상반기 출하량은 2025년 수치보다 전년 대비 3% 낮았고, Goldman Sachs의 Greater China Tech 팀은 메모리 가격 상승이 최종수요를 끌어내리는 것을 주된 이유로 3Q26 출하량이 전년 대비 10% 감소할 것으로 예상한다. 범용 메모리 계약 가격에 대해서 Goldman Sachs는 컨센서스가 최근 조정된 뒤 3Q26에 약 15%~20% 전분기 대비 성장을 예상하고 있으며, 이는 자사 전망과 일치한다고 본다. HBM에 대해서는 더 긍정적이다. SK Hynix의 내년 HBM 가격 성장률에 대한 매도 측 컨센서스는 1개월 전 32%에서 53%로 상승했고, Goldman Sachs는 자사 전망을 50%에서 100%로 상향했다. 8월 31일 기준 2027년 HBM 매출 전망은 US$63 billion으로 컨센서스 US$58 billion을 상회하고, HBM 영업이익 전망은 US$50 billion으로 컨센서스 US$42 billion을 상회한다. 이 견해는 타이트한 HBM 수급과 범용 DRAM 및 HBM 간 가격 격차 확대에 기반한다. 또한 강세 투자자들은 견조한 AI 수요와 공급업체에 더 유리한 조건으로 체결되는 장기계약이 과거 메모리 사이클보다 하방을 방어할 수 있다고 본다고 보고서는 언급한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 고빈도 가격 데이터, 월간 공급망 및 최종수요 지표, 기업 매출 추이, 수출 데이터, 선행 DRAM ASP 가정, 컨센서스 비교, 투자자 대상 채널 점검을 결합한다. 이후 범용 메모리 가격 상승률 둔화와 AI 서버 수요, HBM 수급 타이트닝, 공급업체 가격을 지지할 수 있는 장기계약을 비교해 판단한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  메모리 수급 분석

  보고서는 DRAM 및 HBM 가격, 수출 데이터, AI 서버 수요, 최종시장의 약세를 통해 특히 HBM의 타이트한 상황을 포함한 메모리 수급 균형을 해석한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  가격 성장 모멘텀 및 ASP 분석

  Goldman Sachs는 현물 및 계약 가격 변동을 추적하고 DRAM ASP 성장의 이차 변화를 추정해 가격 상승 지속과 상승률 둔화를 구분한다.

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  Samsung Electronics의 EV/EBITDA 기반 SOTP 밸류에이션

  기업별 방법론 부록은 Samsung Electronics 보통주 목표주가가 12개월 2026-2027E EV/EBITDA 기반 SOTP 접근법에 근거한다고 밝힌다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  SK Hynix의 P/E 기반 밸류에이션

  기업별 방법론 부록은 2026E/2027E 평균 이익과 9.0x 목표 P/E 배수를 적용해 SK Hynix의 12개월 목표주가를 도출한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Samsung Electronics (005930.KS)

  Goldman Sachs의 산업 DRAM ASP 가정과 기업별 밸류에이션 부록에서 언급되는 커버 대상 메모리 공급업체이다.

  비교

  Goldman Sachs는 Samsung Electronics와 SK Hynix의 3Q26E DRAM ASP가 약 17% 전분기 대비 증가할 것으로 예상한다.

  위험

  부록은 메모리 수급의 큰 악화, 스마트폰 마진의 급격한 축소, 모바일 OLED 시장점유율 하락을 위험으로 제시한다.

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  기업별 밸류에이션 부록에서 언급되는 커버 대상 우선주이다.

  비교

  12개월 목표주가는 보통주 대비 27%의 목표 우선주 할인율에 근거한다.

  위험

  부록은 메모리 수급의 큰 악화, 스마트폰 마진의 급격한 축소, 모바일 OLED 시장점유율 하락을 위험으로 제시한다.

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  커버 대상 HBM 공급업체이자 보고서의 HBM 컨센서스 비교에 사용된 주요 기업이다.

  강점

  Goldman Sachs는 HBM 수급 타이트닝을 고려해 2027년 HBM 가격 성장률 전망을 50%에서 100%로 상향했다.

  비교

  Goldman Sachs의 2027년 HBM 매출 및 영업이익 전망은 각각 US$63 billion, US$50 billion으로 컨센서스의 US$58 billion, US$42 billion을 상회한다.

  위험

  부록은 범용 메모리 수요 약화, 기술 전환 지연, Samsung의 HBM 사업 진전, AI 관련 자본지출 감소를 위험으로 제시한다.

핵심 데이터

• DDR5 현물 가격+6% month-on-month in August; +16% premium to August contract pricing가격 상승 추세가 지속됐다.
• DDR4 현물 가격+7% month-on-month in August; +43% premium to August contract pricing가격 상승 추세가 지속됐다.
• 대만 서버 ODM 매출+80% year-on-year; -4% month-on-month in JulyAI 서버 출하 성장에 의해 뒷받침됐다.
• Aspeed 매출+98% year-on-year; +16% month-on-month in July전년 대비 50% 초과 성장세를 6개월 연속 유지했다.
• 한국 DRAM 수출+394% year-on-year; -3% month-on-month in July2008년 이후 가장 높은 전년 대비 성장률이다.
• 중국 스마트폰 출하량-17% year-on-year; -36% month-on-month in June2026년 상반기 출하량은 전년 대비 3% 감소했으며, Goldman Sachs는 3Q26 출하량이 전년 대비 10% 감소할 것으로 예상한다.
• 3Q26E 업계 DRAM ASP 성장Approximately +17% quarter-on-quarterGoldman Sachs는 ASP 성장률의 이차 변화를 약 마이너스 20%포인트로 추정한다.
• 2027년 SK Hynix HBM 가격 성장률 전망+100% year-on-year+50%에서 상향됐으며, 매도 측 컨센서스는 1개월 전 +32%에서 +53%로 상승했다.

영향과 시사점

Goldman Sachs는 범용 메모리 가격이 여전히 상승 중이지만 상승률은 둔화하고 있어 강세·약세 논쟁이 지속된다고 주장한다. 산업에 대한 완만하게 긍정적인 견해는 AI 관련 수요, 높은 현물 가격 프리미엄, 그리고 HBM 수급 타이트닝 및 유리한 장기계약이 더 강한 2027년 HBM 가격 결과를 뒷받침할 수 있다는 점에 근거한다.

위험

• 메모리 수급의 큰 악화는 가격 전망을 훼손할 수 있다.
• 스마트폰, PC 또는 서버 수요 약화는 범용 메모리 수요를 줄일 수 있다.
• Samsung Electronics의 경우 스마트폰 마진의 급격한 축소 또는 모바일 OLED 시장점유율 하락이 하방 위험으로 제시됐다.
• 기술 전환 지연, Samsung의 HBM 사업 진전 또는 AI 관련 자본지출 감소는 SK Hynix의 HBM 매출 및 이익을 낮출 수 있다.

주시할 점

• DDR4 및 DDR5 현물 가격이 계약 가격 대비 어떻게 움직이는지.
• 범용 메모리 계약 가격이 컨센서스가 예상하는 3Q26 약 15%~20% 전분기 대비 성장을 달성하는지.
• AI 서버 출하량, 대만 서버 ODM 매출 및 Aspeed 매출.
• 한국 DRAM 수출 모멘텀과 중국 스마트폰 출하량 추이.
• HBM 수급 타이트닝, 장기계약 조건 및 2027년 HBM 가격 전망의 변화.