DRAM and HBM memory semiconductor market — Interpretação do relatório

Visão geral

O indicador de sentimento para DRAM do Goldman Sachs em agosto de 2026 permanece moderadamente positivo, sem mudança desde junho. O relatório equilibra evidências de força persistente dos preços de memória e de demanda impulsionada por AI com desaceleração do momentum de preços e fraqueza da demanda de smartphones da China, enquanto adota uma visão mais construtiva para os preços de HBM em 2027.

Visões principais

O indicador de sentimento para DRAM do Goldman Sachs em agosto aponta para uma direção moderadamente positiva, a mesma avaliação de junho. A conclusão se baseia em dez insumos, incluindo preços spot de DRAM, receitas de empresas de servidores e componentes, exportações coreanas de DRAM, remessas de smartphones da China, receitas de fornecedores, premissas prospectivas de ASP, estimativas de consenso para HBM e verificações de canal. A principal tensão está entre os baixistas, focados na desaceleração do crescimento dos preços de memória, e os altistas, focados na demanda estrutural de AI e em contratos de longo prazo mais favoráveis aos fornecedores. Os dados de preços spot continuaram favoráveis. Os preços spot de DDR4 subiram 7% mês a mês em agosto e foram negociados com prêmio de 43% sobre os preços contratuais de agosto. Os preços spot de DDR5 subiram 6% mês a mês e foram negociados com prêmio de 16% sobre os preços contratuais. Esses prêmios e as contínuas altas sequenciais indicam que o mercado spot permaneceu apertado, embora o Goldman Sachs também espere desaceleração no ritmo de crescimento do ASP setorial de DRAM: sua estimativa para 3Q26E prevê aumento de cerca de 17% trimestre a trimestre para Samsung Electronics e SK Hynix, e estima a segunda derivada do crescimento do ASP em aproximadamente menos 20 pontos percentuais. Os indicadores de demanda ligados a AI foram fortes. A receita de julho dos ODMs taiwaneses de servidores Inventec, Quanta, Wiwynn e Wistron cresceu 80% ano a ano, apoiada pela aceleração das remessas de servidores AI em nível de rack e pelo forte crescimento das remessas de servidores AI ASIC; o grupo caiu 4% mês a mês. A receita mensal da Aspeed cresceu 98% ano a ano e 16% mês a mês em julho, estendendo para seis meses uma sequência de crescimento anual superior a 50%. As exportações coreanas de DRAM em julho cresceram 394% ano a ano, atingindo a maior taxa de crescimento anual desde 2008, apesar de queda de 3% mês a mês. O ministério de comércio da Coreia atribuiu o resultado à demanda sólida por produtos de memória em meio à adoção em massa de AI e à transição para AI agêntica. Outros dados foram mais mistos. A receita de julho da Nanya Tech cresceu 720% ano a ano e 49% mês a mês, seu décimo segundo mês consecutivo de crescimento anual de três dígitos, impulsionado pelo forte crescimento dos preços de DDR4. A receita de julho da Supreme Electronics cresceu 333% ano a ano e 25% mês a mês. Em contraste, as remessas de smartphones da China caíram 17% ano a ano e 36% mês a mês em junho, encerrando dois meses consecutivos de crescimento anual positivo. As remessas do primeiro semestre de 2026 ficaram 3% abaixo dos níveis de 2025, e a equipe de tecnologia de Greater China do Goldman Sachs espera queda de 10% ano a ano nas remessas de 3Q26, principalmente porque os preços mais altos de memória estão pressionando a demanda final. Para os contratos de memória convencional, o Goldman Sachs acredita que o consenso espera crescimento de aproximadamente 15% a 20% trimestre a trimestre em 3Q26, em linha com suas próprias estimativas. Para HBM, a instituição está mais construtiva: o consenso de venda para o crescimento do preço de HBM da SK Hynix no próximo ano subiu para 53% ano a ano, ante 32% um mês antes, enquanto o Goldman Sachs elevou sua própria estimativa para 100%, de 50%. Em 31 de agosto, sua estimativa de receita de HBM em 2027 era US$63 billion, ante US$58 billion do consenso, e sua estimativa de lucro operacional de HBM era US$50 billion, ante US$42 billion do consenso. O relatório baseia essa visão em condições apertadas de oferta e demanda de HBM e no aumento da diferença de preços entre DRAM convencional e HBM. Também observa que investidores altistas veem a demanda robusta de AI e contratos de longo prazo assinados em condições mais favoráveis aos fornecedores como possível proteção contra quedas em comparação com ciclos anteriores de memória.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs combina dados de preços de alta frequência, indicadores mensais de cadeia de suprimentos e demanda final, tendências de receita das empresas, dados de exportação, premissas prospectivas de ASP de DRAM, comparações com o consenso e verificações de canal com investidores. Em seguida, pondera a desaceleração do crescimento dos preços de memória convencional em relação à demanda por servidores AI, à oferta e demanda apertadas de HBM e a contratos de longo prazo que podem sustentar os preços dos fornecedores.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de memória

  O relatório interpreta os preços de DRAM e HBM, dados de exportação, demanda por servidores AI e fraqueza do mercado final por meio do equilíbrio entre oferta e demanda de memória, especialmente as condições apertadas de HBM.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de momentum de crescimento de preços e ASP

  O Goldman Sachs acompanha os movimentos de preços spot e contratuais e estima a segunda derivada do crescimento do ASP de DRAM para distinguir altas contínuas de preços de uma desaceleração no ritmo de alta.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Valuation SOTP baseado em EV/EBITDA para Samsung Electronics

  O apêndice de metodologia específico da empresa afirma que o preço-alvo das ações ordinárias da Samsung Electronics se baseia em uma abordagem SOTP de EV/EBITDA de 2026-2027E a 12 meses.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation baseado em P/E para SK Hynix

  O apêndice de metodologia específico da empresa deriva o preço-alvo de 12 meses da SK Hynix dos lucros médios de 2026E/2027E e de um múltiplo P/E-alvo de 9.0x.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Samsung Electronics (005930.KS)

  Fornecedor de memória coberto, mencionado nas premissas setoriais de ASP de DRAM do Goldman Sachs e no apêndice de valuation específico da empresa.

  Comparação

  O Goldman Sachs espera aumento de cerca de 17% trimestre a trimestre no ASP de DRAM de 3Q26E para Samsung Electronics e SK Hynix.

  Riscos

  O apêndice cita deterioração relevante da oferta e demanda de memória, forte contração das margens de smartphones e perda de participação de mercado em OLED móvel.

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  Ação preferencial coberta, mencionada no apêndice de valuation específico da empresa.

  Comparação

  Seu preço-alvo de 12 meses se baseia em um desconto-alvo de ações preferenciais em relação às ordinárias de 27%.

  Riscos

  O apêndice cita deterioração relevante da oferta e demanda de memória, forte contração das margens de smartphones e perda de participação de mercado em OLED móvel.

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  Fornecedor de HBM coberto e a principal empresa usada na comparação de consenso de HBM do relatório.

  Pontos fortes

  O Goldman Sachs elevou sua estimativa de crescimento anual do preço de HBM em 2027 de 50% para 100%, em meio a condições apertadas de oferta e demanda de HBM.

  Comparação

  As estimativas do Goldman Sachs para receita e lucro operacional de HBM em 2027, de US$63 billion e US$50 billion, respectivamente, superam o consenso de US$58 billion e US$42 billion.

  Riscos

  O apêndice cita demanda mais fraca por memória convencional, atrasos na migração tecnológica, progresso positivo da Samsung em HBM e menor capex relacionado a AI.

Dados principais

• Preço spot de DDR5+6% month-on-month in August; +16% premium to August contract pricingA tendência de alta dos preços continuou.
• Preço spot de DDR4+7% month-on-month in August; +43% premium to August contract pricingA tendência de alta dos preços continuou.
• Receita dos ODMs taiwaneses de servidores+80% year-on-year; -4% month-on-month in JulyApoiada pelo crescimento das remessas de servidores AI.
• Receita da Aspeed+98% year-on-year; +16% month-on-month in JulySeis meses consecutivos de crescimento anual superior a 50%.
• Exportações coreanas de DRAM+394% year-on-year; -3% month-on-month in JulyA maior taxa de crescimento anual desde 2008.
• Remessas de smartphones da China-17% year-on-year; -36% month-on-month in JuneAs remessas do primeiro semestre de 2026 caíram 3% ano a ano; o Goldman Sachs espera queda anual de 10% nas remessas de 3Q26.
• Crescimento do ASP setorial de DRAM em 3Q26EApproximately +17% quarter-on-quarterO Goldman Sachs estima a segunda derivada do crescimento do ASP em aproximadamente menos 20 pontos percentuais.
• Estimativa de crescimento do preço de HBM da SK Hynix em 2027+100% year-on-yearElevada de +50%; o consenso de venda subiu para +53%, ante +32% um mês antes.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs argumenta que os preços de memória convencional ainda estão subindo, mas que sua taxa de crescimento está desacelerando, mantendo o debate entre altistas e baixistas. Sua visão moderadamente positiva para o setor se apoia na demanda relacionada a AI, nos prêmios elevados dos preços spot e na expectativa de que oferta e demanda apertadas de HBM e contratos de longo prazo favoráveis possam sustentar um resultado mais forte para os preços de HBM em 2027.

Riscos

• Uma deterioração relevante da oferta e demanda de memória poderia prejudicar a perspectiva de preços.
• Demanda mais fraca por smartphones, PCs ou servidores poderia reduzir a demanda por memória convencional.
• Para a Samsung Electronics, uma forte contração das margens de smartphones ou perda de participação de mercado de OLED móvel são citadas como riscos de queda.
• Atrasos na migração tecnológica, progresso positivo da Samsung em HBM ou menor capex relacionado a AI poderiam reduzir a receita e o lucro de HBM da SK Hynix.

Pontos a observar

• A trajetória dos preços spot de DDR4 e DDR5 em relação aos preços contratuais.
• Se os preços contratuais de memória convencional alcançam o crescimento de aproximadamente 15% a 20% trimestre a trimestre em 3Q26 esperado pelo consenso.
• Remessas de servidores AI, receitas dos ODMs taiwaneses de servidores e receita da Aspeed.
• O momentum das exportações coreanas de DRAM e as tendências de remessas de smartphones da China.
• A oferta e demanda apertadas de HBM, os termos dos contratos de longo prazo e mudanças nas expectativas de preços de HBM em 2027.