DRAM market sentiment and 2027 HBM pricing outlook レポート解説

概要

この月次業界指標は、価格、需要の代理指標、輸出、サプライヤー売上高、予想、投資家フィードバックを通じてDRAM環境を評価する。Goldman Sachsは、DRAMスポット価格の上昇とAI関連需要に支えられ、シグナルは引き続き緩やかにポジティブと結論づけ、従来型メモリー価格成長の減速懸念にもかかわらず、特に2027年のHBM価格に前向きである。

主要見解

Goldman Sachsの2026年8月DRAMセンチメント指標は、6月と同じく緩やかにポジティブである。結論は、日次スポット価格、売上・出荷指標、輸出データ、サプライヤー実績、フォワードASP予想、HBMコンセンサス比較、チャネルチェックを組み合わせたものだ。レポートの中心的な論点は、ポジティブなデータポイントとAIによる構造的需要が依然強い一方、メモリー価格成長の減速が最終的にサイクルを弱めるかを投資家が議論している点にある。 価格データは引き続き支援的だった。DDR4スポット価格は8月に前月比7%上昇し、8月の契約価格に対して43%のプレミアムで取引された。DDR5スポット価格は前月比6%上昇し、契約価格に対して16%のプレミアムで取引された。これらのプレミアムは、価格成長率の鈍化が見込まれる中でも、スポット市場価格が契約水準を上回っていることを示し、レポートのポジティブな短期判断を支えている。 AI関連の需要指標も強かった。台湾のサーバーODMであるInventec、Quanta、Wiwynn、Wistronの7月月次売上高は、ラックレベルAIサーバー出荷の立ち上がりとASIC AIサーバー出荷の力強い成長を背景に前年比80%増となったが、前月比では4%減少した。世界最大のサーバーBMCサプライヤーとされるAspeedの月次売上高も、7月に前年比98%増、前月比16%増となり、前年比50%超の成長継続は6カ月に達した。韓国のDRAM輸出は7月に前月比3%減となった一方、前年比394%増となり、2008年以来最高の前年比成長率を達成した。貿易・産業・エネルギー省は、AIの普及とAgentic AIへの移行の中での堅調なメモリー製品需要を理由としている。 サプライヤーおよび流通チャネルのデータも前向きな見方を補強した。Nanya Techの7月売上高は、DDR4価格の強い上昇に支えられ、前年比720%増、前月比49%増で、前年比3桁成長は12カ月連続となった。台湾の流通業者Supreme Electronicsの7月売上高は前年比333%増、前月比25%増だった。対照的に、携帯電話需要のシグナルは弱まった。中国のスマートフォン出荷は6月に前年比17%減、前月比36%減となり、前年比プラスが2カ月続いた後に途切れた。2026年上期の出荷は2025年を3%下回り、Goldman SachsのGreater China Techチームは、メモリー価格の上昇が最終需要を圧迫するため、3Q26の出荷は前年比10%減になると予想している。 レポートは価格上昇と価格成長の加速度を区別している。Goldman SachsはSamsung ElectronicsおよびSK Hynixの業界DRAM ASPが3Q26に前期比約17%上昇すると予想する一方、同四半期のASP成長の二階微分を約マイナス20パーセントポイントと見積もる。つまり、価格は依然として大幅に上昇する見通しだが、前期比の成長率は鈍化している。直近数カ月の予想調整後、Goldman Sachsはコンセンサスが3Q26の従来型メモリー契約価格について前期比15%–20%の成長を見込んでおり、これは自社予想と概ね一致するとみている。 Goldman Sachsは従来型DRAMよりもHBMに対して前向きである。SK Hynixについて、2027年のHBM価格成長率に関するセルサイド・コンセンサスは、8月31日時点で1カ月前の32%から53%へ上昇した。Goldman Sachsは自社予想を+50%から100%へ引き上げ、コンセンサスに対する上乗せは47パーセントポイントに拡大した。修正後の予想は、2027年のHBM売上高をUS$63 billionとし、コンセンサスのUS$58 billionを8%上回る。またHBM営業利益はUS$50 billionで、コンセンサスのUS$42 billionを21%上回る。レポートはこの見通しを、HBM需給の逼迫と従来型DRAMとHBMの価格差拡大に帰している。 チャネルチェックと投資家との議論は、強気・弱気の対立が続いていることを示す。弱気派は、今後見込まれるメモリー価格成長の減速を主な懸念としている。強気派は、AI関連需要の継続的な強さと、サプライヤーにより有利な条件で締結されている長期契約を強調する。Goldman Sachsは、こうした契約が過去のサイクルよりも下振れに対する保護となり得ると述べる。したがってレポートは、無条件に強気というより、緩やかにポジティブな業界シグナルを維持している。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは、市場価格、月次の業績指標、輸出・出荷データ、サプライヤーおよび流通業者の売上高、DRAM ASPのフォワード予想、HBMのセルサイド・コンセンサス比較、投資家とのチャネルチェックを組み合わせている。価格水準とモメンタムの双方を評価し、強いスポット価格プレミアムとAI需要を支援材料とする一方、ASP成長の鈍化とスマートフォン需要の弱さを抑制要因としている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  DRAMおよびHBMの需給分析

  レポートはスポット・契約価格、AIサーバー需要の代理指標、輸出、HBM供給の逼迫を用いて、メモリー市場環境がさらなる価格上昇を支えるかを判断する。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  価格水準と価格モメンタムの分析

  Goldman SachsはDRAM ASPの上昇とASP成長率の鈍化を分け、二階微分がマイナスとの推定を用いて、価格が上昇しても加速度は低下し得ることを示している。

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  Samsung ElectronicsのEV/EBITDAベースSOTP評価

  レポートで開示されたSamsung Electronicsの目標株価は、12カ月の2026–2027E EV/EBITDAベースSOTPアプローチに基づく。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  SK HynixのP/Eベース評価

  開示されたSK Hynixの12カ月目標株価は、2026Eと2027Eの平均利益および9.0xの目標P/E倍率を用いている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Samsung Electronics common shares

  業界のDRAM環境にさらされる、明示的にカバーされたメモリー生産企業。

  強み

  Goldman SachsはBuy評価を維持し、2026–2027EのEV/EBITDAベースSOTP評価に基づき、普通株の12カ月目標株価をW490,000としている。

  比較

  レポートはHBM価格と従来型DRAMの価格の差に言及するが、主要分析では直接的な事業比較を示していない。

  リスク

  メモリー需給の大幅な悪化、スマートフォン利益率の急激な縮小、モバイルOLEDの市場シェア喪失。

• Samsung Electronics preference shares (005935.KS)

  Samsung Electronicsに連動する、明示的にカバーされた優先株。

  強み

  Goldman SachsはBuy評価およびW360,000の12カ月目標株価を付与し、普通株に対する優先株の目標ディスカウントを27%としている。

  比較

  27%のディスカウントは、2ファクターモデルの優先株ディスカウントと、直近1カ月の優先株の普通株に対する平均ディスカウントを平均して導出されている。

  リスク

  メモリー需給の大幅な悪化、スマートフォン利益率の急激な縮小、モバイルOLEDの市場シェア喪失。

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  明示的にカバーされたHBMサプライヤーであり、レポートのHBMコンセンサス比較の対象。

  強み

  Goldman Sachsは2027年HBM価格成長率予想を+50%から100%へ引き上げ、9.0xの目標P/E倍率に基づく12カ月目標株価W3,500,000を開示している。

  弱み

  従来型メモリー需要は、スマートフォン、PC、サーバー需要の弱まりに引き続き左右される。

  比較

  Goldman Sachsの2027年HBM価格成長率予想は、8月31日時点のセルサイド・コンセンサス53%を47パーセントポイント上回る。

  リスク

  メモリー需給の悪化、技術移行の遅延、従来型メモリーの最終需要の弱さ、SamsungのHBM事業の進展、AI関連設備投資の低下。

主要データ

• DRAMセンチメント指標Moderately positive2026年8月の判断で、6月から不変
• DDR4スポット価格+7% month-on-month; +43% premium to August contract pricing2026年8月
• DDR5スポット価格+6% month-on-month; +16% premium to August contract pricing2026年8月
• 台湾サーバーODM売上高+80% year-on-year; -4% month-on-month2026年7月
• Aspeed売上高+98% year-on-year; +16% month-on-month2026年7月
• 韓国DRAM輸出+394% year-on-year; -3% month-on-month2026年7月
• 中国スマートフォン出荷-17% year-on-year; -36% month-on-month2026年6月
• 3Q26E業界DRAM ASP成長率Approximately +17% quarter-on-quarterSamsung ElectronicsおよびSK Hynixに対するGoldman Sachs予想。ASP成長の二階微分は約マイナス20パーセントポイントと推定。
• 2027年SK Hynix HBM価格成長率+100% year-on-yearGoldman Sachs予想。+50%から引き上げられ、8月31日時点のコンセンサスは+53%。
• 2027年SK Hynix HBM営業利益US$50 billionコンセンサスUS$42 billionを21%上回る。

影響と示唆

レポートは、AIサーバーの導入とHBM需給の逼迫により、HBMが従来型DRAMからますます差別化されていると論じる。短期的な従来型メモリー価格はなお支えられる一方、価格成長の鈍化と中国スマートフォン需要の弱さにより、見通しは一様にポジティブではなく、議論が続いている。

リスク

• メモリー需給が大幅に悪化する可能性。
• スマートフォン、PC、またはサーバー需要の減速が従来型メモリー需要を減少させる可能性。
• 技術移行の遅延がSK Hynixの重荷となる可能性。
• SamsungのHBM事業の進展がSK HynixのHBM売上高および利益に影響する可能性。
• AI関連設備投資の低下がHBM需要、売上高、利益を減少させる可能性。
• Samsung Electronicsについては、スマートフォン利益率の急激な縮小またはモバイルOLED市場シェアの喪失が追加の下振れリスク。

注目点

• 3Q26の従来型メモリー契約価格成長が前期比15%–20%の予想に沿うか。
• DRAMスポット価格の契約価格に対するプレミアムが継続するか。
• 台湾サーバーODMおよびAspeedの月次売上高を含む、AIサーバー出荷のモメンタム。
• メモリー価格上昇が最終需要に影響する中での中国スマートフォン需要。
• HBM需給の逼迫、長期契約条件、2027年HBM価格予想のさらなる変化。