South Korea technology exports 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 2026년 8월 한국의 메모리, 디스플레이, MLCC, 리튬이온 배터리, 반도체 웨이퍼 제조장비 수출입을 추적한다. 핵심 결론은 메모리와 반도체 투자 모멘텀이 매우 강하게 유지됐지만, 디스플레이 수출은 약화됐고 Samsung Electronics와 SK Hynix의 HBM 관련 소재 흐름은 엇갈렸다는 것이다.

핵심 견해

전년보다 영업일이 0.5일 적어 2026년 8월은 22.0일, 2025년 8월은 22.5일이었음에도 8월 데이터는 전반적으로 긍정적이었다. 메모리가 가장 두드러졌으며 수출액은 전년 대비 290% 증가해 200% 이상 성장세를 7개월 연속 이어갔다. DRAM 수출은 412% 증가해 Goldman Sachs가 2008년 1월 추적을 시작한 이후 최고 성장률을 기록했다. NAND 칩 수출은 343% 증가해 세 자릿수 성장이 10개월 연속 이어졌고 SSD 수출은 480% 증가했다. MOTIE는 AI 인프라 구축에 따른 메모리 수요와 메모리 제품의 초과 수요에 따른 지속적인 가격 상승을 원인으로 들었다. Goldman Sachs는 이러한 수출 강세를 한국 주요 메모리 공급업체의 큰 3분기 성장 전망으로 연결한다. Samsung Electronics의 3Q26 메모리 매출은 전년 대비 446% 증가하고, DRAM과 NAND는 각각 466%, 402% 증가할 것으로 예상한다. SK Hynix의 경우 같은 기간 총매출은 305% 증가하고 DRAM과 NAND 매출은 각각 291%, 392% 증가할 것으로 본다. 이는 무역 데이터가 강한 AI 관련 수요와 광범위한 메모리 가격 지지를 모두 반영한다는 보고서의 판단을 강화한다. HBM의 경우 보고서는 한국 생산거점으로 유입되는 특정 일본산 패키징 소재 수입을 출하 대리 지표로 사용한다. Hynix가 주로 Namics에서 MR-MUF 소재를 조달한다고 보기 때문에, Icheon과 Cheongju로의 일본산 에폭시 수지 수입을 SK Hynix HBM 생산의 지표로 사용한다. Samsung이 주로 Resonac에서 TC-NCF 소재를 조달한다고 보기 때문에, Hwaseong과 Pyeongtaek으로의 플라스틱 필름 수입을 Samsung Electronics의 지표로 사용한다. Goldman Sachs는 이 소재 흐름이 각사의 HBM 출하와 강한 상관관계를 보여 왔다고 설명한다. 7월 HBM 대리 지표는 엇갈렸다. SK Hynix 관련 에폭시 수지 수입은 전년 대비 18% 감소했고, 7월까지 연초 이후로는 1% 증가에 그쳤다. Samsung Electronics 관련 플라스틱 필름 수입은 7월 전년 대비 134%, 7월까지 연초 이후 84% 증가했다. 보고서는 이를 두 공급업체 모두의 동일한 가속이 아니라 Samsung Electronics의 HBM 경쟁력이 강하게 회복되고 있다는 증거로 해석한다. 디스플레이는 주요 약세 영역이었다. 8월 전체 디스플레이 수출은 전년 대비 5% 감소했다. LCD 수출은 9% 증가했지만 OLED 수출은 8% 감소했다. MOTIE는 프리미엄 OLED 제품 수요는 견조하지만 하위 고객사의 가격 압력으로 평균판매가격이 하락했다고 설명했다. 이 혼재된 배경에 맞춰 Goldman Sachs는 LG Display의 3Q26 매출이 전년 대비 2% 감소하고 Samsung Display는 1% 증가할 것으로 예상한다. 기타 추적 품목은 건설적이었다. MLCC 수출은 전년 대비 15% 증가하며 두 자릿수 성장을 4개월 연속 이어갔다. Goldman Sachs는 AI 서버와 자동차 MLCC의 지속적인 강세에 힘입어 Samsung Electro-Mechanics의 3Q26 MLCC 매출이 전년 대비 44% 증가할 것으로 예상한다. 리튬이온 배터리 수출은 8월 전년 대비 5% 증가해 5월의 53% 반등 이후에도 긍정적인 성장세를 유지했다. MOTIE는 광물 가격 상승에 따른 평균판매가격 인상, 유럽 EV 시장 확대, 북미 ESS 시장 확장을 원인으로 언급했다. 반도체 웨이퍼 제조장비 무역도 강했다. 8월 수출은 전년 대비 129%, 수입은 153% 증가했다. Goldman Sachs는 특히 강한 수입 증가가 메모리 공급업체의 기술 업그레이드와 생산능력 확대를 위한 자본지출 증가에서 비롯됐다고 본다. 이는 메모리 업사이클이 현재 출하 증가뿐 아니라 미래 생산능력 투자도 동반한다는 더 넓은 결론을 뒷받침한다. 기업별 방법론은 밸류에이션 맥락을 제공하지만 단일한 보고서 전체 등급을 설정하지는 않는다. Samsung Electronics 보통주와 우선주는 모두 Buy이며 12개월 목표가는 각각 W490,000, W360,000이다. 보통주 목표가는 2026-2027E EV/EBITDA 기반 SOTP를 사용하며, 우선주 목표가는 2요인 모델 할인과 지난 1개월 우선주-보통주 평균 할인율을 평균한 27% 할인을 적용한다. SK Hynix의 12개월 목표가는 평균 2026E/27E P/E의 9.0X를 적용한 W3,500,000이다. Samsung Electro-Mechanics는 2027E-2028E EV/EBITDA 기반 SOTP로 W2,250,000의 12개월 목표가와 Buy 등급을 받았다. LG Display는 0.9x의 12개월 선행 P/B를 적용한 W11,600의 목표가와 Neutral 등급을 받았다. 명시된 기업별 위험은 호조인 수출 데이터가 예상 수익이나 밸류에이션으로 이어지지 않을 수 있음을 보여준다. Samsung Electronics는 메모리 수급 악화, 스마트폰 마진 급감, 모바일 OLED 점유율 하락 위험에 직면한다. SK Hynix는 기존 메모리 수요 약화, 기술 전환 지연, Samsung HBM 진전, AI 관련 자본지출 감소 위험에 직면한다. Samsung Electro-Mechanics는 MLCC 공급 증가 또는 AI 서버·자동차·스마트폰 수요 약화 위험에 노출된다. LG Display는 IT LCD 패널 가격과 TV OLED 출하량에 민감하다.

분석 프레임워크

보고서는 주요 한국 기술 제품의 월별 무역 데이터를 전년 동기 및 전월과 비교한다. 이어 메모리 수출을 AI 수요와 가격에 연결하고 3Q26 기업별 매출 전망으로 연결하며, 일본산 HBM 소재의 지역별 수입을 Samsung Electronics와 SK Hynix 출하의 대리 지표로 활용한다. 이후 디스플레이, MLCC, 배터리, WFE 추세를 평가하고 기업별 밸류에이션 방식과 하방 위험을 제시한다.

방법론 메모

• 기타기타

  전년 대비 및 전월 대비 비교를 통한 월별 수출입 추적

  Goldman Sachs는 정기적인 한국 무역 시계열을 추적해 기술 제품 수요와 생산 활동의 변화를 파악한다. 전년 대비 비교는 추세 강도를 보여주고 월별 변동은 단기 가속 또는 둔화를 보여준다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  메모리 수급 및 가격 분석

  보고서는 AI 인프라 수요와 초과 수요에 따른 가격 상승으로 메모리 수출 성장을 설명하고, 이를 공급업체 매출 전망에 연결한다.

• 기타기타

  HBM 소재 수입 대리 분석

  보고서는 이 소재 흐름과 기업별 출하량의 강한 역사적 상관관계를 관찰했기 때문에, SK Hynix 생산거점으로의 에폭시 수지 수입과 Samsung Electronics 생산거점으로의 플라스틱 필름 수입을 HBM 출하 규모의 대리 지표로 취급한다.

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  EV/EBITDA 기반 SOTP 밸류에이션

  보고서는 2026-2027E 부문 EV/EBITDA 투입값으로 Samsung Electronics를, 2027E-2028E EV/EBITDA 투입값으로 Samsung Electro-Mechanics를 평가하고, 사업부별 평가가치를 합산해 12개월 목표가를 도출한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  SK Hynix 평균 선행 P/E 밸류에이션

  SK Hynix의 W3,500,000 12개월 목표가는 평균 2026E 및 2027E 이익에 9.0X 배수를 적용한다.

• 가치평가 방법론PBR 가치평가

  LG Display 선행 P/B 밸류에이션

  LG Display의 W11,600 목표가는 12개월 선행 장부가치에 0.9x 배수를 적용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Samsung Electronics (005930.KS) and Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  강한 메모리 수출과 HBM 관련 플라스틱 필름 수입 증가는 메모리 및 HBM 경쟁력이 강하게 회복되고 있다는 보고서의 전망을 뒷받침한다.

  강점

  3Q26 메모리 매출은 전년 대비 446% 증가하고, DRAM과 NAND는 각각 466%, 402% 증가할 것으로 예상된다. HBM 대리 지표는 7월 전년 대비 134%, 연초 이후 84% 증가했다.

  약점

  보고서는 스마트폰 마진과 모바일 OLED 시장점유율에 대한 노출을 지적한다.

  비교

  HBM 소재 대리 지표는 SK Hynix보다 크게 우수했다. SK Hynix의 7월 수입은 전년 대비 -18%, 연초 이후로는 1% 증가에 그쳤다.

  위험

  메모리 수급의 중대한 악화, 스마트폰 마진의 급격한 축소, 모바일 OLED 시장점유율 하락.

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  회사는 매우 강한 DRAM 및 NAND 추세에 직접 노출돼 있으나, HBM 소재 수입 대리 지표는 7월 약화됐다.

  강점

  3Q26 총매출은 전년 대비 305% 증가하고, DRAM과 NAND는 각각 291%, 392% 증가할 것으로 예상된다.

  약점

  에폭시 수지 수입은 7월 전년 대비 18% 감소했고, 연초 이후로는 1% 증가에 그쳤다.

  비교

  HBM 대리 지표는 Samsung Electronics의 플라스틱 필름 수입 전년 대비 134% 증가, 연초 이후 84% 증가보다 뒤처졌다.

  위험

  메모리 수급 악화, 기술 전환 지연, 스마트폰·PC·서버 수요 약화, Samsung의 HBM 사업 진전, AI 관련 자본지출 감소.

• Samsung Electro-Mechanics (009150.KS)

  회사는 특히 AI 서버 및 자동차용 MLCC 수요에 힘입은 MLCC 수출의 지속적인 확대와 연관돼 있다.

  강점

  Goldman Sachs는 3Q26 MLCC 매출이 전년 대비 44% 증가할 것으로 예상하며 Buy 등급과 W2,250,000의 12개월 목표주가를 유지한다.

  위험

  업계 MLCC 공급 증가가 예상보다 강하거나 AI 서버·자동차·스마트폰 수요가 예상보다 약한 경우.

• LG Display (034220.KS)

  회사는 OLED 수출 부진과 디스플레이 가격 압력에 노출돼 있으나 LCD 수출 증가는 일부 상쇄 요인이다.

  강점

  LCD 수출은 전년 대비 9% 증가했고, MOTIE는 프리미엄 OLED 제품 수요가 견조하다고 언급했다.

  약점

  OLED 수출은 8% 감소했고, Goldman Sachs는 LG Display의 3Q26 매출이 전년 대비 2% 감소할 것으로 예상한다.

  비교

  Samsung Display의 3Q26 매출은 전년 대비 1% 증가가 예상되는 반면, LG Display는 2% 감소가 예상된다.

  위험

  IT LCD 패널 가격 및 TV OLED 출하량의 상승 또는 하락.

핵심 데이터

• 8월 영업일22.0 days2025년 8월의 22.5일보다 0.5일 적음
• 메모리 수출+290% yoy전년 대비 200% 이상 성장이 7개월 연속
• DRAM 수출+412% yoy2008년 1월 추적 시작 이후 최고 성장률
• NAND 칩 수출+343% yoy세 자릿수 성장이 10개월 연속
• SSD 수출+480% yoy2026년 8월
• Samsung Electronics 3Q26 메모리 매출 전망+446% yoyDRAM과 NAND 매출은 각각 466%, 402% 증가 예상
• SK Hynix 3Q26 총매출 전망+305% yoyDRAM과 NAND 매출은 각각 291%, 392% 증가 예상
• SK Hynix HBM 대리 지표-18% yoy7월 에폭시 수지 수입; 7월까지 연초 이후 1% 증가
• Samsung Electronics HBM 대리 지표+134% yoy7월 플라스틱 필름 수입; 7월까지 연초 이후 84% 증가
• 디스플레이 수출-5% yoyLCD는 9% 증가, OLED는 8% 감소
• LG Display 3Q26 매출 전망-2% yoySamsung Display는 1% 증가 예상
• MLCC 수출+15% yoy두 자릿수 성장이 4개월 연속
• Samsung Electro-Mechanics 3Q26 MLCC 매출 전망+44% yoyAI 서버와 자동차 MLCC 강세가 주도
• 리튬이온 배터리 수출+5% yoy5월의 53% 반등 이후 긍정적 성장을 지속
• WFE 장비 무역Exports +129% yoy; imports +153% yoy보고서는 수입 증가를 메모리 공급업체의 기술 업그레이드와 생산능력 확대에 연결

영향과 시사점

보고서는 AI 관련 수요, 메모리 가격, 공급업체 자본지출이 한국 반도체 생태계에서 서로를 강화하고 있음을 시사한다. Samsung Electronics의 훨씬 강한 HBM 소재 수입 대리 지표는 경쟁력 개선을 시사하는 반면 SK Hynix의 대리 지표는 더 약하다. 메모리 외 수혜는 선별적이다. AI 서버와 자동차 수요는 MLCC를, 유럽 EV와 북미 ESS 확대는 배터리를 지원하지만, 하위 고객사의 가격 압력은 OLED 수출과 LG Display의 단기 매출 전망을 계속 압박한다.

위험

• Samsung Electronics의 경우 보고서는 메모리 수급의 중대한 악화, 스마트폰 마진의 급격한 축소, 모바일 OLED 시장점유율 하락을 하방 위험으로 제시한다.
• SK Hynix의 위험에는 기존 메모리 수요 약화, 기술 전환 지연, Samsung의 HBM 사업 진전, AI 관련 자본지출 감소가 포함된다.
• Samsung Electro-Mechanics의 경우 MLCC 공급 증가가 예상보다 크거나 AI 서버·자동차·스마트폰 수요가 예상보다 약할 경우 전망이 훼손될 수 있다.
• LG Display의 실적은 IT LCD 패널 가격 및 TV OLED 출하량에 민감하다.

주시할 점

• 메모리 수출이 전년 대비 200% 이상 성장한 7개월 연속 흐름을 유지하는지 추적한다.
• DRAM, NAND, SSD 수출을 모니터링해 AI 수요와 메모리 가격 지지가 지속되는지 판단한다.
• HBM 출하 대리 지표로 SK Hynix의 에폭시 수지 수입과 Samsung Electronics의 플라스틱 필름 수입을 비교한다.
• OLED 수출 성장과 디스플레이 평균판매가격이 8월의 약세에서 회복되는지 주시한다.
• AI 서버와 자동차의 MLCC 수요, 유럽 EV와 북미 에너지저장의 배터리 수요를 추적한다.
• 메모리 공급업체가 기술 업그레이드와 생산능력 확대를 지속한다는 증거로 WFE 수입을 모니터링한다.