South Korea technology exports — Interpretação do relatório

Visão geral

A Goldman Sachs acompanha as exportações e importações de agosto de 2026 da Coreia do Sul para memória, displays, MLCC, baterias de íons de lítio e equipamentos de fabricação de wafers. A conclusão central é que o impulso de memória e do investimento em semicondutores permaneceu excepcionalmente forte, embora as exportações de displays tenham enfraquecido e os fluxos de materiais HBM tenham divergido entre Samsung Electronics e SK Hynix.

Visões principais

Os dados de agosto continuaram amplamente positivos apesar de haver 0.5 dia útil a menos que um ano antes: 22.0 dias em agosto de 2026 contra 22.5 dias em agosto de 2025. Memória foi o principal destaque: o valor das exportações cresceu 290% na comparação anual, estendendo para sete meses a sequência de crescimento acima de 200%. As exportações de DRAM cresceram 412%, a maior taxa desde que a Goldman Sachs começou a acompanhar a série em janeiro de 2008. As exportações de chips NAND cresceram 343%, com dez meses consecutivos de crescimento de três dígitos, e as exportações de SSD cresceram 480%. A MOTIE atribuiu o resultado à demanda da construção de infraestrutura AI e à alta contínua de preços decorrente da demanda excedente por memória. A Goldman Sachs converte essa força das exportações em expectativas de crescimento substancial no terceiro trimestre para os principais fornecedores coreanos de memória. Para a Samsung Electronics, prevê aumento de 446% na comparação anual da receita de memória em 3Q26, com DRAM e NAND crescendo 466% e 402%. Para a SK Hynix, espera aumento de 305% na receita total, com receitas de DRAM e NAND crescendo 291% e 392%. Essas previsões reforçam a visão de que os dados comerciais refletem tanto forte demanda vinculada a AI quanto amplo suporte de preços de memória. Para HBM, o relatório usa importações de materiais japoneses específicos para localidades de produção coreanas como indicadores indiretos de embarques. As importações de resinas epóxi para Icheon e Cheongju são usadas para aferir a produção HBM da SK Hynix, pois o relatório entende que a Hynix compra principalmente materiais MR-MUF da Namics. As importações de filme plástico para Hwaseong e Pyeongtaek servem como indicador para a Samsung Electronics, pois o relatório entende que a Samsung compra principalmente materiais TC-NCF da Resonac. A Goldman Sachs afirma que esses fluxos de materiais apresentaram forte correlação com os respectivos embarques de HBM. Os indicadores indiretos de HBM divergiram em julho. As importações de resinas epóxi ligadas à SK Hynix caíram 18% na comparação anual e subiram apenas 1% no acumulado até julho. As importações de filme plástico ligadas à Samsung Electronics cresceram 134% na comparação anual em julho e 84% no acumulado até julho. O relatório interpreta o contraste como evidência de forte recuperação da competitividade HBM da Samsung Electronics, e não como aceleração uniforme entre os dois fornecedores. Displays foram a principal área de fraqueza. As exportações totais de displays caíram 5% na comparação anual em agosto: LCD cresceu 9%, mas OLED caiu 8%. A MOTIE observou que a demanda por OLED premium permanecia sólida, mas os preços médios de venda caíram sob pressão de preços de empresas downstream. Em linha com esse cenário misto, a Goldman Sachs espera que a receita da LG Display em 3Q26 caia 2% na comparação anual, enquanto a Samsung Display deve registrar pequeno crescimento de 1%. Outras categorias acompanhadas permaneceram construtivas. As exportações de MLCC aumentaram 15% na comparação anual e registraram o quarto mês consecutivo de crescimento de dois dígitos. A Goldman Sachs espera que a receita de MLCC da Samsung Electro-Mechanics cresça 44% em 3Q26, principalmente pela força contínua de MLCC para servidores AI e automóveis. As exportações de baterias de íons de lítio cresceram 5% na comparação anual em agosto, mantendo crescimento positivo após a recuperação de 53% em maio. A MOTIE vinculou a melhora a preços médios de venda mais altos com a alta de preços de minerais, à expansão do mercado de EV na Europa e do mercado de ESS na América do Norte. O comércio de equipamentos de fabricação de wafers também permaneceu forte: exportações e importações cresceram 129% e 153% na comparação anual em agosto. A Goldman Sachs acredita que o forte crescimento das importações decorre do aumento de capex dos fornecedores de memória para atualizar tecnologia e expandir capacidade. Isso apoia a conclusão mais ampla de que o ciclo de alta de memória vem acompanhado de investimento em capacidade futura, e não apenas de embarques atuais maiores. As seções de metodologia por empresa fornecem contexto de avaliação, sem estabelecer uma única classificação para todo o relatório. As ações ordinárias e preferenciais da Samsung Electronics têm classificação Buy, com preços-alvo de 12 meses de W490,000 e W360,000. O preço-alvo da ação ordinária usa abordagem SOTP baseada em EV/EBITDA de 2026-2027E; o da preferencial aplica desconto de 27%, derivado da média entre o desconto do modelo de dois fatores e o desconto médio da ação preferencial em relação à ordinária no último mês. A SK Hynix tem preço-alvo de 12 meses de W3,500,000, baseado em 9.0X do P/E médio de 2026E/27E. A Samsung Electro-Mechanics tem classificação Buy e preço-alvo de W2,250,000 usando SOTP orientado por EV/EBITDA de 2027E-2028E. A LG Display tem classificação Neutral e preço-alvo de W11,600 baseado em 0.9x de P/B forward de 12 meses. Os riscos explícitos por empresa mostram como os dados favoráveis de exportação podem não se converter em lucro ou avaliação esperados. A Samsung Electronics enfrenta deterioração da oferta e demanda de memória, contração acentuada de margens de smartphones e perda de participação em OLED móvel. A SK Hynix enfrenta demanda mais fraca por memória convencional, atraso tecnológico, avanço da Samsung em HBM e menor capex relacionado a AI. A Samsung Electro-Mechanics enfrenta oferta de MLCC acima do esperado ou demanda mais fraca de AI, automóveis e smartphones. A LG Display segue sensível aos preços de painéis IT LCD e aos volumes de TV OLED.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os dados mensais de comércio da Coreia do Sul com o ano anterior e o mês anterior para os principais produtos de tecnologia. Em seguida, liga as exportações de memória à demanda por AI e aos preços, traduz esses dados em previsões de receita para 3Q26 e usa importações regionalizadas de materiais japoneses de HBM como indicadores indiretos de embarques da Samsung Electronics e da SK Hynix. Depois avalia tendências de displays, MLCC, baterias e WFE, antes de apresentar metodologias de avaliação e riscos específicos por empresa.

Notas metodológicas

• OutroOutro

  Acompanhamento mensal de exportações e importações usando comparações anuais e mensais

  A Goldman Sachs acompanha séries recorrentes de comércio da Coreia do Sul para identificar mudanças na demanda e na atividade produtiva de produtos de tecnologia. Comparações anuais mostram a força da tendência, e movimentos mensais ajudam a mostrar aceleração ou desaceleração no curto prazo.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta, demanda e preços de memória

  O relatório explica o crescimento das exportações de memória pela demanda de infraestrutura AI e por aumentos de preços causados por demanda excedente, e relaciona essas condições às previsões de receita dos fornecedores.

• OutroOutro

  Análise indireta de importações de materiais HBM

  As importações de resinas epóxi para instalações da SK Hynix e de filme plástico para instalações da Samsung Electronics são tratadas como indicadores indiretos da escala de embarques HBM, porque o relatório observa forte correlação histórica entre esses fluxos de materiais e os embarques das empresas.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação SOTP baseada em EV/EBITDA

  O relatório avalia a Samsung Electronics com dados segmentares de EV/EBITDA de 2026-2027E e a Samsung Electro-Mechanics com dados de 2027E-2028E, somando os valores estimados de seus negócios para chegar a preços-alvo de 12 meses.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E forward médio da SK Hynix

  O preço-alvo de 12 meses de W3,500,000 para a SK Hynix aplica múltiplo de 9.0X ao lucro médio de 2026E e 2027E.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/VPA

  Avaliação por preço/valor patrimonial forward da LG Display

  O preço-alvo de W11,600 para a LG Display aplica múltiplo de 0.9x ao valor patrimonial forward de 12 meses.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Samsung Electronics (005930.KS) and Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  Exportações fortes de memória e o aumento das importações de filme plástico relacionado a HBM sustentam a expectativa do relatório de forte recuperação em memória e competitividade HBM.

  Pontos fortes

  A receita de memória de 3Q26 deve subir 446% na comparação anual, com DRAM e NAND crescendo 466% e 402%; o indicador HBM aumentou 134% na comparação anual em julho e 84% no acumulado do ano.

  Pontos fracos

  O relatório identifica exposição às margens de smartphones e à participação de mercado em OLED móvel.

  Comparação

  Seu indicador indireto de materiais HBM superou significativamente o da SK Hynix, cujas importações de julho ficaram em -18% na comparação anual e apenas 1% maiores no acumulado do ano.

  Riscos

  Deterioração relevante da oferta e demanda de memória, forte contração das margens de smartphones e perda de participação de mercado em OLED móvel.

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  A empresa está diretamente exposta às tendências excepcionalmente fortes de DRAM e NAND, embora seu indicador de importações de materiais HBM tenha enfraquecido em julho.

  Pontos fortes

  A receita total de 3Q26 deve crescer 305% na comparação anual, com DRAM e NAND crescendo 291% e 392%.

  Pontos fracos

  As importações de resinas epóxi caíram 18% na comparação anual em julho e subiram apenas 1% no acumulado do ano.

  Comparação

  Seu indicador indireto de HBM ficou abaixo do crescimento de 134% na comparação anual e de 84% no acumulado das importações de filme plástico da Samsung Electronics.

  Riscos

  Deterioração da oferta e demanda de memória, atraso na migração tecnológica, demanda mais fraca por smartphones, PCs ou servidores, progresso positivo da Samsung em HBM e menor capex relacionado a AI.

• Samsung Electro-Mechanics (009150.KS)

  A empresa está ligada à expansão contínua das exportações de MLCC, especialmente à demanda de MLCC para servidores AI e automóveis.

  Pontos fortes

  A Goldman Sachs espera que a receita de MLCC de 3Q26 cresça 44% na comparação anual e mantém classificação Buy com preço-alvo de 12 meses de W2,250,000.

  Riscos

  Aumento da oferta de MLCC acima do esperado ou demanda abaixo do esperado por servidores AI, automóveis e smartphones.

• LG Display (034220.KS)

  A empresa está exposta à fraqueza das exportações de OLED e à pressão sobre os preços de displays, parcialmente compensada pelo crescimento das exportações de LCD.

  Pontos fortes

  As exportações de LCD cresceram 9% na comparação anual, e a MOTIE afirmou que a demanda por produtos OLED premium permaneceu sólida.

  Pontos fracos

  As exportações de OLED caíram 8%, e a Goldman Sachs espera queda de 2% na comparação anual da receita da LG Display em 3Q26.

  Comparação

  A receita da Samsung Display deve crescer 1% na comparação anual em 3Q26, frente a queda de 2% esperada para a LG Display.

  Riscos

  Preços de painéis IT LCD e embarques de TV OLED maiores ou menores.

Dados principais

• Dias úteis de agosto22.0 days0.5 dia a menos que os 22.5 dias de agosto de 2025
• Exportações de memória+290% yoySétimo mês consecutivo de crescimento anual superior a 200%
• Exportações de DRAM+412% yoyMaior taxa de crescimento desde o início do acompanhamento em janeiro de 2008
• Exportações de chips NAND+343% yoyDécimo mês consecutivo de crescimento de três dígitos
• Exportações de SSD+480% yoyAgosto de 2026
• Previsão de receita de memória da Samsung Electronics para 3Q26+446% yoyDRAM e NAND devem crescer 466% e 402%, respectivamente
• Previsão de receita total da SK Hynix para 3Q26+305% yoyDRAM e NAND devem crescer 291% e 392%, respectivamente
• Indicador indireto de HBM da SK Hynix-18% yoyImportações de resinas epóxi em julho; aumento de 1% no acumulado até julho
• Indicador indireto de HBM da Samsung Electronics+134% yoyImportações de filme plástico em julho; aumento de 84% no acumulado até julho
• Exportações de displays-5% yoyLCD cresceu 9%, enquanto OLED caiu 8%
• Previsão de receita da LG Display para 3Q26-2% yoyEm comparação com crescimento esperado de 1% para Samsung Display
• Exportações de MLCC+15% yoyQuarto mês consecutivo de crescimento de dois dígitos
• Previsão de receita de MLCC da Samsung Electro-Mechanics para 3Q26+44% yoyPrincipalmente impulsionada pela força de MLCC para servidores AI e automóveis
• Exportações de baterias de íons de lítio+5% yoyO crescimento positivo continuou após recuperação de 53% em maio
• Comércio de equipamentos WFEExports +129% yoy; imports +153% yoyO relatório relaciona o crescimento das importações às atualizações tecnológicas e à expansão de capacidade dos fornecedores de memória

Impacto e implicações

O relatório indica que a demanda relacionada a AI, os preços de memória e o capex dos fornecedores se reforçam no ecossistema de semicondutores da Coreia do Sul. O indicador indireto muito mais forte de importações de materiais HBM da Samsung Electronics sugere melhora de competitividade, enquanto o da SK Hynix é mais fraco. Os benefícios fora de memória são seletivos: a demanda de servidores AI e automóveis sustenta MLCC, e a expansão de EV na Europa e ESS na América do Norte sustenta baterias, mas a pressão de preços downstream continua pesando sobre as exportações de OLED e a perspectiva de receita de curto prazo da LG Display.

Riscos

• Para a Samsung Electronics, o relatório identifica deterioração relevante da oferta e demanda de memória, forte contração das margens de smartphones e perda de participação de OLED móvel como riscos de baixa.
• Para a SK Hynix, os riscos incluem demanda mais fraca por memória convencional, atraso na migração tecnológica, progresso positivo da Samsung em HBM e menor capex relacionado a AI.
• Para a Samsung Electro-Mechanics, oferta de MLCC maior que o esperado ou demanda mais fraca por AI, automóveis e smartphones poderia prejudicar a previsão.
• Para a LG Display, os resultados são sensíveis aos preços de painéis IT LCD e aos níveis de embarques de TV OLED.

Pontos a observar

• Acompanhar se as exportações de memória mantêm a sequência de sete meses de crescimento anual superior a 200%.
• Monitorar exportações de DRAM, NAND e SSD para determinar se a demanda de AI e o suporte de preços de memória persistem.
• Comparar as importações de resinas epóxi da SK Hynix com as importações de filme plástico da Samsung Electronics como indicadores indiretos de embarques HBM.
• Observar se o crescimento das exportações de OLED e os preços médios de venda de displays se recuperam da fraqueza de agosto.
• Acompanhar a demanda de MLCC para servidores AI e automóveis e a demanda de baterias de EV europeus e armazenamento de energia norte-americano.
• Monitorar as importações de WFE como evidência de que fornecedores de memória continuam atualizando tecnologia e expandindo capacidade.