Korean equity market and multi-sector growth outlook 리서치 보고서 해설

개요

이 보고서는 장기 AI 투자 사이클을 한국 제조업, 소비자 브랜드 및 서비스의 글로벌화와 연결한 한국 주식시장 전망이다. BofA의 핵심 결론은 이들 요인이 2030년까지 한국의 성장과 이익 사이클을 연장할 수 있지만, 기회와 리스크는 산업과 기업별로 크게 다르다는 것이다.

핵심 견해

BofA의 핵심 논지는 AI가 메모리 및 기술 인프라 수요를 재편하고 글로벌화가 한국 제품의 수출 기회를 확대함에 따라 한국이 2030년까지 지속될 수 있는 슈퍼사이클에 진입하고 있다는 것이다. 보고서는 연간 수출이 2026년 US$1.0tn에 이를 것으로 예상하며, 8월까지 이미 US$0.7tn에 도달했다고 언급한다. 첨단 패키징 메모리, 방공, 데이터센터 전력·냉각, 뷰티, 바이오기술을 주요 기여 분야로 제시한다. 수출 지원에 힘입어 GDP 성장률은 2026년 3.6%, 2027년 2.5%로 예상되며, 반도체는 이미 2026년 수출의 40%를 차지한다. BofA는 낮은 재고, 일부 커버리지의 낮은 부채 또는 순현금, 확대되는 배당과 자사주 매입이 2027-28년까지 이익 모멘텀을 뒷받침할 것으로 본다. 메모리는 보고서에서 AI 효과가 전달되는 핵심 경로다. HBM, 고속 DRAM, NAND, eSSD 및 첨단 패키징은 더 이상 주로 PC와 스마트폰에 국한되지 않고 AI 학습·추론, 클라우드 시스템, 로보틱스, 자율주행차, 스마트팩토리에 필수적이 된다고 주장한다. BofA는 글로벌 AI 설비투자가 2030년 US$3tn을 넘을 수 있다고 보며, 2026년과 2027년의 US$0.7tn 및 US$1.0tn과 비교한다. 메모리 TAM은 2025년 US$0.2tn, 2026년 US$0.9tn에서 2030년 약 US$2.0tn으로 확대될 것으로 예상한다. 다수의 DRAM 및 NAND 업체가 50% 이상의 영업이익률을 유지한다면, 메모리 산업 영업이익은 2030년 US$1.0tn에 이를 수 있다고 추산한다. HBM 매출은 2025년 US$35bn에서 2030년 high-US$200bn까지 50%+ CAGR로 성장할 것으로 예상하며, 한국 메모리 선도기업과 장비·소재 공급망에 수혜가 될 것으로 본다. AI 구축의 영향은 메모리를 넘어선다. BofA는 Samsung Electro-Mechanics, LG Innotek 및 LG Electronics 등 한국 하드웨어 선도기업이 데이터센터, 로봇 및 자동차용 MLCC, FC-BGA 기판, 동박적층판 및 냉각 장비를 통해 2026-30년 20% 이상의 영업이익 CAGR을 달성할 것으로 예상한다. 2028-30년 FC-BGA 공급 확보를 위한 미국 빅테크의 수십억 달러 선지급 가능성, 한국과 동남아의 생산능력 확대, NVIDIA 인증에 따른 LG Electronics 냉각능력 지원을 언급한다. 전력기기에서는 데이터센터 아키텍처가 AC에서 DC로 전환되면서 파워 사이드카와 고체변압기 수요가 생길 것으로 보며, LS Electric은 800VDC 제품을 목표로 하고 있다. 사이드카 매출 기여는 2028년, 변압기는 2029년부터로 예상한다. 또한 데이터센터 전력 수요 증가가 765kV 변압기 수요를 강화해 관련 공급업체의 제품 믹스와 마진을 개선할 것으로 본다. 보고서는 수출 및 인프라의 추가 수혜 분야도 제시한다. 조달이 비용 효율적인 다층 방공 및 AI 기반 무인 시스템으로 이동하면서 한국 방산업체가 수혜를 볼 수 있다. 조선 이익은 고가 수주잔고, 믹스 개선 및 비용 압력 완화에 힘입지만, BofA는 데이터센터 엔진을 추가적이고 경기민감도가 더 낮은 이익원으로 본다. HD Hyundai Heavy Industries는 4개월 동안 총 1,684MW, 약W1.6tn의 미국 데이터센터 엔진 주문을 확보했고, 3GW HiMSEN 엔진 신규 공장에 W834bn 투자 계획을 발표했다. 발전 부문에서는 가스터빈 부족, 수소 호환 터빈 상용화, 원전 및 SMR 투자 회복이 Doosan Enerbility를 지지할 것으로 보며, 2026-28년 신규 원전 수주는 연간 W7tn, 가스·복합화력 EPC 수주는 연간 W6tn으로 예상한다. 자동차와 배터리에서 BofA는 충전 인프라가 부족한 시장에서 2027년부터 EREV가 주행거리 불안을 완화하고 배터리 용량 요구를 낮추는 과도기적 해법이 될 것으로 예상한다. 소프트웨어 정의 차량은 경쟁 차별화를 소프트웨어, 데이터 생태계 및 반복 서비스 수익으로 옮길 것으로 본다. 배터리의 경우 재생에너지 보급 확대와 AI 데이터센터에 힘입어 미국 ESS 시장이 약20%의 연간 성장을 지속할 것으로 예상한다. 한국 공급업체는 현지 LFP 생산과 비중국 공급망 포지셔닝을 통해 점유율을 높일 수 있다. LG Energy Solution은 그리드 ESS와 현지 LFP에 대한 레버리지가 더 크고, Samsung SDI는 BBU/UPS 수요 및 더 이른 전고체 배터리 상용화에 대한 노출을 제공한다고 정리한다. 소비재, 헬스케어, 디지털 플랫폼 및 금융은 추가적인 글로벌화와 구조적 성장 경로를 제공한다. 한국 뷰티 수출은 2026년 연초 이후 30% 증가했으며, 북미는48%, 유럽은69% 증가했다. BofA는 라틴아메리카를 중시하며 멕시코와 브라질 수출이 각각80%, 83% 증가했다고 언급한다. 헬스케어에서는 펩타이드 치료제 시장이 2025년 US$94bn에서 2031년 약US$200bn으로 확대될 것으로 예상하고 제조능력을 핵심 제약으로 본다. Samsung Biologics의 PolyPeptide 인수는 펩타이드 CDMO 역량을 확장한다. NAVER의 클라우드 AI 확장 계획은 2027년 말100MW, 2028년 말 추가100MW, 2031년1GW를 목표로 하며, 한국 통신사도 AI 데이터센터 용량을 확대하고 있다. 금융에서는 자본시장 참여, ETF, 자산관리, 디지털 상품 및 주주환원이 증권사, 은행, 보험사를 지원할 것으로 예상한다. BofA는 밸류에이션과 자본환원이 펀더멘털 성장 논리를 보강한다고 본다. 일부 반도체 및 자동차 기업의 낮은P/E, 일부 커버리지의 낮은 부채 또는 순현금, 배당·자사주 매입·자사주 소각을 통한 환원 확대를 지적한다. 다만 모든 기업에 동일한 견해를 적용하지는 않는다. 중국과의 경쟁, 마진 압박, AI 설비투자 축소, 정책 변화, 주문 지연 및 실행 리스크가 결과를 바꿀 수 있다. 거시적으로는 전통적 수출 분야의 중국 경쟁, 자동차 관세 및 현지 생산의 불확실성, 인구구조 역풍도 경계한다. AI 주도 생산성 향상이 없다면 한국의 잠재성장률은 2030년부터1%대까지 하락할 수 있다고 본다.

분석 프레임워크

BofA는 약100개 한국 기업의 상향식 분석과 산업 수요, 수출, 이익, 밸류에이션 및 자본환원 비교를 결합한다. AI와 수출의 거시적 영향에서 시작해 메모리, 하드웨어, 전력, 산업재, 소비재 및 서비스 가치사슬로 수요가 어떻게 전달되는지 추적하고, 기업의 생산능력 계획, 주문, 시장 성장 추정 및 밸류에이션 프레임워크를 활용해 선호 노출을 식별한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  AI 인프라 및 수출 수요 분석

  보고서는 AI 설비투자, 데이터센터 구축 및 한국 제품에 대한 글로벌 수요를 산업별 공급망의 생산능력, 가격, 주문, 마진 및 이익과 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  AI 인프라 공급망 전파

  하이퍼스케일러와 AI 시스템에서 메모리, 패키징, 기판, 냉각, 전력기기, 엔진 및 관련 한국 공급업체로 이어지는 수요 전파를 추적한다.

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  이익 멀티플 밸류에이션

  보고서는 여러 커버리지 기업에 P/E 및 PEG 비교를 사용하고, 목표 멀티플을 과거 범위 및 동종업체와 비교한다.

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  SOTP 밸류에이션

  일부 다각화 기업의 경우 서로 다른 이익 동력과 지주회사 할인을 포착하기 위해 사업 또는 투자를 별도로 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Samsung Electronics and SK Hynix

  AI 메모리 슈퍼사이클의 핵심 수혜자.

  강점

  DRAM, HBM 및 NAND에서의 리더십과 확대되는 AI 메모리 수요의 지원.

  비교

  보고서는 강한 이익에도 불구하고 일부 메모리 기업의 P/E가 낮다고 지적한다.

  위험

  미국 하이퍼스케일러 설비투자 축소, 메모리 공급 과잉, 중국 경쟁 및 시장점유율 하락.

• HD Hyundai Heavy Industries

  조선 회복 외에 데이터센터 엔진 테마에 대한 선호 노출.

  강점

  HiMSEN 플랫폼, 미국 데이터센터 주문 및 계획된 생산능력 확대.

  약점

  조선업은 여전히 경기순환적이다.

  비교

  데이터센터 엔진은 전통적인 해양 적용처를 넘어선 차별화된 성장 동력으로 제시된다.

  위험

  금리 상승, 해운 설비투자 감소 및 해상무역 약화.

• Doosan Enerbility

  가스터빈, 원전 및 SMR에 대한 선호 전력 섹터 노출.

  강점

  가스터빈 IP, 수소터빈 계획 및 SMR 공급망 파트너십.

  약점

  이익 인식 시점은 프로젝트 실행에 좌우된다.

  비교

  보고서에 따르면 세계에서 단5개뿐인 가스터빈 OEM 중 하나다.

  위험

  주문 지연, 탈원전 정책 전환 및 AI 과잉투자.

• LS Electric

  DC 데이터센터 및 변압기 수요에 대한 선호 전력기기 노출.

  강점

  DC 제품 실적, 데이터센터 주문 및 생산능력 확대.

  비교

  BofA는 2025-28E EBITDA CAGR을39%, 동종업체 평균을24%로 예상한다.

  위험

  인프라 지출 둔화, 데이터센터 주문 지연 및 저비용 경쟁.

• LG Energy Solution and Samsung SDI

  미국 ESS 성장 및 차세대 기술에 대한 선호 배터리 노출.

  강점

  미국 ESS 생산능력 확대. LGES는 현지 LFP 및 그리드 ESS 노출이 크고, SDI는 BBU/UPS 및 조기 전고체 배터리 상용화 노출을 제공한다.

  약점

  EV 수요 여건에 대한 노출은 여전히 중요하다.

  비교

  LGES는 그리드 ESS에 대한 레버리지가 더 크며, SDI는 더 이른 전고체 배터리 상용화에 포지셔닝돼 있다.

  위험

  ESS 램프업 지연, 미국 EV 수요 부진, 경쟁 및 정책 변화.

핵심 데이터

• 한국 연간 수출US$1.0tn in 2026E예상 연간 수준이며, 8월까지 US$0.7tn에 도달했다.
• 한국 GDP 성장률3.6% / 2.5%BofA의 2026년/2027년 전망.
• 반도체 수출 비중40%8월 기준 2026년 한국 전체 수출에서의 비중.
• 글로벌 AI 설비투자US$3tn+ in 20302026년/2027년의 US$0.7tn/US$1.0tn과 비교.
• 메모리 TAM~US$2.0tn in 20302025년 US$0.2tn 및 2026년 US$0.9tn 대비.
• HBM 시장 성장50%+ CAGR2025년 US$35bn에서 2030년 high-US$200bn까지.
• 미국 ESS 시장 성장~20% CAGR보고서 비교에서 UPS는70% CAGR, 그리드는11% CAGR.
• 한국 뷰티 수출 성장+30% YoY in 2026 YTD북미+48%, 유럽+69%, 기타 지역+43%.

영향과 시사점

보고서는 한국의 AI 기회가 메모리를 넘어 데이터센터 하드웨어, 전력 시스템, 산업 장비 및 서비스로 확장된다고 본다. 동시에 글로벌 수요는 방산, 선박, 자동차, 뷰티, 바이오 및 엔터테인먼트로 수출 성장을 다변화한다. 확대되는 자본환원과 밸류업 개혁은 주주가치를 지지하는 추가 요인으로 제시되지만, BofA는 주식별 결과가 기업 수준의 실행, 밸류에이션 및 산업 리스크에 좌우된다고 강조한다.

위험

• AI 인프라 지출이나 미국 하이퍼스케일러 설비투자가 약화되면 메모리, 기판, 냉각 및 전력기기 수요가 약화될 수 있다.
• 중국 경쟁은 특히 전통 수출 산업에서 한국 제조업체를 압박할 수 있으며, 관세와 해외 현지화는 자동차에 불확실성을 초래한다.
• 주문 지연, 정책 전환 및 실행 리스크는 원전, 방산, 전력기기 및 산업 프로젝트에 영향을 줄 수 있다.
• 배터리 수요는 EV 성장 둔화, ESS 경쟁 및 미국 또는 유럽 정책 변화의 영향을 받을 수 있다.
• 충분한 AI 주도 생산성 향상이 없다면 한국의 인구 감소는 2030년 이후 잠재성장률을1%대로 낮출 수 있다.

주시할 점

• 미국 하이퍼스케일러의 AI 설비투자 약정, 메모리 가격 및 2030년까지의 HBM 수요.
• 반도체, 방산, 조선, 전력기기 및 뷰티를 포함한 한국 수출 성장.
• FC-BGA, 냉각, 메모리 및 데이터센터 전력 인프라의 장기계약, 선지급 및 생산능력 확대.
• 미국 ESS 주문, LFP 현지화, 전고체 배터리 상용화 및 EV 정책 전개.
• 데이터센터 엔진, 가스터빈, 원전, SMR 및 통신 데이터센터 생산능력 확대 프로젝트의 실행.
• 한국 밸류업 프로그램 하의 배당, 자사주 매입 및 자사주 소각 진전.