Korean equity market and multi-sector growth outlook — Interpretación del informe

Visión general

Esta es una perspectiva del mercado de renta variable coreano que vincula un ciclo de inversión en AI de larga duración con la globalización de la manufactura, las marcas de consumo y los servicios coreanos. La conclusión central de BofA es que estas fuerzas pueden extender el ciclo de crecimiento y beneficios de Corea hasta 2030, aunque las oportunidades y riesgos varían materialmente por sector y empresa.

Perspectivas principales

La tesis central de BofA es que Corea está entrando en un superciclo que puede persistir hasta 2030 porque AI está transformando la demanda de memoria e infraestructura tecnológica, mientras que la globalización amplía las oportunidades de exportación de productos coreanos. El informe espera que las exportaciones anuales alcancen US$1.0tn en 2026, tras US$0.7tn hasta agosto, y señala memoria de empaquetado avanzado, defensa aérea, energía y refrigeración de centros de datos, belleza y biotecnología como contribuyentes importantes. Prevén crecimiento del PIB de 3.6% en 2026 y 2.5% en 2027, apoyado por exportaciones; los semiconductores ya representan 40% de las exportaciones de 2026. BofA también espera que el impulso de beneficios permanezca sólido hasta 2027-28, respaldado por inventarios bajos, bajo endeudamiento o caja neta en partes del mercado, y mayores dividendos y recompras. La memoria es el principal canal de transmisión de AI en el informe. BofA sostiene que HBM, DRAM de alta velocidad, NAND, eSSD y empaquetado avanzado se están convirtiendo en componentes esenciales de entrenamiento e inferencia de AI, sistemas de nube, robótica, vehículos autónomos y fábricas inteligentes, en lugar de estar ligados principalmente a PC y smartphones. Estima que el capex global de AI podría superar US$3tn en 2030, frente a US$0.7tn y US$1.0tn en 2026 y 2027, respectivamente, y que el TAM de memoria subirá de US$0.2tn en 2025 y US$0.9tn en 2026 a aproximadamente US$2.0tn en 2030. Suponiendo márgenes operativos superiores a 50% para la mayoría de fabricantes de DRAM y NAND, calcula que el beneficio operativo de la industria de memoria podría alcanzar US$1.0tn en 2030. El informe también prevé CAGR superior a 50% para ingresos de HBM, desde US$35bn en 2025 hasta el rango high-US$200bn en 2030, beneficiando a líderes coreanos de memoria y sus proveedores de equipos y materiales. La expansión de AI se amplía más allá de la memoria. BofA espera que líderes coreanos de hardware, incluidos Samsung Electro-Mechanics, LG Innotek y LG Electronics, logren CAGR de beneficio operativo superior a 20% en 2026-30 mediante MLCC, sustratos FC-BGA, laminados revestidos de cobre y soluciones de refrigeración para centros de datos, robots y autos. Cita posibles prepagos de varios miles de millones de dólares de Big Tech estadounidense para asegurar suministro FC-BGA en 2028-30, expansión de capacidad en Corea y el Sudeste Asiático, y la calificación de NVIDIA para respaldar la capacidad de refrigeración de LG Electronics. En equipos eléctricos, el paso de arquitecturas de centros de datos AC a DC genera demanda de power sidecars y transformadores de estado sólido; LS Electric apunta a productos 800VDC, con aportación de ingresos de sidecars en 2028 y de transformadores en 2029. También espera que la demanda de transformadores de 765kV mejore el mix y los márgenes de proveedores vinculados a cargas crecientes de centros de datos. El informe identifica otros beneficiarios de exportaciones e infraestructura. Las empresas coreanas de defensa podrían beneficiarse de un cambio de adquisiciones hacia defensa aérea multicapa rentable y sistemas no tripulados habilitados por AI. Los beneficios de construcción naval están respaldados por carteras de pedidos a precios más altos, pero BofA considera los motores para centros de datos una fuente adicional y menos cíclica: HD Hyundai Heavy Industries obtuvo alrededor de W1.6tn de pedidos de motores para centros de datos estadounidenses por un total de 1,684MW en cuatro meses y anunció W834bn de inversión para una nueva planta HiMSEN de 3GW. En generación eléctrica, espera que la escasez de turbinas de gas, la comercialización de turbinas de hidrógeno y la renovada inversión nuclear y en SMR apoyen a Doosan Enerbility; proyecta W7tn de nuevos pedidos nucleares anuales y W6tn de pedidos EPC de gas/ciclo combinado anuales en 2026-28. En autos y baterías, BofA espera que los vehículos eléctricos de autonomía extendida sean una solución de transición desde 2027 donde la infraestructura de carga sea insuficiente, aliviando la ansiedad de autonomía y reduciendo el requisito de capacidad de batería. También considera que los vehículos definidos por software desplazarán la diferenciación hacia software, ecosistemas de datos e ingresos recurrentes de servicios. Para baterías, espera que el mercado estadounidense de almacenamiento energético crezca cerca de 20% anual, impulsado por penetración de renovables y centros de datos de AI; los proveedores coreanos podrían ganar cuota mediante producción local de LFP y posicionamiento de cadenas de suministro no chinas. LG Energy Solution tiene mayor apalancamiento a LFP localizado y ESS de red, mientras Samsung SDI aporta exposición a BBU/UPS y a comercialización más temprana de baterías de estado sólido. Consumo, salud, plataformas digitales y finanzas añaden canales de globalización y crecimiento estructural. Las exportaciones coreanas de belleza crecieron 30% interanual en lo transcurrido de 2026, con Norteamérica +48% y Europa +69%; BofA destaca América Latina, donde las exportaciones a México y Brasil aumentaron 80% y 83%, respectivamente. En salud, espera que el mercado de terapias peptídicas crezca de US$94bn en 2025 a alrededor de US$200bn en 2031, con la capacidad de fabricación como cuello de botella clave y la adquisición de PolyPeptide por Samsung Biologics ampliando sus capacidades CDMO de péptidos. El plan de expansión cloud-AI de NAVER apunta a 100MW a finales de 2027, otros 100MW a finales de 2028 y 1GW en 2031; los operadores coreanos de telecomunicaciones también están ampliando capacidad de centros de datos AI. En finanzas, BofA espera que la participación en mercados de capitales, ETF, gestión patrimonial, productos digitales y retornos a accionistas apoyen a brókeres, bancos y aseguradoras. BofA presenta valoración y retornos de capital como refuerzos del caso fundamental. Señala múltiplos P/E bajos para empresas seleccionadas de semiconductores y autos, deuda baja o caja neta en partes de su cobertura y pagos crecientes mediante dividendos, recompras y cancelación de acciones en tesorería. Sin embargo, distingue las oportunidades empresariales y no aplica una recomendación uniforme: competencia de China, presión de márgenes, recortes de capex de AI, cambios de política, retrasos de pedidos y riesgos de ejecución pueden cambiar los resultados. A nivel macroeconómico, también advierte sobre competencia china en exportaciones tradicionales, incertidumbre arancelaria y de localización para autos, y vientos demográficos en contra que podrían llevar el crecimiento potencial de Corea al rango de 1% desde 2030 sin ganancias de productividad lideradas por AI.

Marco de análisis

BofA combina análisis bottom-up de aproximadamente 100 empresas coreanas con comparaciones de demanda sectorial, exportaciones, beneficios, valoración y retornos de capital. Parte de los efectos macro de AI y exportaciones, luego sigue la demanda a través de cadenas de valor de memoria, hardware, energía, industria, consumo y servicios, utilizando planes de capacidad corporativa, pedidos, estimaciones de mercado y marcos de valoración para identificar exposiciones preferidas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de infraestructura de AI y demanda de exportación

  El informe vincula capex de AI, construcción de centros de datos y demanda global de productos coreanos con capacidad, precios, pedidos, márgenes y beneficios en cadenas de suministro sectoriales.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión por la cadena de suministro de infraestructura AI

  Rastrea la demanda desde hyperscalers y sistemas AI hasta memoria, empaquetado, sustratos, refrigeración, equipos eléctricos, motores y proveedores coreanos relacionados.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por múltiplos de beneficios

  El informe usa comparaciones de P/E y PEG para varias empresas cubiertas y compara múltiplos objetivo con rangos históricos y pares.

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de partes

  Para empresas diversificadas seleccionadas, valora negocios o inversiones por separado para captar distintos impulsores de beneficios y descuentos de holding.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Samsung Electronics and SK Hynix

  Beneficiarios centrales del superciclo de memoria AI.

  Fortalezas

  Liderazgo en DRAM, HBM y NAND, respaldado por expansión de la demanda de memoria AI.

  Comparación

  El informe señala múltiplos P/E bajos para empresas seleccionadas de memoria pese a beneficios sólidos.

  Riesgos

  Recortes de capex de hyperscalers estadounidenses, exceso de oferta de memoria, competencia china y pérdidas de cuota.

• HD Hyundai Heavy Industries

  Exposición preferida a motores para centros de datos junto con la recuperación de construcción naval.

  Fortalezas

  Plataforma HiMSEN, pedidos de centros de datos estadounidenses y expansión de capacidad planificada.

  Debilidades

  La construcción naval sigue siendo cíclica.

  Comparación

  Los motores para centros de datos se presentan como un impulsor diferenciado más allá de aplicaciones marinas tradicionales.

  Riesgos

  Tipos más altos, menor capex naviero y comercio marítimo más débil.

• Doosan Enerbility

  Exposición preferida de energía a turbinas de gas, nuclear y SMR.

  Fortalezas

  Propiedad intelectual de turbinas de gas, planes de turbinas de hidrógeno y alianzas en la cadena SMR.

  Debilidades

  El momento de reconocimiento de beneficios depende de la ejecución de proyectos.

  Comparación

  Uno de solo cinco OEM globales de turbinas de gas, según el informe.

  Riesgos

  Retrasos de pedidos, reversión de políticas antinucleares y sobreinversión en AI.

• LS Electric

  Exposición preferida a equipos eléctricos para centros de datos DC y demanda de transformadores.

  Fortalezas

  Historial en productos DC, pedidos de centros de datos y expansión de capacidad.

  Comparación

  BofA prevé CAGR de EBITDA de 39% para 2025-28E frente a 24% de media de pares.

  Riesgos

  Desaceleración de gasto en infraestructura, retrasos de pedidos de centros de datos y competencia de bajo coste.

• LG Energy Solution and Samsung SDI

  Exposiciones preferidas a baterías para crecimiento ESS estadounidense y tecnologías de próxima generación.

  Fortalezas

  Expansión de capacidad ESS estadounidense; LGES tiene exposición a LFP localizada y ESS de red, mientras SDI tiene BBU/UPS y opcionalidad de estado sólido.

  Debilidades

  La exposición a las condiciones de demanda de EV sigue siendo material.

  Comparación

  LGES tiene mayor apalancamiento a ESS de red; SDI está posicionado para comercialización más temprana de estado sólido.

  Riesgos

  Rampa ESS más lenta, debilidad de demanda EV estadounidense, competencia y cambios de política.

Datos clave

• Exportaciones anuales de CoreaUS$1.0tn in 2026ENivel anual esperado; US$0.7tn se alcanzaron hasta agosto.
• Crecimiento del PIB de Corea3.6% / 2.5%Previsiones de BofA para 2026 / 2027.
• Peso de semiconductores en exportaciones40%Porción de las exportaciones coreanas totales en 2026 a agosto.
• Capex global de AIUS$3tn+ in 2030Frente a US$0.7tn / US$1.0tn en 2026 / 2027.
• TAM de memoria~US$2.0tn in 2030Frente a US$0.2tn en 2025 y US$0.9tn en 2026.
• Crecimiento del mercado HBM50%+ CAGRDesde US$35bn en 2025 hasta el rango high-US$200bn en 2030.
• Crecimiento del mercado ESS estadounidense~20% CAGRUPS crece a 70% CAGR y red a 11% CAGR en la comparación del informe.
• Crecimiento de exportaciones coreanas de belleza+30% YoY in 2026 YTDNorteamérica +48%, Europa +69% y otras regiones +43%.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la oportunidad coreana de AI se extiende más allá de la memoria hacia hardware de centros de datos, sistemas eléctricos, equipos industriales y servicios, mientras la demanda global diversifica el crecimiento exportador hacia defensa, barcos, autos, belleza, bio y entretenimiento. Los crecientes retornos de capital y reformas de mejora de valor se presentan como respaldo adicional al valor para accionistas, pero BofA enfatiza que los resultados de cada acción dependen de ejecución, valoración y riesgos sectoriales.

Riesgos

• El gasto en infraestructura AI o el capex de hyperscalers estadounidenses podría debilitarse, reduciendo demanda de memoria, sustratos, refrigeración y equipos eléctricos.
• La competencia china podría presionar a fabricantes coreanos, especialmente en industrias exportadoras tradicionales, mientras aranceles y localización en el exterior crean incertidumbre para autos.
• Retrasos de pedidos, reversiones de política y riesgos de ejecución podrían afectar proyectos nucleares, de defensa, equipos eléctricos e industriales.
• La demanda de baterías podría verse afectada por menor crecimiento de EV, competencia ESS y cambios de política en Estados Unidos o Europa.
• La caída demográfica coreana podría reducir el crecimiento potencial al rango de 1% desde 2030 sin suficientes ganancias de productividad lideradas por AI.

Aspectos que vigilar

• Compromisos de capex AI de hyperscalers estadounidenses, precios de memoria y demanda de HBM hasta 2030.
• Crecimiento de exportaciones coreanas, incluidas exportaciones de semiconductores, defensa, construcción naval, equipos eléctricos y belleza.
• Acuerdos de largo plazo, prepagos y ampliaciones de capacidad para FC-BGA, refrigeración, memoria e infraestructura eléctrica de centros de datos.
• Pedidos ESS estadounidenses, localización LFP, comercialización de baterías de estado sólido y desarrollos de política EV.
• Ejecución de proyectos de motores para centros de datos, turbinas de gas, nuclear, SMR y expansión de capacidad de centros de datos de telecomunicaciones.
• Avance de dividendos, recompras y cancelaciones de acciones en tesorería bajo el programa coreano de mejora de valor.