Korean economy and the macroeconomic implications of the technology boom — Interpretación del informe

Visión general

El informe examina cómo el auge tecnológico coreano relacionado con la IA se transmite a través de las exportaciones, la inversión empresarial, la demanda de los hogares, la inflación, la política monetaria, los ingresos fiscales y el saldo externo. J.P. Morgan concluye que Corea ha entrado en una recuperación fuerte pero muy desigual: las exportaciones tecnológicas y el gasto de capital lideran la expansión, el consumo se recupera más gradualmente y la construcción sigue siendo un lastre.

Perspectivas principales

J.P. Morgan considera que finales de 2024 y 2025 fueron el punto más bajo del ciclo coreano tras el endurecimiento monetario. Prevé que el crecimiento del PIB real suba de 1.1% en 2025 a 3.8% en 2026 y 3.3% en 2027. Incluso 2Q26, descrito como el trimestre más débil del ciclo, registró un crecimiento anualizado desestacionalizado de 2.5% y superó tanto al consenso como a la previsión de J.P. Morgan, que ya estaba por encima del consenso. El informe espera un crecimiento más rápido en 3Q26 a medida que las exportaciones y la inversión en instalaciones recuperen impulso. También eleva la estimación de crecimiento potencial desde menos de 2% hasta aproximadamente 2.2%-2.3%, o alrededor de 50 puntos básicos por encima de la trayectoria previa, pero aun así espera que la brecha de producción se vuelva positiva en 2H26 y se amplíe hasta 2027. La composición del crecimiento sigue siendo divergente. Se prevé que el comercio neto aporte 1.8 puntos porcentuales al crecimiento de 2026, mientras que el consumo y la inversión aportan 1.5 y 0.5 puntos, respectivamente. En 2027, las contribuciones del consumo y la inversión aumentan a 2.1 y 1.2 puntos, mientras que la contribución del comercio neto cae a cero. Por tanto, el gasto de consumo y la inversión en equipos deberían asumir una mayor parte de la expansión con el tiempo, pero se espera que la construcción vuelva a contraerse en 2026. Los inicios de construcción siguen casi a la mitad por debajo de su máximo, por lo que el informe considera que los riesgos a la baja para la inversión en construcción son mayores que los alcistas. El consumo de los hogares mejora con la renta en vez de experimentar el gran repunte impulsado por la riqueza que indicaba el modelo de renta y riqueza de J.P. Morgan. Se espera que el crecimiento del consumo privado a corto plazo avance a un ritmo anualizado de mediados del 2% y se fortalezca gradualmente. La demanda de bienes duraderos se está recuperando de los efectos de unos tipos de interés más altos, mientras que los servicios y los bienes no duraderos se mantienen en general estables. El gasto en bienes de lujo ya ha aumentado con fuerza, pero la demanda de productos básicos de consumo tiende a la baja, lo que genera un patrón en forma de K. El efecto riqueza agregado de las acciones es limitado porque las acciones representaban solo 9% de los activos de los hogares tras el repunte de 2025, frente a 7%, mientras que los inmuebles siguen dominando ampliamente los balances de los hogares. Las tenencias de acciones también se concentran entre hogares más ricos, con una menor propensión a consumir. El empleo y el crecimiento del salario base se están moderando, aunque el bajo desempleo y posibles pagos de bonificaciones crean riesgo alcista para la renta y el consumo. Las exportaciones son el principal motor cíclico. Sobre la base del impulso de 1H26, el informe prevé que las exportaciones reales crezcan aproximadamente 11% en 2026, seguidas de cierta moderación pero con un rendimiento superior al crecimiento mundial. Los volúmenes de exportación tecnológica aumentaron con fuerza a comienzos de 2026, mientras que los volúmenes no tecnológicos se recuperaron más de lo esperado y podrían mantener un crecimiento de un solo dígito bajo pese a la disrupción petroquímica derivada de problemas de importación de crudo. Las importaciones reales deberían crecer junto con la inversión en equipos y la demanda de bienes intermedios, pero el repunte tecnológico y la mejora de los términos de intercambio deberían mantener las exportaciones netas como un apoyo importante. El ciclo de semiconductores difiere de expansiones anteriores porque la demanda explosiva relacionada con la IA está elevando simultáneamente las cantidades y los precios, en lugar de que una mayor oferta deprima rápidamente los precios. Las exportaciones coreanas de semiconductores y ordenadores vinculados a IA han quedado rezagadas respecto a Taiwán desde 2023, en parte porque Corea tiene una mayor proporción de productos heredados, pero el informe ve un potencial considerable de recuperación durante los próximos trimestres. El repunte conserva un componente cíclico de precios, aunque la demanda persistente de IA, los cuellos de botella de oferta y los grandes planes de inversión podrían situar al sector en un equilibrio nominal más alto. La mejora de los términos de intercambio debería respaldar la inversión interna en equipos, aunque el aumento de la inversión exterior implica que el gasto de capital coreano podría no subir tanto como sugeriría por sí sola la mejora de los términos de intercambio. El informe también vincula el ciclo de IA con la reestructuración de las cadenas de suministro. A medida que la producción se desplaza hacia la demanda final de mercados desarrollados, los mayores costes laborales y de otros insumos impulsan una mayor automatización y adopción de IA en la manufactura. El superávit comercial de Corea con Estados Unidos se concentra en bienes intermedios y de capital y aumentó estructuralmente tras el acuerdo de libre comercio, junto con la inversión extranjera directa coreana en Norteamérica. Por ello, J.P. Morgan espera que la inversión del sector tecnológico en Estados Unidos respalde el saldo externo de Corea en lugar de simplemente desviar actividad al extranjero. La inflación combina efectos temporales de oferta con una presión subyacente más firme. La desinflación de combustibles y alimentos permitió que el IPC general de julio quedara por debajo de lo esperado, mientras que la inflación subyacente se mantuvo firme por los servicios y determinados bienes, incluidos los duraderos relacionados con la tecnología. Los topes a los precios mayoristas de combustibles distribuyen el choque petrolero entre refinadores mediante márgenes más estrechos, consumidores mediante aumentos de precios y el gobierno mediante subsidios, lo que limita la probabilidad de repetir el aumento del combustible minorista de 2022-23. J.P. Morgan espera que la inflación interanual alcance el rango medio del 3% en agosto por efectos de base y luego se modere hacia el rango alto del 2% para 1Q27. La inflación subyacente podría quedar por debajo de lo que normalmente implicaría una brecha de producción positiva porque la tensión del mercado laboral se está relajando, pero los efectos retardados sobre renta y demanda del beneficio extraordinario tecnológico deberían mantenerla más firme de lo que sugiere una simple narrativa desinflacionaria. La política monetaria ha pasado en consecuencia de la relajación a la normalización. Una comparación con una regla de Taylor simple, las condiciones financieras, la brecha de producción positiva prevista y la inflación subyacente apuntan a un cambio más rápido de postura, aunque el informe subraya que la política del Bank of Korea no está determinada mecánicamente por esa regla. J.P. Morgan fija un tipo de política terminal de 3.75% para 2Q27 y ve riesgo alcista si el auge de la IA eleva el crecimiento potencial y el tipo neutral. Como contrapeso, el crecimiento desigual y la moderación de la presión laboral podrían mantener la inflación por debajo del nivel que implicaría el PIB general. La evidencia de estabilidad financiera también es mixta: las condiciones financieras se han relajado desde 2023, los precios de las acciones han subido con fuerza, los precios reales nacionales de la vivienda permanecen más cerca de una postura restrictiva a neutral y la regulación reciente ha moderado las subidas de vivienda en los principales distritos de Gangnam. El auge tecnológico se está convirtiendo en un ingreso fiscal extraordinario. Se espera que los impuestos corporativos de los principales productores de memoria eleven los ingresos totales de 22.6% del PIB en 2025 a 24.6% en 2026 y 27.6% en 2027. Bajo un marco sin cambios, un cálculo separado de statu quo desplaza el saldo fiscal desde un déficit de 1.7%-del-PIB en 2025 a superávits de 1.3% en 2026 y 3.9% en 2027; la tabla de previsiones principal informa en cambio de saldos de -1.8%, 1.2% y 0.0%, respectivamente. En vez de permitir gasto procíclico o una rápida reducción de deuda, el informe considera más plausible separar los ingresos excedentarios —potencialmente mediante una estructura similar a un fondo soberano—. El exceso podría definirse como los ingresos realizados por encima de los ingresos estructurales, preservando margen para inversión productiva y redistribución. El uso extrapresupuestario de los ahorros acumulados podría añadir más riesgo alcista a la contribución del gasto público al crecimiento. Se prevé que el superávit externo coreano alcance niveles históricamente inusuales. La previsión principal sitúa la cuenta corriente en US$399.7bn, o 19.7% del PIB, en 2026, antes de moderarse a US$307.3bn, o 14.7%, en 2027. El superávit de mercancías liderado por la tecnología y las ganancias en términos de intercambio compensan con creces el choque petrolero, elevando el ahorro neto privado y los activos extranjeros netos de Corea; el ahorro público también debería volverse positivo desde 2027. Las implicaciones cambiarias son menos directas porque la IED saliente, la inversión en acciones y la asignación institucional a bonos exteriores siguen reciclando gran parte del superávit en el extranjero. El saldo básico ajustado del informe cae de 1.0% del PIB en 2024 a aproximadamente -1.3% en 2025 y después mejora a alrededor de 4% en 2026, lo que implica un tipo de cambio efectivo real estable en lugar de una apreciación proporcional al superávit general. El apoyo demográfico al ahorro neto podría estar cerca de su máximo, pero las estimaciones basadas en la EBA del FMI indican que la transición demográfica no dominará la cuenta corriente en los próximos diez años.

Marco de análisis

El informe comienza con previsiones de PIB por el lado del gasto y el impulso reciente de 2Q26, y después descompone las perspectivas entre consumo, inversión, construcción y exportaciones netas. Usa relaciones entre renta y riqueza de los hogares, indicadores laborales, datos de precios y volúmenes de exportación y comparaciones tecnológicas entre países para evaluar la transmisión del ciclo de IA. Luego vincula la brecha de producción y la inflación con una referencia de regla de Taylor simple y las condiciones financieras, modela tratamientos alternativos de los ingresos fiscales extraordinarios y compara la cuenta corriente con un saldo básico ajustado para evaluar la presión sobre la moneda tras las salidas de capital.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Descomposición de contribuciones al PIB por el lado del gasto

  El informe separa el crecimiento entre las contribuciones del consumo, la inversión y el comercio neto para mostrar que las exportaciones lideran la aceleración de 2026, mientras que la demanda interna gana importancia en 2027.

• Marco macroeconómicoOtro

  Modelo de consumo de renta y riqueza

  J.P. Morgan compara el consumo observado con un modelo que incorpora efectos de renta y riqueza de los hogares. El gasto real no ha mostrado el repunte previsto por el modelo, por lo que el escenario base sigue el crecimiento de la renta disponible, manteniendo a la vez riesgo alcista.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de precios y volúmenes de semiconductores

  El informe distingue las cantidades exportadas de los precios y sostiene que la demanda inusualmente fuerte de IA y los cuellos de botella de oferta permiten que ambos aumenten simultáneamente.

• Marco macroeconómicoRegla de Taylor

  Referencia de política mediante una regla de Taylor simple

  Se utiliza como referencia del ritmo de normalización monetaria una regla que emplea la brecha de producción y la desviación de la inflación subyacente respecto al 2%, junto con las condiciones financieras, y no como una previsión mecánica del Bank of Korea.

• Marco macroeconómicoOtro

  Saldo básico ajustado

  El informe resta al superávit de cuenta corriente las salidas netas de IED, de acciones y la inversión exterior en bonos del National Pension Service para estimar la presión a más largo plazo del saldo externo sobre el tipo de cambio efectivo real.

• Marco macroeconómicoOtro

  Modelo de cuenta corriente demográfica basado en la EBA del FMI

  El informe utiliza contribuciones demográficas basadas en el marco External Balance Assessment del FMI para juzgar si el envejecimiento revertirá de forma significativa el superávit de ahorro de Corea durante la próxima década.

Datos clave

• Crecimiento del PIB real2019-23: 2.1%; 2024: 2.2%; 2025: 1.1%; 2026f: 3.8%; 2027f: 3.3%Variación porcentual anual; el ciclo tecnológico impulsa la aceleración prevista.
• Crecimiento del PIB real en 2Q262.5% saaEl trimestre mínimo del ciclo superó al consenso y a la previsión de J.P. Morgan.
• Estimación de crecimiento potencialApproximately 2.2%-2.3%Revisada desde menos de 2%, también descrita como un aumento de alrededor de 50 puntos básicos.
• Contribuciones al crecimientoConsumption: 1.5ppt in 2026f and 2.1ppt in 2027f; investment: 0.5ppt and 1.2ppt; net trade: 1.8ppt and 0.0pptContribución al crecimiento del PIB real.
• Contribuciones al crecimiento en 2024-25Consumption: 1.0ppt in 2024 and 1.2ppt in 2025; investment: -0.5ppt and -0.7ppt; net trade: 1.6ppt and 0.6pptMuestra el anterior lastre de la demanda interna y la dependencia del comercio.
• Crecimiento de las exportaciones realesApproximately 11% in 2026Previsión de dos dígitos bajos basada en el impulso de 1H26.
• Ritmo del consumo privadoMid-2% annualized near termSe espera que se recupere con la renta de los hogares y no mediante un gran efecto riqueza agregado.
• Proporción de acciones en los hogares9% in 2025, up from 7%Proporción de los activos de los hogares; el aumento limitado ayuda a explicar el modesto efecto riqueza.
• Inicios de construcciónNearly half below their peakEl informe considera que los riesgos a la baja de la inversión en construcción superan los alcistas.
• Previsión de precios al consumidor2019-23: 2.4%; 2024: 2.3%; 2025: 2.1%; 2026f: 3.0%; 2027f: 2.3%Inflación media anual interanual.
• Precios al consumidor, diciembre/diciembre2019-23: 2.6%; 2024: 1.9%; 2025: 2.3%; 2026f: 3.4%; 2027f: 1.4%Comparación de inflación al cierre de año de la tabla de previsiones.
• Trayectoria de inflación a corto plazoMid-3% range in August; high-2% range by 1Q27Trayectoria interanual esperada, inicialmente impulsada por efectos de base.
• Previsión de precios al productor2019-23: 3.1%; 2024: 1.7%; 2025: 1.1%; 2026f: 5.7%; 2027f: 1.0%Variación media anual interanual.
• Tipo de política terminal3.75% by 2Q27Objetivo de J.P. Morgan, con riesgo alcista residual.
• Ingresos fiscales22.6% of GDP in 2025; 24.6% in 2026; 27.6% in 2027Los ingresos por impuestos corporativos de los principales productores de memoria impulsan el aumento.
• Saldo público, tabla de previsiones principal2019-23: -2.0% of GDP; 2024: -1.7%; 2025: -1.8%; 2026f: 1.2%; 2027f: 0.0%Serie de previsión de referencia de la tabla principal.
• Saldo fiscal bajo tratamiento sin cambios del ingreso extraordinario-1.7% of GDP in 2025; +1.3% in 2026; +3.9% in 2027Escenario separado de statu quo que ilustra el efecto fiscal mecánico del ingreso extraordinario.
• Saldo de la cuenta corriente2019-23: US$55.2bn; 2024: US$100.0bn; 2025: US$129.0bn; 2026f: US$399.7bn; 2027f: US$307.3bnEl salto de 2026 está liderado por el superávit de mercancías tecnológicas.
• Saldo de la cuenta corriente como proporción del PIB2019-23: 3.0%; 2024: 5.3%; 2025: 6.9%; 2026f: 19.7%; 2027f: 14.7%El informe describe el nivel proyectado como históricamente inusual.
• Saldo básico ajustado1.0% of GDP in 2024; approximately -1.3% in 2025; around 4% in 2026Cuenta corriente después de grandes flujos salientes de IED, acciones y bonos institucionales.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que el ciclo de IA se está ampliando desde las exportaciones hacia beneficios, gasto de capital, renta, ingresos fiscales y, finalmente, consumo. Esto respalda un crecimiento superior al potencial y una trayectoria de crecimiento potencial más alta estimada, pero también reduce el argumento para la relajación monetaria y crea riesgo alcista para el tipo terminal. Los superávits fiscal y externo podrían llegar a ser excepcionalmente grandes, aunque el efecto macroeconómico depende de cómo el gobierno gestione los ingresos extraordinarios y de cuánto ahorro privado siga reciclándose en activos exteriores. El resultado son amortiguadores económicos más fuertes sin un aumento proporcional a corto plazo de la demanda de los hogares o del tipo de cambio efectivo real.

Riesgos

• La inversión en construcción tiene más riesgo a la baja que al alza porque los inicios siguen casi a la mitad por debajo de su máximo.
• El conflicto de Oriente Medio y las disrupciones relacionadas con el petróleo pueden perjudicar las exportaciones petroquímicas y generar presión inflacionaria impulsada por la oferta.
• La inflación subyacente, los ingresos por bonificaciones y los efectos retardados sobre la demanda podrían resultar más firmes que el escenario base.
• El tipo de política terminal podría superar 3.75% si se reevalúan al alza el crecimiento potencial y el tipo neutral.
• El uso extrapresupuestario de los ahorros provenientes de los ingresos fiscales extraordinarios podría añadir más estímulo público del supuesto.

Aspectos que vigilar

• Si las exportaciones reales y la inversión en instalaciones retoman su fuerte repunte en 3Q26.
• Si las exportaciones coreanas de semiconductores y ordenadores relacionados con IA comienzan a alcanzar a Taiwán durante los próximos trimestres.
• Si el consumo continúa siguiendo la renta disponible o se acerca a la señal más fuerte del modelo de riqueza.
• El aumento previsto de la inflación hasta el rango medio del 3% en agosto y su moderación hacia el rango alto del 2% para 1Q27.
• El ritmo de normalización del Bank of Korea y la evidencia de que el tipo neutral o terminal está subiendo.
• Cómo el gobierno define, separa y emplea los ingresos fiscales excedentarios del sector tecnológico.
• La brecha entre la cuenta corriente general y el saldo básico ajustado mientras continúan las salidas de capital.