Asia/EM equity market allocation and AI/industrial capex themes — Interpretación del informe

Visión general

Este informe de asignación de renta variable Asia/EM reevalúa la región tras una severa reversión de momentum y apalancamiento. Morgan Stanley mantiene una visión constructiva sobre la infraestructura de IA y el superciclo industrial, mejora Corea y Tailandia, y utiliza a Australia como fuente de financiación infraponderada mientras conserva Japón y Singapur como sobreponderaciones core.

Perspectivas principales

Morgan Stanley sostiene que la reciente corrección de Asia/EM fue principalmente técnica y no una ruptura de la tesis del superciclo de IA e industrial. El factor de momentum de precios APxJ 12x1 meses cayó cerca de 30%, su tercera mayor caída desde 2002, mientras que el factor de momentum local de Corea cayó aproximadamente 40%. La institución observa un mejor punto de entrada en infraestructura de computación de IA y temas industriales relacionados, pero espera que el liderazgo se amplíe en 2H26 en lugar de mantenerse concentrado en los ganadores anteriores. La mejora de Corea se apoya en una valoración más barata, un posicionamiento más limpio y un soporte sostenido de beneficios temáticos. Morgan Stanley ve 36% de potencial alcista hasta el objetivo de 9,000 del estratega coreano, con un rango de corto plazo de 5,500-10,500. El KOSPI cotiza a 5.7x de P/E forward a 12 meses; excluyendo Samsung Electronics y SK hynix, cotiza a 10.8x, frente a un máximo de 14.8x. El consenso prevé un crecimiento del EPS de MSCI Korea de 312% en 2026 y otro CAGR de EPS de 20% en 2027–28. El informe argumenta que esta valoración ya descuenta una gran reversión de los beneficios de memoria, mientras que Corea también ofrece exposición a infraestructura de IA, energía, seguridad energética, defensa, renovables y humanoides. El informe interpreta el desapalancamiento como evidencia de que las ventas forzadas están cada vez más agotadas, aunque no como garantía de un suelo inmediato. Se estima que el de-grossing de los hedge funds asiáticos se ha completado en aproximadamente 75%; la exposición bruta a Corea cayó a 2.7% desde 3.8% y la neta a 5.6% desde 8.8%. Los activos gestionados de ETF apalancados vinculados a Samsung Electronics y SK hynix cayeron cerca de 70%, de US$40 billion en junio a US$11.8 billion el 29 de julio, mientras que la gamma corta descendió 67% de US$867 million a US$288 million. El índice de capitulación de Corea alcanzó -2.53, su lectura más baja desde 2008 fuera de episodios de crisis, y la volatilidad realizada a 30 días alcanzó un máximo histórico. Morgan Stanley señala que anteriores picos fuertes de volatilidad fueron seguidos por subidas de 10-30% en los 30 días de negociación posteriores, pero dice que se necesitan flujos extranjeros para el siguiente tramo alcista porque los saldos de margen minorista, aunque han bajado 14%, siguen elevados. Morgan Stanley mantiene una visión constructiva sobre el gasto y la demanda de IA pese al debate sobre capex, utilización y modelos open-weight chinos. Su caso base es que la computación sigue limitada y que las restricciones físicas y políticas al desarrollo de centros de datos en Estados Unidos son obstáculos menores, no barreras; cita una escasez proyectada de potencia de centros de datos estadounidenses de 38GW en 2026–28 y un posible déficit de capacidad superior a 10% para 2028. Su equipo de Internet de Estados Unidos elevó las estimaciones de capex de hyperscalers para 2027 y 2028 en 9% y 10%, respectivamente, hasta cerca de US$1.2 trillion y US$1.4 trillion. El informe estima que US$2-5 de coste de tokens puede generar US$55 de ahorro en un caso de uso empresarial típico, cita ganancias de productividad superiores a 10% para empresas con más de 12 meses de implementación de IA y espera que 65% de las compañías tengan modelos de IA/LLM en producción a finales de 2026, frente a 22% a finales de 2025. También sostiene que la oferta china de memoria no es una solución HBM de corto plazo porque los rendimientos, brechas tecnológicas y acceso a litografía limitan la producción efectiva. Para los fabricantes coreanos de chips, el informe destaca los anuncios de gestión de capital, los precios de HBM4 y el lanzamiento del iPhone 18 en septiembre como catalizadores. HBM4 podría representar alrededor de 60% de las ventas HBM de Samsung al final del año siguiente; precios por encima de US$3/Gb respaldarían los precios de DRAM en 2026–27. La demanda móvil sigue representando 30–40% de la demanda global de DRAM y 25–30% de la de NAND, y el informe cita un potencial de crecimiento de volumen del iPhone 18 de 5–10% interanual. A nivel de cartera, Morgan Stanley favorece una estrategia de barra en Corea liderada por Industriales, seguida de Bancos y Tecnología, con Servicios de Comunicación, Salud y Productos Básicos también preferidos para ampliar la exposición y moderar la volatilidad. Tailandia mejora por un entorno de políticas postelectorales más favorable, mayor IED, reforma estructural y valoración barata. El Bank of Thailand ha recortado su tipo de política a 1%, y Morgan Stanley espera que tipos nominales bajos junto con una política fiscal expansiva, incluido un déficit de alrededor de 4% del PIB, reduzcan los tipos reales y apoyen la reflación. La IED ronda 3.3% del PIB, cerca de un máximo de 10 años, y la agenda de reformas gubernamentales busca un crecimiento potencial superior a 3% y una posición entre los 20 primeros del ranking mundial de competitividad para 2030. Tailandia recibió US$881 million de flujos de renta variable extranjera en 1H26 y US$211 million en junio. La acción mediana de MSCI Thailand cotiza a 14.1x de P/E forward, en el percentil 10 de su rango de 10 años, con una rentabilidad por dividendo de 4.2% cerca de la parte alta de su rango histórico. El informe también considera a Tailandia como un beneficiario emergente de centros de datos y seguridad energética, respaldado por cerca de 10GW de capacidad base excedentaria y una capacidad proyectada de centros de datos de 3GW para 2035, frente a una previsión anterior de 1GW. Australia pasa a infraponderar porque Morgan Stanley espera que unas condiciones monetarias y fiscales más estrictas, la reforma fiscal de la vivienda y una economía doméstica más débil limiten el potencial del índice. La RBA ha endurecido 75bp en 2026 tras 75bp de recortes en 2025, mientras que el presupuesto FY27 es el primer paquete fiscal contractivo desde FY18. Los cambios en negative gearing y en la fiscalidad de ganancias de capital alteran los retornos de inversión inmobiliaria; el equipo estima que una caída de precios de vivienda de 15–20% restablecería los retornos de los inversores al equilibrio, aunque su caso base es un ajuste nacional de 5–10%. El informe espera que el crecimiento agregado del EPS se comprima desde doble dígito bajo a un dígito medio. El ASX 200 cotiza a 17.4x de P/E forward frente a una media de largo plazo de 14.9x, y el objetivo de 9,250 de Morgan Stanley implica un potencial alcista limitado. Dentro de Australia, prefiere Recursos y compañías expuestas al capex frente a cíclicos domésticos, citando un crecimiento proyectado del capex desde A$225 billion en FY25 a A$326 billion en FY30. En otros mercados, Morgan Stanley mantiene sobreponderaciones core en Japón y Singapur, citando agendas de reforma y rentabilidades YTD de 11% y 19%, respectivamente. Mantiene infraponderadas a Indonesia y Filipinas, sigue en equal weight en gran parte de Norte de Asia excluyendo Japón, y favorece la cadena de suministro tecnológica de Taiwán y los beneficiarios del superciclo industrial. El informe espera que Taiwán y Japón muestren la mayor amplitud de previsiones de beneficios, ve a Australia, Latinoamérica y China/HK ante continuas revisiones a la baja, e identifica a India como un posible mercado de inflexión de beneficios. También espera una mayor amplitud de mercado y diversificación lejos del liderazgo tecnológico concentrado durante el resto de 2026.

Marco de análisis

Morgan Stanley combina la asignación relativa por países con revisiones de beneficios, valoración forward, rentabilidad, análisis de políticas y de temas sectoriales. Contrasta el caso fundamental con flujos, posicionamiento de hedge funds y de inversores long-only, apalancamiento, momentum, volatilidad e indicadores de amplitud, y después utiliza cribados de previsiones de resultados y análisis de correlación para identificar áreas donde una inflexión fundamental de beneficios podría respaldar un liderazgo más amplio.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/B

  Comparación de P/B forward y ROE

  El informe compara los múltiplos precio/valor contable forward de los mercados con el retorno sobre el capital forward y los cambios desde 2022 para evaluar si las mejoras de rentabilidad están reflejadas en las valoraciones.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasAnálisis de factores de estilo

  Análisis de factores de Momentum, Value y Quality

  Morgan Stanley mide la magnitud de la reversión del momentum y observa que Value y Quality superaron durante la corrección de Corea, utilizando esto para evaluar la rotación de estilos y la amplitud de mercado.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis de flujos de fondos y posicionamiento

  Indicadores de posicionamiento, apalancamiento, flujos y capitulación

  La exposición de hedge funds, AUM de ETF apalancados, gamma corta, saldos de margen minorista y flujos extranjeros se utilizan para evaluar si las ventas forzadas y la concentración se han moderado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Korea / KOSPI

  Mejora de la asignación de mercado respaldada por valoración, beneficios y un posicionamiento más limpio.

  Fortalezas

  36% de potencial alcista hasta el objetivo KOSPI de 9,000; 5.7x de P/E forward; exposición a infraestructura de IA y temas industriales.

  Debilidades

  Alta concentración en Samsung Electronics y SK hynix.

  Comparación

  Morgan Stanley prefiere Corea frente a Australia tras la corrección.

  Riesgos

  El apalancamiento minorista sigue elevado y se necesitan nuevas entradas de inversores extranjeros para impulsar más subidas.

• Thailand / MSCI Thailand

  Mejora de la asignación de mercado por políticas acomodaticias, IED, reformas y valoración.

  Fortalezas

  14.1x de P/E forward en el percentil 10 de la historia de 10 años; IED cerca de un máximo de una década; exposición a centros de datos de IA y seguridad energética.

  Debilidades

  El elevado endeudamiento de los hogares sigue siendo una restricción estructural.

  Comparación

  El informe contrasta la mejora en la orientación de las políticas de Tailandia con el contexto de endurecimiento de Australia.

  Riesgos

  Dependencia energética, precios de combustible más altos, endurecimiento prematuro de políticas y débil ejecución de las reformas.

• Australia / ASX 200

  Fuente de financiación infraponderada en la asignación regional.

  Fortalezas

  Los sectores de recursos y expuestos al capex mantienen atractivo relativo dentro de Australia.

  Debilidades

  Política más restrictiva, cambios fiscales en vivienda y deterioro de las perspectivas de beneficios domésticos.

  Comparación

  Morgan Stanley prefiere Japón, Singapur, Corea y Tailandia a Australia a nivel de índice.

  Riesgos

  La inflación persistente y una política restrictiva sustentan el objetivo de escenario bajista de 6,850.

• Gulf Development (GULF.BK)

  Añadida a las Focus Lists de APxJ y GEM como beneficiaria tailandesa de la energía y la infraestructura de IA.

  Fortalezas

  Plataforma integrada de LNG, generación eléctrica y centros de datos; ambición de 1GW de centros de datos para 2030; cerca de 11% de CAGR de beneficios core 2025–29E; 80% de la capacidad contratada bajo PPAs con traslado de costes de combustible.

  Comparación

  Se presenta como una oportunidad clave de infraestructura para hyperscalers en Tailandia.

• Samsung Electronics and SK hynix

  Principales exposiciones coreanas a IA y memoria que apoyan el argumento de valoración de Corea.

  Fortalezas

  Exposición a HBM y al ciclo de memoria; el posicionamiento vinculado al apalancamiento se ha reajustado de forma material.

  Debilidades

  Su ponderación conjunta del 49% en el KOSPI puede ocultar los beneficios del resto del índice.

  Comparación

  El informe considera que los productores chinos de memoria son más relevantes para DRAM/NAND de materias primas que para la oferta de HBM en el corto plazo.

  Riesgos

  Incertidumbre sobre capex y ROIC de IA, avances de la memoria china y dependencia de catalizadores de gestión de capital.

Datos clave

• Potencial alcista del objetivo KOSPI36% to 9,000Objetivo del estratega coreano de Morgan Stanley; el rango de corto plazo es 5,500–10,500.
• Valoración del KOSPI5.7x 12-month forward P/ELa valoración ex tecnología es 10.8x, frente a un máximo de 14.8x.
• Crecimiento del EPS de MSCI Korea312% in 2026; 20% CAGR in 2027–28Previsiones de consenso citadas por el informe.
• AUM de ETF apalancados de CoreaUS$11.8bnBajó cerca de 70% desde el máximo de US$40bn de junio al 29 de julio de 2026.
• Valoración de Tailandia14.1x 12-month forward P/EEn el percentil 10 de los últimos 10 años; la rentabilidad por dividendo mediana es 4.2%.
• Flujos de renta variable de TailandiaUS$881mn in 1H26; US$211mn in JuneSegundo mayor receptor asiático en 1H26 y principal destino de entradas netas en junio.
• Valoración de Australia17.4x 12-month forward P/EPor encima de la media de largo plazo de 14.9x.
• Previsión de capex de hyperscalers~US$1.2tr in 2027 and ~US$1.4tr in 2028Las estimaciones se elevaron 9% y 10%, respectivamente.

Impacto e implicaciones

El informe favorece la reasignación dentro de Asia/EM en lugar de abandonar los temas relacionados con la IA y el capex industrial. Considera a Corea una vía descontada y con posicionamiento más limpio hacia varios temas estructurales, a Tailandia una oportunidad de recuperación por política y valoración, y a Australia una fuente menos atractiva de riesgo en cíclicos domésticos; también defiende una exposición sectorial más amplia a medida que disminuye la concentración de mercado.

Riesgos

• La débil estacionalidad del tercer trimestre, la presión de valoración impulsada por rendimientos a largo plazo y mayores precios de la energía siguen siendo riesgos regionales.
• El desarrollo de centros de datos en Estados Unidos enfrenta restricciones políticas, energéticas, ambientales y comunitarias.
• El potencial alcista coreano depende de la renovación de flujos de inversores extranjeros mientras los saldos de margen minorista siguen elevados.
• Tailandia enfrenta dependencia energética estructural, presión por precios de combustible más altos, posible endurecimiento prematuro de políticas e incertidumbre sobre la ejecución de reformas.
• Australia enfrenta inflación persistente, política restrictiva, debilidad del mercado de vivienda y riesgo de cumplimiento de beneficios.

Aspectos que vigilar

• Capex de IA y evidencia de retorno sobre la inversión, incluido el gasto de hyperscalers y la adopción empresarial de IA.
• Anuncios de gestión de capital de los fabricantes coreanos de chips, precios de HBM4 y el lanzamiento del iPhone 18 en septiembre.
• Flujos extranjeros hacia Corea, saldos de margen minorista, exposición de hedge funds y volatilidad de mercado.
• Implementación de las reformas Fast Pass y vinculadas a la OCDE de Tailandia, acomodación de políticas y tendencias de IED.
• Inflación australiana, política de la RBA, ajuste del mercado de vivienda y efecto de las reformas fiscales FY27 sobre bancos y consumidores.