Korea economic outlook and the macroeconomic implications of the technology boom — Interpretación del informe

Visión general

JPMorgan sostiene que Corea ha entrado en una fase ascendente liderada por la tecnología. La demanda relacionada con AI impulsa exportaciones de semiconductores, beneficios corporativos, inversión, ingresos fiscales y la cuenta corriente, aunque la transmisión al consumo sigue siendo gradual y la construcción permanece débil.

Perspectivas principales

JPMorgan espera que el crecimiento real del PIB de Corea se acelere desde 1.1% en 2025 hasta 3.8% en 2026 y 3.3% en 2027. Atribuye la expansión principalmente al ciclo tecnológico relacionado con AI, que eleva las exportaciones, la rentabilidad corporativa y, con rezago, la inversión en instalaciones. Las exportaciones netas deberían aportar de forma fuertemente positiva al crecimiento, ya que el ciclo tecnológico compensa el lastre del conflicto de Oriente Medio. El consumo y la inversión en equipo liderarían la recuperación interna, mientras que la construcción seguiría restando crecimiento en 2026, aunque menos que en 2025. La institución elevó su estimación de crecimiento potencial desde menos de 2% a cerca de 2.2-2.3%, pero espera que la brecha de producto se vuelva positiva en la segunda mitad de 2026 y se amplíe hasta 2027. La perspectiva externa es central para la tesis. Se espera que las exportaciones reales crezcan cerca de 11% en 2026, apoyadas tanto por precios como por volúmenes tecnológicos; los volúmenes no tecnológicos también se han recuperado mejor de lo temido pese a las disrupciones relacionadas con el petróleo. Las exportaciones tecnológicas coreanas relacionadas con AI, especialmente semiconductores y computadoras, se han rezagado respecto del repunte de Taiwán desde 2023 por el mayor peso de productos heredados de Corea, pero JPMorgan ve potencial alcista en los próximos trimestres a medida que Corea sigue esa tendencia con retraso. A diferencia de ciclos previos, la oferta y los precios de semiconductores suben simultáneamente por el crecimiento explosivo de la demanda. La demanda persistente de AI, los cuellos de botella de oferta y los grandes planes de inversión sugieren un equilibrio nominal más alto. El auge también genera resultados inusualmente fuertes en ingreso nominal y términos de intercambio. JPMorgan pronostica crecimiento nominal del PIB de 21.3% interanual en 2026 y 10.4% interanual en 2027; el ritmo de 2026 podría ser el más fuerte desde 1990-91. A diferencia de aquel episodio, el actual responde principalmente a precios de exportación y términos de intercambio, no a inflación doméstica generalizada. La inflación del deflactor de exportaciones alcanzó 56.5% interanual en 2Q26 y debería moderarse, aunque permanecer elevada. El GNDI nominal se expandió a 52.8% trimestral anualizado y 40.7% en trimestres consecutivos, mayoritariamente por beneficios corporativos; la remuneración de empleados también se reaceleró. El informe espera un mayor traspaso del beneficio extraordinario a remuneraciones e ingreso de los hogares con el tiempo. El consumo se recupera, pero con menor fuerza que la anticipada por el modelo de JPMorgan que incorpora efectos de ingreso y riqueza para finales de 2025 y la primera mitad de 2026. Por ello, prevé que el consumo privado avance a un ritmo anualizado de alrededor de la zona media de 2% en el corto plazo y se afiance después, en lugar de subir de inmediato. La demanda de bienes duraderos se recupera tras el lastre de tasas más altas, mientras que los servicios y no duraderos son ampliamente estables. La demanda de lujo ya ha subido con fuerza, mientras que los bienes básicos parecen debilitarse, en línea con un patrón en K. El efecto riqueza agregado es modesto: pese al repunte de 2025, la proporción de acciones en activos de los hogares solo pasó de 7% a 9%, los inmuebles siguen dominando y la tenencia de acciones se concentra en hogares más ricos con menor propensión marginal a consumir. La inflación combina choques de oferta y un impulso subyacente aún firme. La volatilidad energética mueve la inflación general, pero los topes de precios mayoristas reparten el impacto entre refinadores, consumidores y gobierno, limitando la transmisión mecánica al combustible minorista. JPMorgan espera que la inflación suba a la zona media de 3% en agosto por efectos de base y luego se modere gradualmente hacia la zona alta de 2% para 1Q del próximo año. La inflación subyacente debería mantenerse más firme de lo que sugiere una narrativa benigna de desinflación, por el traspaso rezagado de los términos de intercambio y los ingresos a demanda y precios. Sin embargo, el menor tensionamiento laboral limita la subida: incluso con una brecha de producto significativamente positiva, la inflación subyacente quedaría por debajo del ritmo implícito por dicha brecha. La política monetaria pasó de una mentalidad de relajación a una fase de endurecimiento, ya que el impulso de crecimiento resultó más fuerte y persistente. JPMorgan apunta a una tasa terminal de 3.75% para 2Q27 y ve riesgo al alza, especialmente si se revisan al alza el crecimiento potencial y la tasa neutral; estima que el auge de AI puede elevar el crecimiento potencial cerca de 50bp. Su análisis de regla de Taylor y condiciones financieras indica que se aproxima un giro más rápido de política, aunque señala que la política no está vinculada mecánicamente a esa regla y que la composición desigual del crecimiento mantiene abierto el debate sobre la tasa terminal. El beneficio extraordinario tecnológico tiene grandes implicaciones fiscales. Los ingresos por impuesto corporativo de los principales productores de memoria aumentarían bruscamente desde 2H26, elevando los ingresos fiscales de 22.6% del PIB en 2025 a 23.0% en 2026 y 25.6% en 2027. El saldo fiscal general pasaría de un déficit de 1.7% del PIB en 2025 a un superávit de 0.9% en 2026 y de 3.8% en 2027. El gobierno planea un Future Response Fund para separar los ingresos extraordinarios de los estructurales, evitando gasto procíclico y una reducción de deuda excesivamente rápida, a la vez que preserva espacio para inversión y redistribución focalizadas. JPMorgan prevé un superávit externo históricamente inusual: la cuenta corriente alcanzaría US$435 billion en 2026, o 19.0% del PIB, y US$457 billion en 2027, o 16.7% del PIB. El superávit comercial tecnológico y los términos de intercambio más favorables superan el lastre del shock petrolero, elevando el ahorro privado y los activos externos netos. Sin embargo, el efecto cambiario es menos directo porque las salidas netas de FDI y de acciones, junto con la inversión institucional exterior, reciclan gran parte del superávit fuera del país. El saldo básico ajustado mejoraría desde alrededor de -1.3% del PIB en 2025 hasta cerca de 8% en 2026, respaldando una apreciación del tipo de cambio efectivo real en 2026-27, pero el informe espera un impacto más moderado del superávit récord sobre el REER que el sugerido por correlaciones históricas.

Marco de análisis

JPMorgan vincula el ciclo tecnológico relacionado con AI con precios y volúmenes de exportación, beneficios corporativos, inversión, ingresos de los hogares, inflación, política monetaria, ingresos fiscales y balances externos. Compara la situación actual con ciclos previos y emplea previsiones de crecimiento e inflación, una evaluación de la brecha de producto y del mercado laboral, una referencia de regla de Taylor simple y una medida de saldo básico ajustado para la presión cambiaria.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Los precios y volúmenes de exportaciones tecnológicas se evalúan frente a la demanda de AI, los cuellos de botella de oferta y los planes de inversión.

  El informe explica el repunte de semiconductores por el crecimiento simultáneo de oferta, precios y demanda impulsada por AI, en vez de tratarlo como un ciclo convencional en que mayor oferta reduce los precios.

• Marco macroeconómicoRegla de Taylor

  Una regla de Taylor simple basada en la brecha de producto y la desviación de la inflación subyacente respecto de 2%.

  JPMorgan usa la regla como referencia para evaluar cómo el crecimiento, la inflación y las condiciones financieras podrían respaldar un giro más rápido de la política monetaria, señalando que la política no está determinada mecánicamente por ella.

• Marco macroeconómicoOtro

  Saldo básico ajustado: superávit de cuenta corriente menos salidas netas de FDI, salidas netas de acciones e inversiones de NPS en bonos extranjeros.

  La medida se usa para evaluar la presión cambiaria a más largo plazo tras excluir componentes principales no cubiertos de la cuenta financiera.

Datos clave

• Crecimiento real del PIB3.8% y/y in 2026; 3.3% y/y in 2027Sube desde 1.1% en 2025; impulsado por el ciclo tecnológico.
• Crecimiento de exportaciones reales~11% in 2026Previsión de crecimiento de dos dígitos bajos basada en tendencias de 1H26 y demanda relacionada con AI.
• Crecimiento nominal del PIB21.3% y/y in 2026; 10.4% y/y in 2027Refleja principalmente precios de exportación y mejoras de los términos de intercambio.
• Tasa de política terminal3.75% by 2Q27JPMorgan observa riesgo residual al alza.
• Ingresos fiscales22.6% of GDP in 2025; 23.0% in 2026; 25.6% in 2027Impulsados por un ingreso extraordinario de impuesto corporativo de los principales productores de memoria.
• Saldo de cuenta corrienteUS$435 billion in 2026; US$457 billion in 2027Equivale a 19.0% y 16.7% del PIB, respectivamente.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el auge tecnológico se ampliará desde exportaciones y beneficios corporativos hacia capex, ingresos fiscales y finalmente ingresos de hogares. Prevén un colchón externo más fuerte y cierta apreciación del REER, pero las salidas persistentes de capital, la debilidad de la construcción y un posible pico mayor de tasas de política moderan la transmisión hacia demanda interna y ajuste cambiario.

Riesgos

• El riesgo a la baja para la inversión en construcción sigue siendo considerable porque los inicios de vivienda aún están casi a la mitad de su máximo.
• La disrupción de los precios del petróleo puede pesar sobre comercio e inflación, aunque la fortaleza tecnológica debería compensar gran parte del lastre para el crecimiento.
• La tasa de política terminal tiene riesgo al alza si el crecimiento potencial y la tasa neutral se revisan al alza.
• Las salidas continuas de FDI, acciones e inversión institucional exterior pueden moderar el efecto cambiario del superávit de cuenta corriente.

Aspectos que vigilar

• Si la demanda, los precios y los volúmenes de exportación de semiconductores relacionados con AI se mantienen fuertes a medida que Corea reduce su rezago frente a Taiwán.
• El traspaso de las ganancias corporativas a remuneraciones de empleados y consumo de hogares.
• La inflación subyacente y el tensionamiento del mercado laboral mientras la brecha de producto se vuelve positiva.
• El giro de política del Banco de Corea y si la tasa terminal supera 3.75%.
• La implementación y el tratamiento fiscal del Future Response Fund propuesto.
• Las salidas de capital y el saldo básico ajustado frente al superávit récord de cuenta corriente.