Korea economic outlook and the macroeconomic implications of the technology boom — Interpretação do relatório

Visão geral

O JPMorgan argumenta que a Coreia entrou em uma fase de alta liderada por tecnologia. A demanda relacionada a AI está impulsionando exportações de semicondutores, lucros corporativos, investimento, receita fiscal e conta corrente, embora a transmissão ao consumo seja gradual e a construção permaneça fraca.

Visões principais

O JPMorgan espera que o crescimento real do PIB da Coreia acelere de 1.1% em 2025 para 3.8% em 2026 e 3.3% em 2027. O relatório atribui a expansão principalmente ao ciclo tecnológico relacionado a AI, que eleva exportações, rentabilidade corporativa e, com curta defasagem, investimento em instalações. As exportações líquidas devem contribuir de forma fortemente positiva ao crescimento, pois o ciclo tecnológico compensa o arrasto do conflito no Oriente Médio. Consumo e investimento em equipamentos devem liderar a recuperação doméstica, enquanto a construção ainda deve reduzir o crescimento em 2026, embora menos do que em 2025. A instituição elevou a estimativa de crescimento potencial de menos de 2% para cerca de 2.2-2.3%, mas espera que o hiato do produto se torne positivo no segundo semestre de 2026 e se amplie até 2027. A perspectiva externa é central para a tese. As exportações reais devem crescer cerca de 11% em 2026, apoiadas por preços e volumes tecnológicos; os volumes não tecnológicos também se recuperaram melhor que o esperado apesar das disrupções ligadas ao petróleo. As exportações tecnológicas coreanas relacionadas a AI, sobretudo semicondutores e computadores, ficaram atrás do avanço de Taiwan desde 2023 devido à maior participação de produtos legados, mas o JPMorgan vê potencial de alta nos próximos trimestres à medida que a Coreia acompanha esse movimento com atraso. Diferentemente de ciclos anteriores, oferta e preços de semicondutores sobem simultaneamente devido ao crescimento explosivo da demanda. Demanda persistente de AI, gargalos de oferta e grandes planos de investimento sugerem um equilíbrio nominal mais elevado. O boom também produz resultados excepcionalmente fortes de renda nominal e termos de troca. O JPMorgan prevê crescimento nominal do PIB de 21.3% em base anual em 2026 e 10.4% em 2027; o ritmo de 2026 pode ser o mais forte desde 1990-91. Ao contrário daquele período, o episódio atual é impulsionado principalmente por preços de exportação e termos de troca, e não por inflação doméstica disseminada. A inflação do deflator de exportações atingiu 56.5% em base anual em 2Q26 e deve moderar, mas permanecer elevada. O GNDI nominal cresceu a 52.8% trimestral anualizado e 40.7% em trimestres consecutivos, principalmente por lucros corporativos; a remuneração dos empregados também reacelerou. O relatório espera que o ganho extraordinário de lucros seja cada vez mais repassado a remuneração e renda das famílias. O consumo se recupera, mas com menos força do que o modelo do JPMorgan, que incorpora efeitos de renda e riqueza, havia previsto para o fim de 2025 e o primeiro semestre de 2026. Assim, a instituição espera que o consumo privado avance em ritmo anualizado de cerca de meados de 2% no curto prazo e se fortaleça depois, em vez de disparar imediatamente. A demanda por bens duráveis se recupera do arrasto de juros mais altos, enquanto serviços e não duráveis estão amplamente estáveis. A demanda por bens de luxo já aumentou fortemente, enquanto bens essenciais parecem enfraquecer, em linha com um padrão em K. O efeito riqueza agregado é modesto: apesar da alta de 2025, a parcela de ações nos ativos das famílias subiu apenas de 7% para 9%, imóveis continuam dominantes e a propriedade de ações se concentra em famílias mais ricas com menor propensão marginal a consumir. A inflação combina choques de oferta e impulso subjacente ainda firme. A volatilidade do preço de energia afeta o CPI cheio, mas tetos de preços no atacado distribuem o custo entre refinarias, consumidores e governo, limitando o repasse mecânico ao combustível no varejo. O JPMorgan espera que a inflação suba para a faixa média de 3% em agosto por efeitos de base e depois recue gradualmente para a faixa alta de 2% em 1Q do próximo ano. A inflação subjacente deve permanecer mais firme do que sugere uma narrativa benigna de desinflação, pois ganhos de termos de troca e renda se propagam com defasagem para demanda e preços. Contudo, o arrefecimento do mercado de trabalho limita a alta: mesmo com hiato do produto significativamente positivo, a inflação subjacente deve ficar abaixo do ritmo indicado pelo hiato. A política monetária mudou de uma mentalidade de afrouxamento para uma fase de aperto, pois o impulso de crescimento mostrou-se mais forte e persistente. O JPMorgan mira taxa terminal de 3.75% até 2Q27 e vê risco de alta, especialmente se crescimento potencial e taxa neutra forem reavaliados para cima; estima que o boom de AI possa elevar o crescimento potencial em cerca de 50bp. A análise de regra de Taylor e condições financeiras sugere que uma mudança mais rápida de política se aproxima, embora a política não esteja mecanicamente ligada à regra e a composição desigual do crescimento mantenha aberto o debate sobre a taxa terminal. O ganho extraordinário de lucros tecnológicos tem importantes implicações fiscais. A receita de imposto de renda corporativo dos principais produtores de memória deve aumentar fortemente a partir de 2H26, elevando a receita fiscal de 22.6% do PIB em 2025 para 23.0% em 2026 e 25.6% em 2027. O saldo fiscal geral passaria de déficit de 1.7% do PIB em 2025 para superávit de 0.9% em 2026 e 3.8% em 2027. O governo planeja um Future Response Fund para separar receitas extraordinárias das estruturais, evitando gastos pró-cíclicos e redução rápida demais da dívida, enquanto preserva espaço para investimento e redistribuição direcionados. O JPMorgan prevê um superávit externo historicamente incomum: a conta corrente atingiria US$435 billion em 2026, ou 19.0% do PIB, e US$457 billion em 2027, ou 16.7% do PIB. O superávit comercial tecnológico e os ganhos de termos de troca mais que compensam o arrasto do choque do petróleo, elevando a poupança privada e os ativos externos líquidos. Porém, o efeito cambial é menos direto porque saídas líquidas de FDI e ações, juntamente com investimentos institucionais no exterior, reciclam grande parte do superávit para fora do país. O saldo básico ajustado deve melhorar de cerca de -1.3% do PIB em 2025 para a faixa de 8% em 2026, apoiando apreciação do REER em 2026/27, mas o relatório espera impacto mais moderado do superávit recorde sobre o REER do que sugerem correlações históricas.

Estrutura de análise

O JPMorgan liga o ciclo tecnológico relacionado a AI a preços e volumes de exportação, lucros corporativos, investimento, renda das famílias, inflação, política monetária, receitas fiscais e balanços externos. Compara a situação atual a ciclos anteriores e usa previsões de crescimento e inflação, avaliação do hiato do produto e do mercado de trabalho, referência a uma regra de Taylor simples e uma medida de saldo básico ajustado para pressão cambial.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Os preços e volumes de exportações tecnológicas são avaliados em relação à demanda de AI, aos gargalos de oferta e aos planos de investimento.

  O relatório explica a alta dos semicondutores pelo crescimento simultâneo de oferta, preços e demanda impulsionada por AI, em vez de tratá-la como um ciclo convencional em que maior oferta reduz preços.

• Marco macroeconômicoRegra de Taylor

  Uma regra de Taylor simples baseada no hiato do produto e no desvio da inflação subjacente em relação a 2%.

  O JPMorgan usa a regra como referência para avaliar como crescimento, inflação e condições financeiras podem apoiar uma mudança mais rápida da política monetária, observando que a política não é determinada mecanicamente por ela.

• Marco macroeconômicoOutro

  Saldo básico ajustado: superávit em conta corrente menos saídas líquidas de FDI, saídas líquidas de ações e investimentos da NPS em títulos estrangeiros.

  A medida é usada para avaliar pressão cambial de longo prazo após excluir os principais componentes sem hedge da conta financeira.

Dados principais

• Crescimento real do PIB3.8% y/y in 2026; 3.3% y/y in 2027Acima de 1.1% em 2025; impulsionado pelo ciclo tecnológico.
• Crescimento das exportações reais~11% in 2026Previsão de crescimento de dois dígitos baixos baseada nas tendências de 1H26 e na demanda relacionada a AI.
• Crescimento nominal do PIB21.3% y/y in 2026; 10.4% y/y in 2027Reflete principalmente preços de exportação e ganhos de termos de troca.
• Taxa terminal de política3.75% by 2Q27O JPMorgan vê risco residual de alta.
• Receita fiscal22.6% of GDP in 2025; 23.0% in 2026; 25.6% in 2027Elevada por ganho extraordinário de imposto de renda corporativo dos principais produtores de memória.
• Saldo em conta correnteUS$435 billion in 2026; US$457 billion in 2027Equivale a 19.0% e 16.7% do PIB, respectivamente.

Impacto e implicações

O relatório vê o boom tecnológico se ampliando de exportações e lucros corporativos para capex, receitas fiscais e, por fim, renda das famílias. Espera um amortecedor externo mais forte e alguma apreciação do REER, mas saídas persistentes de capital, construção fraca e uma possível taxa máxima de política mais alta moderam a transmissão para demanda doméstica e ajuste cambial.

Riscos

• O risco de baixa para o investimento em construção permanece relevante porque os lançamentos imobiliários ainda estão quase pela metade do pico.
• A disrupção dos preços do petróleo pode pesar sobre comércio e inflação, embora a força tecnológica deva compensar grande parte do arrasto sobre o crescimento.
• A taxa terminal de política tem risco de alta caso crescimento potencial e taxa neutra sejam revisados para cima.
• Saídas contínuas de FDI, ações e investimentos institucionais no exterior podem moderar o efeito cambial do superávit em conta corrente.

Pontos a observar

• Se demanda, preços e volumes de exportação de semicondutores relacionados a AI permanecem fortes à medida que a Coreia reduz a defasagem em relação a Taiwan.
• O repasse dos ganhos corporativos para remuneração dos empregados e consumo das famílias.
• Inflação subjacente e aperto do mercado de trabalho enquanto o hiato do produto se torna positivo.
• A mudança de política do Banco da Coreia e se a taxa terminal supera 3.75%.
• A implementação e o tratamento fiscal do Future Response Fund proposto.
• Saídas de capital e o saldo básico ajustado diante do superávit recorde em conta corrente.