Korean equity market and multi-sector growth outlook — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta é uma perspectiva do mercado acionário coreano que relaciona um ciclo de investimentos de longo prazo em AI com a globalização da manufatura, das marcas de consumo e dos serviços coreanos. A conclusão central da BofA é que essas forças podem estender o ciclo de crescimento e lucros da Coreia até 2030, embora as oportunidades e os riscos variem materialmente por setor e empresa.

Visões principais

A tese central da BofA é que a Coreia está entrando em um superciclo que pode persistir até 2030, pois a AI está remodelando a demanda por memória e infraestrutura tecnológica, enquanto a globalização amplia as oportunidades de exportação para produtos coreanos. O relatório prevê exportações anuais de US$1.0tn em 2026, após US$0.7tn até agosto, e aponta memória de encapsulamento avançado, defesa aérea, energia e refrigeração para data centers, beleza e biotecnologia como contribuintes importantes. Espera crescimento do PIB de 3.6% em 2026 e 2.5% em 2027, ajudado pelas exportações; semicondutores já representam 40% das exportações de 2026. A BofA também espera que o impulso dos lucros continue até 2027-28, sustentado por estoques baixos, baixa dívida ou caixa líquida em partes do mercado, e dividendos e recompras crescentes. A memória é o principal canal de transmissão da AI no relatório. A BofA argumenta que HBM, DRAM de alta velocidade, NAND, eSSD e encapsulamento avançado estão se tornando essenciais para treinamento e inferência de AI, sistemas de nuvem, robótica, veículos autônomos e fábricas inteligentes, e não apenas para PCs e smartphones. Estima que o capex global de AI pode superar US$3tn em 2030, ante US$0.7tn e US$1.0tn em 2026 e 2027, respectivamente, e que o TAM de memória aumentará de US$0.2tn em 2025 e US$0.9tn em 2026 para cerca de US$2.0tn em 2030. Assumindo margens operacionais acima de 50% para a maioria dos fabricantes de DRAM e NAND, calcula que o lucro operacional da indústria de memória pode alcançar US$1.0tn em 2030. O relatório também prevê CAGR superior a 50% para a receita de HBM, de US$35bn em 2025 para a faixa high-US$200bn em 2030, beneficiando líderes coreanos de memória e suas cadeias de equipamentos e materiais. A expansão da AI vai além da memória. A BofA espera que líderes coreanos de hardware, incluindo Samsung Electro-Mechanics, LG Innotek e LG Electronics, tenham CAGR de lucro operacional superior a 20% em 2026-30 por meio de MLCC, substratos FC-BGA, laminados revestidos de cobre e soluções de refrigeração para data centers, robôs e automóveis. Cita possíveis pré-pagamentos de vários bilhões de dólares de Big Tech dos EUA para assegurar FC-BGA em 2028-30, expansão de capacidade na Coreia e no Sudeste Asiático, e qualificação da NVIDIA apoiando a capacidade de refrigeração da LG Electronics. Em equipamentos elétricos, a transição de arquiteturas de data centers de AC para DC cria demanda por power sidecars e transformadores de estado sólido; a LS Electric mira produtos 800VDC, com contribuição de receita de sidecars em 2028 e de transformadores em 2029. Também espera que a demanda por transformadores de 765kV melhore mix e margens para fornecedores ligados à carga crescente dos data centers. O relatório identifica outros beneficiários de exportação e infraestrutura. Empresas coreanas de defesa podem se beneficiar de uma mudança nas compras para defesa aérea multicamadas de menor custo e sistemas não tripulados habilitados por AI. Os lucros da construção naval são apoiados por carteiras de pedidos a preços mais altos, mas a BofA vê motores para data centers como fonte adicional e menos cíclica: a HD Hyundai Heavy Industries obteve cerca de W1.6tn em pedidos de motores para data centers dos EUA totalizando 1,684MW em quatro meses e anunciou investimento de W834bn em uma nova fábrica HiMSEN de 3GW. Na geração de energia, espera que escassez de turbinas a gás, comercialização de turbinas a hidrogênio e renovação de investimentos em nuclear e SMR apoiem a Doosan Enerbility; projeta W7tn de novos pedidos nucleares anuais e W6tn de pedidos EPC anuais de gás/ciclo combinado em 2026-28. Em automóveis e baterias, a BofA espera que veículos elétricos de autonomia estendida sejam uma solução de transição a partir de 2027 nos mercados onde a infraestrutura de recarga é insuficiente, aliviando a ansiedade de autonomia e reduzindo a capacidade necessária de bateria. Também considera que veículos definidos por software deslocarão a diferenciação para software, ecossistemas de dados e receitas recorrentes de serviços. Para baterias, espera crescimento anual de cerca de 20% no mercado de armazenamento de energia dos EUA, impulsionado pela penetração de renováveis e pelos data centers de AI; fornecedores coreanos podem ganhar participação por produção local de LFP e cadeias de suprimento não chinesas. A LG Energy Solution oferece maior exposição a LFP localizada e ESS de rede, enquanto a Samsung SDI oferece exposição a BBU/UPS e à comercialização mais precoce de baterias de estado sólido. Consumo, saúde, plataformas digitais e finanças fornecem canais adicionais de globalização e crescimento estrutural. As exportações coreanas de beleza cresceram 30% no acumulado de 2026, incluindo 48% para a América do Norte e 69% para a Europa; a BofA destaca a América Latina, onde as exportações para México e Brasil cresceram 80% e 83%, respectivamente. Em saúde, espera que o mercado de terapias peptídicas cresça de US$94bn em 2025 para cerca de US$200bn em 2031, com capacidade de fabricação como gargalo central, e que a aquisição da PolyPeptide pela Samsung Biologics amplie suas capacidades de CDMO de peptídeos. A expansão cloud-AI planejada pela NAVER visa 100MW no fim de 2027, outros 100MW no fim de 2028 e 1GW em 2031; as operadoras coreanas também expandem a capacidade de data centers AI. Em finanças, a BofA espera que a participação no mercado de capitais, ETF, gestão de patrimônio, produtos digitais e retornos aos acionistas apoiem corretoras, bancos e seguradoras. A BofA apresenta avaliação e retornos de capital como reforço ao caso fundamental. Ela aponta P/E baixos em empresas selecionadas de semicondutores e automóveis, baixa dívida ou caixa líquida em partes da cobertura, e pagamentos crescentes por dividendos, recompras e cancelamento de ações em tesouraria. Contudo, diferencia as oportunidades por empresa: concorrência chinesa, pressão sobre margens, cortes de capex de AI, mudanças de política, atrasos de pedidos e riscos de execução podem alterar os resultados. No nível macro, também alerta para concorrência chinesa em exportações tradicionais, incerteza tarifária e de localização para automóveis, e ventos demográficos contrários que podem reduzir o crescimento potencial da Coreia para a faixa de 1% a partir de 2030 sem ganhos de produtividade liderados por AI.

Estrutura de análise

A BofA combina análise bottom-up de cerca de 100 empresas coreanas com comparações de demanda setorial, exportações, lucros, avaliação e retornos de capital. Parte dos efeitos macro de AI e exportações, depois acompanha a demanda pelas cadeias de valor de memória, hardware, energia, indústria, consumo e serviços, usando planos de capacidade corporativa, pedidos, estimativas de crescimento do mercado e estruturas de avaliação para identificar exposições preferidas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de infraestrutura de AI e demanda de exportação

  O relatório relaciona capex de AI, construção de data centers e demanda global por produtos coreanos à capacidade, preços, pedidos, margens e lucros das cadeias de suprimento setoriais.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão pela cadeia de suprimento da infraestrutura de AI

  Ele acompanha a demanda de hyperscalers e sistemas de AI até memória, encapsulamento, substratos, refrigeração, equipamentos elétricos, motores e fornecedores coreanos relacionados.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplos de lucro

  O relatório utiliza comparações de P/E e PEG para diversas empresas cobertas e compara múltiplos-alvo com faixas históricas e pares.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  Para empresas diversificadas selecionadas, avalia negócios ou investimentos separadamente para capturar diferentes motores de lucro e descontos de holding.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Samsung Electronics and SK Hynix

  Beneficiários centrais do superciclo de memória AI.

  Pontos fortes

  Liderança em DRAM, HBM e NAND, apoiada pela expansão da demanda por memória AI.

  Comparação

  O relatório aponta P/E baixos em empresas selecionadas de memória apesar de lucros fortes.

  Riscos

  Cortes de capex de hyperscalers dos EUA, excesso de oferta de memória, concorrência chinesa e perda de participação.

• HD Hyundai Heavy Industries

  Exposição preferida a motores para data centers junto com a recuperação da construção naval.

  Pontos fortes

  Plataforma HiMSEN, pedidos de data centers dos EUA e expansão planejada de capacidade.

  Pontos fracos

  A construção naval continua cíclica.

  Comparação

  Motores para data centers são apresentados como motor de crescimento diferenciado além das aplicações marítimas tradicionais.

  Riscos

  Juros mais altos, menor capex naval e comércio marítimo mais fraco.

• Doosan Enerbility

  Exposição preferida no setor de energia a turbinas a gás, nuclear e SMR.

  Pontos fortes

  Propriedade intelectual de turbinas a gás, planos de turbinas de hidrogênio e parcerias na cadeia de SMR.

  Pontos fracos

  O momento dos lucros depende da execução dos projetos.

  Comparação

  Um de apenas cinco OEM globais de turbinas a gás, segundo o relatório.

  Riscos

  Atrasos de pedidos, reversão de política antinuclear e sobreinvestimento em AI.

• LS Electric

  Exposição preferida a equipamentos elétricos para data centers DC e demanda de transformadores.

  Pontos fortes

  Histórico em produtos DC, pedidos de data centers e expansão de capacidade.

  Comparação

  A BofA prevê CAGR de EBITDA de 39% em 2025-28E versus média de 24% dos pares.

  Riscos

  Desaceleração do gasto em infraestrutura, atrasos em pedidos de data centers e concorrência de baixo custo.

• LG Energy Solution and Samsung SDI

  Exposições preferidas a baterias para crescimento de ESS nos EUA e tecnologias de próxima geração.

  Pontos fortes

  Expansão da capacidade ESS nos EUA; LGES tem exposição a LFP localizada e ESS de rede, enquanto SDI tem BBU/UPS e opcionalidade de estado sólido.

  Pontos fracos

  A exposição às condições de demanda de EV continua material.

  Comparação

  LGES tem maior alavancagem a ESS de rede; SDI está posicionada para comercialização mais precoce de estado sólido.

  Riscos

  Rampa de ESS mais lenta, fraqueza da demanda de EV nos EUA, concorrência e mudanças de política.

Dados principais

• Exportações anuais da CoreiaUS$1.0tn in 2026ENível anual esperado; US$0.7tn foram alcançados até agosto.
• Crescimento do PIB da Coreia3.6% / 2.5%Previsões da BofA para 2026 / 2027.
• Participação de semicondutores nas exportações40%Participação nas exportações coreanas totais em 2026 até agosto.
• Capex global de AIUS$3tn+ in 2030Em comparação com US$0.7tn / US$1.0tn em 2026 / 2027.
• TAM de memória~US$2.0tn in 2030Em comparação com US$0.2tn em 2025 e US$0.9tn em 2026.
• Crescimento do mercado de HBM50%+ CAGRDe US$35bn em 2025 para a faixa high-US$200bn em 2030.
• Crescimento do mercado ESS dos EUA~20% CAGRUPS tem CAGR de 70% e rede tem CAGR de 11% na comparação do relatório.
• Crescimento das exportações coreanas de beleza+30% YoY in 2026 YTDAmérica do Norte +48%, Europa +69% e outras regiões +43%.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a oportunidade coreana em AI vai além da memória para hardware de data centers, sistemas elétricos, equipamentos industriais e serviços, enquanto a demanda global diversifica o crescimento exportador para defesa, navios, automóveis, beleza, bio e entretenimento. Retornos de capital crescentes e reformas de valorização são apresentados como apoio adicional ao valor para acionistas, mas a BofA enfatiza que os resultados das ações dependem de execução empresarial, avaliação e riscos setoriais.

Riscos

• O gasto em infraestrutura de AI ou o capex de hyperscalers dos EUA pode enfraquecer, reduzindo a demanda por memória, substratos, refrigeração e equipamentos elétricos.
• A concorrência chinesa pode pressionar fabricantes coreanos, especialmente em indústrias tradicionais de exportação, enquanto tarifas e localização no exterior geram incerteza para automóveis.
• Atrasos de pedidos, reversões de política e riscos de execução podem afetar projetos nucleares, de defesa, equipamentos elétricos e industriais.
• A demanda por baterias pode ser afetada por desaceleração de EV, concorrência em ESS e mudanças de política nos EUA ou na Europa.
• O declínio demográfico coreano pode reduzir o crescimento potencial para a faixa de 1% a partir de 2030 sem ganhos suficientes de produtividade liderados por AI.

Pontos a observar

• Compromissos de capex de AI de hyperscalers dos EUA, preços de memória e demanda de HBM até 2030.
• Crescimento das exportações coreanas, incluindo semicondutores, defesa, construção naval, equipamentos elétricos e beleza.
• Acordos de longo prazo, pré-pagamentos e expansões de capacidade para FC-BGA, refrigeração, memória e infraestrutura elétrica de data centers.
• Pedidos ESS nos EUA, localização de LFP, comercialização de baterias de estado sólido e evolução das políticas de EV.
• Execução de projetos de motores para data centers, turbinas a gás, nuclear, SMR e expansão de capacidade de data centers de telecomunicações.
• Progresso de dividendos, recompras e cancelamentos de ações em tesouraria sob o programa coreano de valorização.