Asian central-bank monetary policy — Interpretación del informe

Visión general

Morgan Stanley examina por qué sus previsiones de política monetaria asiática están por debajo de los precios de mercado. Espera un endurecimiento amplio pero desigual: seis de diez bancos centrales regionales suben tasas en su escenario base, mientras que el ritmo, las tasas terminales y el calendario siguen siendo más moderados que lo que anticipan los mercados.

Perspectivas principales

Morgan Stanley coincide con el mercado en que las tasas de política monetaria subirán en gran parte de Asia, pero discrepa sobre el ritmo y la magnitud. Su principal divergencia es la perspectiva de Estados Unidos: el mercado descuenta cerca de 36bp de alzas de la Fed para finales de 2026, mientras que su equipo estadounidense espera que la Fed se mantenga sin cambios durante el resto de 2026. Esta previsión se basa en una desinflación esperada a medida que se enfrían los efectos arancelarios, se debilita la inflación de vivienda y se revierten los precios de la energía; se prevé que el core PCE se sitúe alrededor o por debajo de 0.2% mensual y en 3.0% interanual para diciembre de 2026. Incluso sin endurecimiento de la Fed, Morgan Stanley espera que seis de diez bancos centrales asiáticos suban las tasas, por presiones de FX e inflación de oferta o por una demanda agregada más fuerte. El primer grupo comprende el BOJ, Bank Indonesia y Bangko Sentral ng Pilipinas. Morgan Stanley considera que el BOJ otorga un peso más explícito a la depreciación del FX y al traslado de los precios de importación al PPI y al CPI, incluidos efectos de segunda ronda a través de salarios, inflación de servicios y márgenes. Espera alzas del BOJ en octubre de 2026 y marzo de 2027, con tasas de 1.5% a finales de 2027, por debajo del nivel cercano a 1.8% que descuenta el mercado. La visión de una tasa terminal más baja refleja dudas de que la inflación subyacente sea tan fuerte como sostiene el BOJ, el efecto rezagado de las tasas más altas sobre la economía y posibles cambios en el consejo en julio de 2027 que podrían elevar el umbral para nuevas alzas. Para Indonesia, el informe señala que BI ya ha elevado las tasas en un acumulado de 100bp para restablecer la estabilidad cambiaria. Con el diferencial de tasas frente a Estados Unidos en un máximo de cuatro años y un crecimiento moderado, BI recientemente mantuvo las tasas y utilizó incentivos para las entradas de capital. Morgan Stanley lo interpreta como evidencia de un equilibrio entre estabilidad cambiaria y crecimiento, pero considera muy probables nuevas alzas si la rupia se debilita materialmente. Para Filipinas, la inflación general alcanzó 6.4% interanual en junio, por encima de la meta desde marzo de 2026 y la más alta de la región, mientras que la inflación subyacente fue 6.0%. Morgan Stanley espera otros 75bp de alzas en 2026, ya que el traslado de los precios de la energía, la renovada depreciación y los posibles riesgos alimentarios relacionados con El Niño intensifican los efectos de segunda ronda. El escenario de alta inflación de BSP de junio contemplaba que la inflación general alcanzara un máximo de 12% interanual en 1Q27, y el gobernador ha señalado la posibilidad de movimientos de 50bp. El segundo grupo—BOK, RBI, CBC y BNM—endurecería la política ante una demanda sólida, lo que Morgan Stanley describe como contracíclico. El crecimiento del PIB de Corea en 2Q26 de 3.7% interanual superó las expectativas tanto de Morgan Stanley como del consenso e implica un crecimiento anual en el rango medio de 3%. El informe espera la próxima alza del BOK en agosto, seguida de dos alzas por trimestre, llevando la tasa terminal a 3.5% para 1Q27; el mercado descuenta casi 4%. En India, los indicadores de alta frecuencia de capex, consumo y exportaciones siguen siendo fuertes, y el crecimiento del crédito bancario alcanzó un máximo de 14 años de 18% interanual en julio sobre una media móvil de tres meses. Morgan Stanley estima un crecimiento del PIB de 2Q de 7% interanual y ve un modesto riesgo al alza para su previsión de crecimiento de FY27 de 6.7%, pero espera que la primera alza del RBI llegue solo en abril de 2027 porque el CPI subyacente, excluidos oro y plata, se ha mantenido por debajo de 4% durante 32 meses consecutivos. Una demanda persistentemente más fuerte y una inflación subyacente más firme podrían adelantar ese inicio a diciembre. Para Taiwán, el informe espera que el crecimiento y la inflación generen un ciclo de alzas modesto del CBC: dos alzas de 12.5bp en 1Q27 y 3Q27. El crecimiento del PIB de Taiwán en 2Q26 mantuvo un crecimiento interanual de dos dígitos gracias a las exportaciones y la inversión relacionadas con IA, con la recuperación ampliándose al consumo; Morgan Stanley espera un crecimiento anual cercano a 11-12%. Tanto la inflación general como la subyacente se han acelerado por encima de 2%, mientras que el mercado descuenta una primera alza más temprana para 4Q26. En Malasia, Morgan Stanley espera que BNM finalmente revierta el recorte de seguro de 25bp del año pasado, ya que el crecimiento sigue siendo fuerte, pero considera que hay poca urgencia mientras la inflación reciente se mantiene alrededor de 2%. Morgan Stanley sitúa al PBOC, RBA y BOT en un grupo sin alzas. Espera que el PBOC evite tanto alzas como nuevos recortes porque la demanda interna es débil, debe gestionarse la apreciación del RMB y los márgenes netos de interés de los bancos ya están deprimidos. En su lugar, se espera que herramientas de crédito focalizadas y operaciones de liquidez apoyen el crecimiento y la ejecución fiscal, y que una ejecución fiscal más rápida ayude a compensar gran parte del endurecimiento fiscal en curso desde julio de 2025. Para Australia, Morgan Stanley espera que una desaceleración de la demanda liderada por la vivienda mantenga al RBA sin cambios en 2026 y conduzca a recortes de tasas en 2027. Tras tres alzas y una pausa en junio, la inflación de 2Q inferior a lo esperado redujo el argumento para más endurecimiento, mientras que la combinación de alzas de tasas y cambios tributarios contribuye a una corrección generalizada del mercado de vivienda; se prevé que los precios nacionales de la vivienda caigan 5-10%. Para Tailandia, el informe espera que las tasas se mantengan sin cambios hasta 2027: los mayores costos de energía, producción y alimentos podrían elevar la inflación de 2H26 por encima de la meta, pero no hay evidencia de presiones de precios persistentes y generalizadas, las expectativas siguen ancladas y un shock de oferta por sí solo no resolvería un crecimiento bajo y desigual. Los riesgos del informe están sesgados hacia un mayor endurecimiento asiático. Un alza de la Fed podría debilitar las divisas asiáticas y obligar a los bancos centrales regionales a responder; sería menos disruptiva si estuviera impulsada por una inversión estadounidense más fuerte relacionada con IA y demanda externa, en vez de inflación petrolera. Si Brent se mantiene en US$100/bbl y los precios de gas de referencia de Japón/Corea en US$20/mmBtu, la carga de petróleo y gas de Asia subiría a 5.0% del PIB, ligeramente por encima de su promedio de largo plazo de 4.7%, creando presión inflacionaria pero solo un modesto lastre al crecimiento. Con petróleo a US$120/bbl y gas a US$25/mmBtu, la carga subiría a 6.1% del PIB, cerca del máximo de 6.5% de 2022, y generaría un lastre más serio al crecimiento que podría limitar la magnitud de las alzas. Por último, una transmisión más rápida desde las exportaciones hacia el capex, el mercado laboral y el consumo, o exportaciones ex-semiconductores más fuertes, podría requerir que los bancos centrales endurezcan más la política.

Marco de análisis

Morgan Stanley compara sus previsiones de tasas de política monetaria con los precios de mercado y luego agrupa a los bancos centrales regionales según el principal impulsor de la trayectoria esperada: inflación derivada del FX y de factores de oferta, una demanda agregada más fuerte, o una demanda débil que justifica mantener las tasas. Contrasta el escenario base con escenarios de la Fed, precios energéticos y fortaleza de la demanda, y sigue el efecto a través de divisas, inflación, crecimiento y respuestas de los bancos centrales.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Análisis de escenarios de la política de la Fed, los precios del petróleo y la demanda asiática

  El informe modifica las tasas externas, los precios de la energía y las condiciones de demanda para evaluar cómo estos shocks afectarían a las divisas asiáticas, la inflación, el crecimiento y las trayectorias de las tasas de política monetaria.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Traslado inflacionario de la depreciación del FX, la energía y los costos de alimentos

  El informe sigue cómo los shocks de precios importados y de oferta se trasladan a la inflación interna, incluidos los efectos de segunda ronda, y por tanto modifican el argumento para el endurecimiento monetario.

Datos clave

• Precio de mercado de la Fed36bp of hikes by end-2026Frente a la previsión de Morgan Stanley de que la Fed se mantendrá sin cambios durante el resto de 2026.
• Bancos centrales asiáticos que se espera suban tasas6 of 10Escenario base de Morgan Stanley, incluso sin alzas de la Fed.
• Tasa de política terminal del BOJ1.5% by end-2027Frente al nivel de mercado de cerca de 1.8%.
• Inflación general de Filipinas en junio6.4% year-on-yearPor encima de la meta desde marzo de 2026 y la tasa más alta de la región.
• Alzas esperadas de BSP en 202675bpImpulsadas por el traslado de los precios de la energía, la depreciación de la moneda y riesgos de precios de alimentos.
• Crecimiento del PIB de Corea en 2Q263.7% year-on-yearPor encima de las expectativas de Morgan Stanley y del consenso.
• Crecimiento del crédito bancario de India18% year-on-year in July 2026Máximo de 14 años sobre una media móvil de tres meses.
• Previsión de precios nacionales de vivienda en Australia5-10% declineSe espera que pese sobre el volumen de transacciones, la construcción y el crédito.
• Carga de petróleo y gas de Asia5.0% of GDP at US$100/bbl oil and US$20/mmBtu gasLigeramente por encima del promedio de largo plazo de 4.7%; alcanzaría 6.1% con petróleo a US$120/bbl y gas a US$25/mmBtu.

Impacto e implicaciones

La principal implicación del informe es que la normalización de la política monetaria asiática es amplia pero desigual: los mercados podrían estar descontando en exceso la velocidad y la escala final del endurecimiento en varias economías. La composición de cualquier sorpresa alcista de tasas importa: el endurecimiento liderado por la demanda es relativamente menos disruptivo que el impulsado por petróleo o FX, porque una actividad más fuerte puede compensar parte de la restricción.

Riesgos

• Una Fed más hawkish, precios del petróleo persistentemente más altos o una demanda asiática más fuerte de lo esperado podrían requerir más alzas de tasas que el escenario base de Morgan Stanley.
• Una debilidad material de las divisas asiáticas podría provocar endurecimiento adicional, particularmente en Indonesia.
• Precios sostenidos de petróleo y gas en niveles más severos podrían crear un lastre mayor sobre el crecimiento mientras intensifican las presiones inflacionarias.

Aspectos que vigilar

• Los datos de Estados Unidos y los cambios en las expectativas de política de la Fed, que podrían modificar las condiciones de FX asiáticas.
• La persistencia de los precios del petróleo y gas y su traslado a los precios internos de combustibles y a la inflación.
• Evidencia de que la fortaleza exportadora se está extendiendo al capex, los mercados laborales y el consumo.
• Las presiones de inflación alimentaria, energética y cambiaria de Filipinas, incluidos los efectos de El Niño.
• El impulso de crecimiento de Corea, la inflación subyacente de India, la inflación de Taiwán y la desaceleración inmobiliaria de Australia.