Asian macroeconomic outlook — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización macro de Asia sostiene que el sólido ciclo de IA y semiconductores está elevando el crecimiento regional, las exportaciones y la inversión, mientras la política fiscal sigue siendo favorable. La tensión central es que la actividad resiliente, los shocks de oferta ligados a la energía y los mayores tipos estadounidenses acercan la política monetaria asiática al endurecimiento, aun cuando los gobiernos siguen apoyando a los hogares, la infraestructura y la inversión estratégica.

Perspectivas principales

Deutsche Bank espera que Asia alcance un crecimiento del PIB de 5.5% en 2026, frente a 5.4% en 2025, liderado por el ciclo de IA y semiconductores, las fuertes exportaciones y la inversión en equipos. Singapur, Corea del Sur y Taiwán se benefician de sólidos saldos por cuenta corriente que amortiguan sus monedas. Sin embargo, el informe subraya que la tecnología no genera beneficios internos uniformes: Malasia ha transformado el ciclo alcista en una sólida expansión de inversión, mientras ASEAN mantiene grandes déficits comerciales con China. Vietnam y Tailandia atraen inversión extranjera directa, pero la dependencia de empresas con inversión extranjera, el mayor contenido importado y el débil valor añadido manufacturero interno limitan la captura de valor nacional. El informe identifica un desajuste creciente entre política fiscal y monetaria. Los gobiernos continúan apoyando a hogares afectados por el coste de vida, enfrentando el crecimiento desigual y facilitando la adopción de IA. Esto debería sostener la demanda, pero podría retrasar la desinflación, mantener elevados los rendimientos y complicar el endurecimiento de los bancos centrales. La actividad resiliente, nuevos shocks de oferta y riesgos inflacionarios al alza amplían el ciclo de endurecimiento regional, mientras los mayores tipos estadounidenses presionan los tipos en gran parte de Asia. Bank Indonesia y BSP han revertido parte de la relajación de 2024-25; se espera que RBI comience a subir tipos en Q4 de 2026, seguido por Bank Negara Malaysia y Bank of Thailand en 2027. Tras una breve pausa en octubre, se prevé que Bank of Korea y CBC de Taiwán apliquen un endurecimiento más prolongado, con tipos de política que alcanzarán niveles no vistos desde 2008. China sigue siendo la principal excepción regional. El crecimiento real del PIB de julio se estima en 4.1% interanual, frente a 4.4% en junio y por debajo del rango objetivo gubernamental de 4.5%-5.0%. Las exportaciones siguen siendo resilientes, pero las ventas minoristas, la inversión, la producción industrial, los servicios y la demanda inmobiliaria generalizada se debilitaron. Los datos de agosto mostraron señales tempranas de estabilización: el PMI manufacturero subió 0.6 puntos a 49.8, los nuevos pedidos aumentaron 2.1 puntos a 50.6, las exportaciones crecieron 25.0% interanual, las importaciones 28.2% y el superávit comercial ajustado estacionalmente alcanzó un récord de USD112.8bn. Deutsche Bank espera que una mayor emisión fiscal, el redescuento estructural y los subsidios de intereses apoyen la demanda. Mantiene su previsión de CPI de 2026 en 1.2%, pero eleva su previsión de PPI de 2.9% a 3.0% por el petróleo más caro y la posibilidad de un impacto más persistente sobre la inflación de productores. Las reformas inmobiliarias del 28 de agosto desplazan el sector desde un modelo de preventa y alto apalancamiento hacia viviendas terminadas, mayor supervisión de fondos de preventa y más capital propio y financiación de largo plazo. El informe espera que compras más seguras y menores pagos mensuales apoyen las ventas, pero que requisitos de financiación más estrictos limiten nuevos proyectos, la inversión inmobiliaria y los ingresos por venta de suelo de gobiernos locales. El PIB real de India creció 7.8% interanual en abril-junio de 2026, por encima de la previsión de Deutsche Bank y del consenso Bloomberg de 7.3%. Por ello, la previsión de crecimiento FY27 se eleva de 6.7% a 7.3%, mientras FY28 se mantiene en 7.2%. La inversión se aceleró a 11.9% interanual, mientras el consumo privado se moderó a 7.1%. La previsión FY27 de CPI se mantiene en 4.9% por el riesgo de un monzón por debajo de lo normal. La entidad espera normalización de liquidez mediante operaciones VRRR y otras medidas de retirada antes de subidas de la repo; el escenario base es comenzar en diciembre de 2026, aunque octubre también está abierto. Una evaluación Taylor Rule con crecimiento e inflación CPI de 5.0% apunta a una repo terminal de al menos 6.25%. Deutsche Bank mantiene su previsión de 100bp de subidas acumuladas hasta 6.25% al final de 3Q27. Malasia se presenta como una historia macro relativamente sólida dentro de Asia emergente: el crecimiento de 2Q26 se aceleró a 6.0% interanual desde 5.4% en 1Q, llevando las previsiones de crecimiento para 2026 y 2027 a 5.4% y 5.1%, frente a 4.5% y 4.7%. Con inflación anclada, se espera que BNM mantenga la OPR en 2.75% durante 2026 y la suba 25bp en 2027. Las previsiones de crecimiento de Singapur para 2026 y 2027 se elevan a 5.2% y 2.9%, apoyadas por actividad fuerte, ingresos reales, inversión en IA y Singapore-Johor SEZ; se espera un aumento adicional muy leve de 25bp en la pendiente de S$NEER en octubre. La previsión de crecimiento de Taiwán para 2026 sube de 10.0% a 11.5%, por exportaciones de hardware de IA, inversión, consumo e ingresos fiscales más fuertes; se esperan dos alzas de 12.5bp para llevar el tipo de política a 2.25% al cierre del año. Los riesgos nacionales siguen siendo relevantes. Indonesia mantendría su tipo de política durante el resto de 2026, pero el petróleo más caro, un diferencial de tipos más estrecho y la posible subida de precios de combustibles subsidiados generan riesgos al alza para inflación y tipos; la previsión de déficit fiscal de 2027 se mantiene en 2.9% del PIB frente al objetivo gubernamental de 2.4%. Filipinas afronta preocupaciones por la debilidad del peso y la última subida esperada de BSP de 25bp se traslada a febrero de 2027, con previsiones de PIB e inflación de 2026 de 3.5% y 5.5%. El beneficio fiscal extraordinario de los semiconductores en Corea del Sur podría elevar materialmente Future Response Fund por encima de KRW150tn, frente a KRW104tn estimados por el gobierno, aunque los planes de gestión siguen sin aclararse. Se espera que Sri Lanka suba tipos 50bp a 9.25% a finales de septiembre. La recuperación del empleo tailandés es más resiliente de lo temido, pero un contenido importado de alrededor de 70% limita el multiplicador interno de las exportaciones. El crecimiento de Vietnam en Q3 sigue cerca de 9%, pero el superávit comercial de empresas con inversión extranjera contrasta con el déficit del sector interno, mientras inflación, presión sobre el dong, liquidez volátil y dependencia de financiación bancaria de corto plazo limitan la flexibilidad de política.

Marco de análisis

El informe combina indicadores de actividad de alta frecuencia, datos de PIB e inflación, condiciones comerciales y de cuenta corriente, proyecciones fiscales, comunicación de bancos centrales y previsiones de tipos de política. Compara crecimiento, inflación, posición externa y saldo fiscal de cada economía, y luego vincula esas condiciones con las trayectorias monetarias previstas y restricciones estructurales específicas de cada país.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoRegla de Taylor

  Evaluación Taylor Rule del tipo repo terminal de India

  El informe combina el crecimiento previsto, la inflación y un tipo real de política positivo supuesto para inferir que el tipo repo terminal de India debe ser de al menos 6.25%.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de captura interna de valor en el ciclo tecnológico

  El informe diferencia entre economías que convierten la demanda de IA y semiconductores en inversión, impuestos y producción internos, y aquellas donde las importaciones o empresas con inversión extranjera capturan más beneficios.

• OtroOtro

  Compuesto de indicadores mensuales de crecimiento

  El MGI del informe es un compuesto ponderado de puntuaciones z suavizadas de variables de alta frecuencia como importaciones no petroleras, producción industrial, ventas minoristas, crédito y ventas de automóviles; los pesos provienen de una regresión del PIB.

Datos clave

• Crecimiento del PIB de Asia5.5% in 2026Sube desde 5.4% en 2025; respaldado por IA, semiconductores, exportaciones e inversión en equipos.
• Crecimiento real del PIB chino en julio4.1% YoYBaja desde 4.4% en junio y queda por debajo del rango objetivo anual gubernamental de 4.5%-5.0%.
• Superávit comercial de China en agostoUSD112.8bnMáximo récord ajustado estacionalmente.
• Previsión de PIB FY27 de India7.3% YoYElevada desde 6.7% después de que el PIB de abril-junio de 2026 creciera 7.8% interanual.
• Previsión de tipo repo terminal de India6.25% by end-3Q27Basada en 100bp de subidas acumuladas en el ciclo actual.
• Previsión de PIB de Malasia para 20265.4%Elevada desde 4.5% tras acelerarse el PIB de 2Q26 a 6.0% interanual.
• Previsión de PIB de Taiwán para 202611.5%Elevada desde 10.0%, apoyada por demanda de hardware vinculado a IA y una actividad interna más fuerte.
• Seguimiento de crecimiento de Vietnam en Q3Close to 9%Los datos de alta frecuencia apuntan a fortaleza en producción industrial, exportaciones, inversión, FDI y ventas minoristas.

Impacto e implicaciones

La implicación central del informe es que la expansión tecnológica de Asia es lo bastante amplia para sostener el crecimiento, pero lo bastante desigual para producir resultados diferenciados en política fiscal, saldos externos y política monetaria. El respaldo fiscal persistente y los riesgos de inflación de oferta podrían prolongar rendimientos altos e inducir más endurecimiento, especialmente donde monedas, tipos reales o subsidios a combustibles estén bajo presión.

Riesgos

• Los mayores tipos de EE. UU. podrían endurecer las condiciones financieras mediante flujos de capital, diferenciales de tipos y presión cambiaria.
• Tensiones geopolíticas persistentes y petróleo más caro podrían elevar la inflación, debilitar los saldos externos y erosionar colchones fiscales.
• La transición inmobiliaria china podría limitar nuevas construcciones, inversión inmobiliaria e ingresos locales por ventas de suelo.
• Vietnam sigue expuesto a inflación, presión sobre el dong, liquidez volátil y dependencia de financiación bancaria de corto plazo.
• Tailandia afronta débil valor añadido manufacturero interno, alto contenido importado y balances de hogares vulnerables.
• La recuperación de Sri Lanka sigue siendo vulnerable a costes energéticos, menor demanda externa, incertidumbre geopolítica y disrupciones meteorológicas.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de emisión de bonos de gobiernos locales chinos, gasto fiscal, redescuento y estabilización de la demanda.
• Los detalles de implementación de las reformas inmobiliarias chinas y sus efectos sobre ventas de vivienda, construcción e ingresos por suelo.
• La publicación del CPI de agosto de India, la decisión del FOMC de mediados de septiembre y el momento de la retirada de liquidez y subidas de RBI.
• El Policy Address y Five-Year Plan de Hong Kong del 16 de septiembre, incluidos Northern Metropolis, RMB offshore e iniciativas de inversión exterior.
• La estimación revisada de Future Response Fund de Corea del Sur y la orientación gubernamental sobre su gestión.
• Los precios energéticos, shocks alimentarios y meteorológicos vinculados a El Niño, y su transmisión a la inflación regional y los tipos de política.