Asian macroeconomic outlook 리서치 보고서 해설

개요

이 아시아 거시경제 업데이트는 강한 AI 및 반도체 사이클이 지역 성장, 수출 및 투자를 끌어올리고 재정정책도 이를 뒷받침한다고 본다. 핵심 긴장은 경제활동의 견조함, 에너지 관련 공급 충격 및 높은 미국 금리가 아시아 통화정책을 긴축으로 향하게 하는 가운데 정부가 가계, 인프라 및 전략적 투자를 계속 지원한다는 점이다.

핵심 견해

Deutsche Bank는 AI·반도체 사이클, 강한 수출 및 설비투자에 힘입어 아시아의 2026년 GDP 성장률이 2025년 5.4%에서 5.5%로 높아질 것으로 예상한다. 싱가포르, 한국, 대만은 강한 경상수지로 통화 완충력을 확보한다. 그러나 기술이 모든 국가에 균등한 국내 이익을 주는 것은 아니다. 말레이시아는 이를 강한 국내 투자 사이클로 전환했지만, ASEAN은 중국에 대해 큰 무역적자를 유지한다. 베트남과 태국은 외국인직접투자를 유치하고 있지만, 외국인 투자기업 의존, 높은 수입 비중 및 약한 국내 제조업 부가가치가 국내 가치 포착을 제한한다. 보고서는 재정정책과 통화정책의 불일치가 확대되고 있다고 본다. 정부는 생활비 압력에 직면한 가계를 지원하고, 불균등한 성장을 다루며, AI 도입과 통합을 촉진하고 있다. 이는 수요를 지지하지만 디스인플레이션을 지연시키고 수익률을 높게 유지하며 중앙은행 긴축을 어렵게 할 수 있다. 견조한 경제활동, 공급 충격 재발 및 인플레이션 상방 위험으로 지역 긴축 사이클이 확대되고 있으며, 높은 미국 금리는 지역 금리 설정에 압력을 가한다. Bank Indonesia와 BSP는 2024-25년 완화의 일부를 되돌렸고, RBI는 2026년 Q4에 금리 인상을 시작한 뒤 Bank Negara Malaysia와 Bank of Thailand가 2027년에 뒤따를 것으로 예상된다. Bank of Korea는 10월의 짧은 중단 이후, 대만 CBC와 함께 더 지속적인 긴축을 시행해 정책금리가 2008년 이후 보지 못한 수준으로 오를 것으로 예상된다. 중국은 여전히 지역의 주요 예외다. 7월 실질 GDP 성장률은 6월 4.4%에서 전년 대비 4.1%로 둔화돼 정부의 연간 목표 범위인 4.5%-5.0%를 밑돌았다. 수출은 견조하지만 소매판매, 투자, 산업생산, 서비스 활동 및 광범위한 부동산 수요는 약하다. 8월 데이터는 초기 안정화 신호를 보였다. 제조업 PMI는 0.6포인트 상승해 49.8, 신규 주문은 2.1포인트 상승해 50.6을 기록했고, 수출은 전년 대비 25.0%, 수입은 28.2% 늘었으며 계절조정 무역흑자는 사상 최대 USD112.8bn에 달했다. 이 기관은 더 강한 재정 발행, 구조적 재대출 및 이자 보조가 수요를 지원할 것으로 예상한다. 2026년 CPI 전망은 1.2%로 유지했지만, 높은 유가와 생산자 인플레이션 영향 장기화 가능성을 이유로 PPI 전망을 2.9%에서 3.0%로 올렸다. 8월 28일 부동산 개혁은 사전분양·고레버리지 모델에서 완공주택 인도, 더 엄격한 사전분양 자금 감독, 개발업체 자기자본 및 장기금융 의존 확대를 향한 전환이다. Deutsche Bank는 더 안전한 주택 구매와 낮은 월 납입액이 판매를 지지하겠지만, 더 엄격한 금융요건이 신규 프로젝트, 부동산 투자 및 지방정부 토지매각 수입을 제약할 것으로 본다. 인도의 2026년 4-6월 실질 GDP 성장률은 전년 대비 7.8%로 Deutsche Bank와 Bloomberg 컨센서스의 7.3%를 웃돌았다. 이에 따라 FY27 성장률 전망은 6.7%에서 7.3%로 상향됐고 FY28은 7.2%로 유지됐다. 투자는 전년 대비 11.9%로 가속한 반면 민간소비 증가는 7.1%로 둔화했다. 이 기관은 약한 몬순 위험을 이유로 FY27 CPI 전망 4.9%를 유지한다. repo 금리 인상에 앞서 VRRR 운영 및 기타 흡수 조치를 통한 유동성 정상화를 예상하며, 기본 시나리오는 2026년 12월 긴축 시작이지만 10월도 가능성이 있다. 성장률과 5.0% CPI 인플레이션을 이용한 Taylor Rule 평가는 최종 repo 금리가 최소 6.25%여야 함을 시사한다. Deutsche Bank는 누적 100bp 인상으로 3Q27 말 6.25%에 도달한다는 전망을 유지한다. 다른 국가에서는 말레이시아가 상대적으로 강한 신흥아시아 거시경제 사례로 제시된다. 2Q26 성장률은 1Q의 전년 대비 5.4%에서 6.0%로 가속했고, Deutsche Bank는 2026년 및 2027년 성장 전망을 각각 4.5%와 4.7%에서 5.4%와 5.1%로 상향했다. 인플레이션이 안정된 가운데 BNM은 2026년 내내 OPR을 2.75%로 유지하고 2027년에 25bp 인상할 것으로 예상된다. 싱가포르의 2026년 및 2027년 성장 전망은 강한 경제활동, 실질소득 증가, AI 투자 및 Singapore-Johor SEZ 출범에 힘입어 5.2%와 2.9%로 높아졌으며, MAS는 10월 S$NEER 기울기를 추가로 매우 소폭 25bp 높일 것으로 예상된다. 대만의 2026년 성장 전망은 AI 하드웨어 수출, 투자, 소비 및 개선된 재정수입에 힘입어 10.0%에서 11.5%로 상향됐고, 두 차례의 12.5bp 인상으로 정책금리는 연말 2.25%가 될 전망이다. 국가별 위험도 중요하다. 인도네시아는 2026년 남은 기간 정책금리를 유지할 것으로 보이나, 높은 유가, 축소되는 금리차 및 보조금 연료 가격 인상 가능성은 인플레이션과 금리 전망의 상방 위험이다. 2027년 재정적자 전망은 GDP의 2.9%로 정부 목표 2.4%보다 높다. 필리핀은 페소 약세 우려에 직면해 있으며, 예상되는 BSP의 마지막 25bp 인상은 2027년 2월로 이동했고 2026년 GDP와 인플레이션 전망은 각각 3.5%와 5.5%다. 한국의 반도체 세수 횡재는 Future Response Fund를 크게 늘려 정부 추정 KRW104tn 대비 KRW150tn를 넘길 수 있지만, 기금 운용 계획은 불분명하다. 스리랑카는 인플레이션 및 대외 위험 속에서 9월 말 50bp 인상으로 9.25%가 될 것으로 예상된다. 태국의 고용 회복은 우려보다 견조하지만 생산의 약 70%를 차지하는 수입 비중이 수출의 국내 승수 효과를 제한한다. 베트남의 Q3 성장률은 9% 부근이지만 외국인 투자기업의 무역흑자와 국내 부문의 적자가 대조를 이루며, 인플레이션, 동화 압력, 변동성 큰 유동성 및 단기 은행자금 의존이 정책 유연성을 제한한다.

분석 프레임워크

보고서는 고빈도 활동 지표, GDP 및 인플레이션 데이터, 무역과 경상수지 여건, 재정 전망, 중앙은행 커뮤니케이션 및 정책금리 전망을 결합한다. 각 경제의 성장, 인플레이션, 대외 포지션 및 재정수지를 비교한 뒤 이를 예상 통화정책 경로와 국가별 구조적 제약에 연결한다.

방법론 메모

• 거시경제 프레임워크테일러 준칙

  인도 최종 repo 금리에 대한 Taylor Rule 평가

  보고서는 예상 성장률, 인플레이션 및 가정된 플러스 실질 정책금리를 결합해 인도의 최종 repo 금리는 최소 6.25%여야 한다고 추정한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  기술 사이클의 국내 가치 포착 분석

  보고서는 AI와 반도체 수요를 국내 투자, 세수 및 생산으로 전환하는 경제와 수입 또는 외국인 투자기업이 더 많은 이익을 얻는 경제를 구분한다.

• 기타기타

  월간 성장지표 복합지수

  보고서의 MGI는 비석유 수입, 산업생산, 소매판매, 신용, 자동차 판매 등 고빈도 변수의 평활화된 z점수를 가중한 복합지수이며, 가중치는 GDP 회귀분석에서 도출된다.

핵심 데이터

• 아시아 GDP 성장률5.5% in 20262025년의 5.4%에서 상승하며, AI, 반도체, 수출 및 설비투자가 뒷받침한다.
• 중국 7월 실질 GDP 성장률4.1% YoY6월의 4.4%에서 하락했으며 정부의 연간 목표 범위 4.5%-5.0%를 밑돈다.
• 중국 8월 무역흑자USD112.8bn계절조정 기준 사상 최고치다.
• 인도 FY27 GDP 전망7.3% YoY2026년 4-6월 GDP가 전년 대비 7.8% 성장한 뒤 6.7%에서 상향됐다.
• 인도 최종 repo 금리 전망6.25% by end-3Q27현 긴축 사이클의 누적 100bp 인상을 전제로 한다.
• 말레이시아 2026년 GDP 전망5.4%2Q26 GDP 성장률이 전년 대비 6.0%로 가속한 뒤 4.5%에서 상향됐다.
• 대만 2026년 GDP 전망11.5%AI 관련 하드웨어 수요와 더 강한 국내 활동에 힘입어 10.0%에서 상향됐다.
• 베트남 Q3 성장 추적치Close to 9%고빈도 데이터는 산업생산, 수출, 투자, FDI 및 소매판매의 지속적인 강세를 보여준다.

영향과 시사점

보고서의 핵심 함의는 아시아의 기술 주도 확장이 성장을 지지할 만큼 광범위하지만, 불균등하기 때문에 재정, 대외수지 및 통화정책에서 차별화된 결과를 낳는다는 것이다. 지속적인 재정 지원과 공급 측 인플레이션 위험은 높은 수익률을 장기화하고, 특히 통화, 실질금리 또는 연료 보조금에 압력이 있는 국가에서 추가 긴축을 유발할 수 있다.

위험

• 높은 미국 금리는 자본 흐름, 금리차 및 환율 압력을 통해 금융여건을 긴축시킬 수 있다.
• 지속적인 지정학적 긴장과 높은 유가는 인플레이션을 높이고 대외수지를 약화시키며 재정 완충력을 소진시킬 수 있다.
• 중국의 부동산 전환은 신규 건설, 부동산 투자 및 지방정부 토지 매각 수입을 제약할 수 있다.
• 베트남은 인플레이션, 동화 압력, 변동성 큰 유동성 및 단기 은행자금 의존에 노출돼 있다.
• 태국은 약한 국내 제조업 부가가치, 높은 수입 비중 및 취약한 가계 대차대조표에 직면해 있다.
• 스리랑카의 회복은 에너지 비용, 약한 외부 수요, 지정학적 불확실성 및 기상 교란에 취약하다.

주시할 점

• 중국 지방정부 채권 발행, 재정지출, 재대출 및 수요 안정화의 진전.
• 중국 부동산 개혁의 이행 세부사항과 주택 판매, 건설 및 토지 수입에 미치는 영향.
• 인도의 8월 CPI 발표, 9월 중순 FOMC 결정, RBI의 유동성 긴축 및 금리 인상 시점.
• 홍콩의 9월 16일 Policy Address 및 Five-Year Plan과 Northern Metropolis, 역외 위안화, 대외투자 이니셔티브.
• 한국 Future Response Fund의 수정 추정치와 정부의 기금 운용 지침.
• 에너지 가격, El Niño 관련 식품 및 기상 충격, 그리고 이들의 지역 인플레이션과 정책금리 전가.