German macroeconomic outlook — Interpretación del informe

Visión general

Esta perspectiva macroeconómica evalúa Alemania en un contexto global resiliente pero propenso a la inflación. Deutsche Bank espera que el apoyo fiscal, las exportaciones y los pedidos industriales sostengan una recuperación cíclica, aunque la débil demanda privada, las condiciones financieras restrictivas y el deterioro de la competitividad, en especial frente a China, continúan siendo limitaciones importantes.

Perspectivas principales

El informe parte de un entorno global relativamente resiliente. La percepción de incertidumbre geopolítica y comercial ha disminuido, y las tensiones en las cadenas globales de suministro se han relajado pese a la nueva escalada en Oriente Medio. Sin embargo, la escalada en el golfo Pérsico elevó marcadamente los precios del petróleo y mantuvo altos los del gas, aunque el gas sigue muy por debajo de los niveles de 2022. Antes del conflicto, cerca de 20% de los envíos globales de petróleo y gas transitaba el estrecho de Ormuz; su bloqueo alteró una arteria crítica del comercio energético. Los mercados financieros absorbieron pronto el shock: la volatilidad bursátil europea superó temporalmente 30, pero volvió en gran medida a niveles normales, y la volatilidad de los bonos estadounidenses se moderó hacia agosto. Deutsche Bank prevé que la economía mundial siga robusta en 2026, con crecimiento de 3.2%. Sus previsiones regionales son 2.2% para Estados Unidos, 4.7% para China ante las políticas de consolidación y 0.5% para la zona euro. Los indicadores líderes respaldan esta visión: los PMI manufactureros fueron 53.9 en Estados Unidos, 51.5 en China en agosto y 52.7 en la zona euro. La entidad considera que la presión persistente de los precios energéticos aumenta la necesidad de más acción monetaria. Espera dos subidas de 25bp de la Fed en septiembre y diciembre desde una Fed Funds Rate de 3.63%, y otra subida de 25bp del ECB en septiembre desde una tasa de depósito de 2.25%. Proyecta rendimientos de fin de año de 4.8% para US Treasuries a diez años y de 3.2% para German Bunds. Para Alemania, el informe sostiene que la economía ha sido más resiliente de lo esperado ante el shock de precios energéticos, elevando la previsión de crecimiento de este año a 1.0%; para 2027 espera 1.3%. Mejoraron los indicadores de confianza y actividad: el PMI manufacturero subió a 54.3, las expectativas empresariales ifo alcanzaron un máximo de seis meses y el índice de actividad del Bundesbank señala un impulso algo mayor. Los pedidos manufactureros siguieron aumentando en el segundo trimestre, principalmente por grandes pedidos, y la producción industrial se recuperó modestamente. El informe considera que procesar estos pedidos puede generar órdenes adicionales para la industria alemana, dejando condiciones favorables para una recuperación industrial a medio plazo. La política fiscal es un apoyo relevante a corto plazo. El cambio de política se percibe desde octubre de 2025, la expansión del déficit se aceleró en julio y el déficit público total podría ampliarse de forma notable a 4.1% del GDP nominal en 2026. Deutsche Bank espera que este impulso fiscal aporte apoyo adicional en la segunda mitad y observa que la política expansiva ya aparece en las cuentas nacionales. Las exportaciones reales fueron una sorpresa positiva en el primer semestre de 2026: las expectativas de exportación ifo alcanzaron en agosto su nivel más alto desde febrero de 2022 y el PMI de pedidos de exportación subió a 55, señalando una demanda externa sólida. La recuperación sigue siendo desigual. La confianza del consumidor mejoró ligeramente en agosto, pero permaneció débil, y las ventas minoristas cayeron 3.4% mes a mes en julio. El alza de los precios del fuelóleo se trasladó a los precios al consumidor; los alimentos también probablemente subirán a corto plazo por su relación con la energía y por pérdidas de cosechas ligadas a la sequía. Por ello, Deutsche Bank espera que el consumo privado siga lastrando el crecimiento por la pérdida de poder adquisitivo. La inversión también está débil: la utilización de capacidad es 78%, unos 5% por debajo de su media de largo plazo; la inversión en maquinaria y equipo siguió cayendo; la utilización en construcción fue 68% en agosto; y las carteras de pedidos de construcción siguen débiles. Las condiciones de financiación se estabilizaron, pero continúan restrictivas. El crédito corporativo creció cerca de 1.4% interanual en junio, pero las condiciones de endeudamiento corporativo se situaban en torno a 4.6%; los préstamos a hogares crecieron alrededor de 2% y las tasas hipotecarias de cinco a diez años subieron a cerca de 3.8%. El informe separa esta mejora cíclica de un reto estructural más profundo. Las empresas de los principales sectores siguen preocupadas por su competitividad internacional pese a la recuperación de pedidos. Deutsche Bank atribuye gran parte del ciclo actual a potentes ciclos de inversión en defensa y AI, pero advierte que la debilidad persistente de la inversión privada ha dejado a Alemania dependiente de un stock de capital envejecido. La maquinaria moderna, el software y la tecnología se presentan como esenciales para elevar la productividad con la misma aportación de trabajo. China es una fuente central de presión competitiva. La competitividad de precios de Alemania frente a China se ha deteriorado notablemente desde la pandemia, mientras que el exceso de capacidad chino y la deflación industrial intensifican la competencia. El déficit comercial alemán con China alcanzó un récord de 2.05% del GDP en el segundo trimestre. En automóviles, las importaciones alemanas desde China superaron por primera vez las exportaciones alemanas a China, y China ganó cuota especialmente en EV. El informe afirma que la presión sobre la industria automotriz alemana se traslada cada vez más al mercado laboral. Empresas y responsables políticos reclaman una postura más firme, pero las dependencias asimétricas limitan el margen de acción de la EU. El informe espera que las conversaciones con China antes de la cumbre de la EU de octubre avancen hacia una política comercial más equilibrada y menciona procedimientos antisubvención contra vehículos híbridos enchufables chinos como alternativa. No obstante, subraya que el proteccionismo puede aliviar a corto plazo, pero no resolverá los problemas de competitividad subyacentes. Por último, Deutsche Bank considera que las reformas estructurales y la innovación son complementos necesarios al apoyo fiscal. Destaca un fondo de inversión extrapresupuestario de EUR 500bn, un paquete de alivio fiscal para impulsar la inversión, la eliminación del gravamen de almacenamiento de gas, medidas de jubilación activa, fortalecimiento de pensiones empresariales y reforma de la renta básica. Las empresas valoran especialmente la reducción de burocracia. La creación de startups alcanzó un récord en el primer semestre de 2026, una de cada tres nuevas startups se centra en AI y la recuperación de la inversión de capital riesgo podría impulsar la innovación. La entidad argumenta que un entorno más favorable para empresas jóvenes, mayor inversión privada y la modernización de Alemania como ubicación empresarial son necesarios para una competitividad duradera.

Marco de análisis

El informe combina indicadores líderes globales y alemanes, incluidos PMI, confianza, actividad, comercio, crédito, mercado laboral y datos fiscales. Después relaciona los precios energéticos con la inflación y las expectativas monetarias, evalúa cómo la expansión fiscal y las exportaciones sostienen la actividad alemana, y contrasta la recuperación cíclica con la debilidad de la inversión, las condiciones financieras y la presión competitiva vinculada a China.

Notas metodológicas

• Marco macroeconómicoOtro

  Perspectiva macroeconómica mediante indicadores líderes, inflación y transmisión de la política monetaria

  El informe usa datos de PMI, confianza, actividad, inflación, política fiscal y tasas para evaluar el impulso del crecimiento y cómo los shocks energéticos afectan la política y los rendimientos de bonos.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Interrupción del suministro energético y transmisión de precios de petróleo y gas

  El informe vincula la disrupción alrededor del estrecho de Ormuz con los precios energéticos y luego sigue la transmisión de mayores costes de fuelóleo y alimentos a la inflación del consumidor.

• Marco de estrategia competitivaFoso económico y ventaja competitiva

  Evaluación de la competitividad internacional

  El informe evalúa la posición competitiva de Alemania mediante competencia de precios china, flujos comerciales, competencia automotriz, debilidad de inversión y renovación de capital vinculada a productividad.

Datos clave

• Previsión de crecimiento del GDP real de Alemania1.0% in 2026; 1.3% in 2027La previsión de 2026 se elevó porque la economía mostró resiliencia ante el shock de precios energéticos.
• Previsión de crecimiento del GDP real global3.2% in 2026Las previsiones regionales incluyen 2.2% para Estados Unidos, 4.7% para China y 0.5% para la zona euro.
• Saldo fiscal de Alemania-4.1% of nominal GDP in 2026El informe espera que la expansión fiscal apoye la economía en la segunda mitad.
• Perspectiva de tasas de políticaFed: two 25bp hikes in September and December; ECB: one 25bp hike in SeptemberEn los puntos de referencia indicados, la Fed Funds Rate era 3.63% y la tasa de depósito del ECB era 2.25%.
• Previsiones de rendimientos a diez años al cierre de añoUS Treasuries 4.8%; German Bunds 3.2%El informe espera que el endurecimiento relacionado con el shock energético eleve los rendimientos de largo plazo.
• Ventas minoristas de Alemania-3.4% month on month in JulyLa confianza del consumidor mejoró, pero siguió débil.
• PMI manufacturero de Alemania54.3El índice aumentó marcadamente y prolongó su recuperación.
• Déficit comercial de Alemania con China2.05% of GDP in Q2Máximo récord atribuido en parte a una competencia industrial china más intensa.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el apoyo fiscal, la demanda externa y los pedidos industriales sostendrán la recuperación cíclica alemana, pero los mayores costes energéticos, un endurecimiento adicional y el consumo débil limitarán su amplitud. A más largo plazo, sostiene que las reformas, la inversión privada, la innovación y la renovación de capital que eleva la productividad importan más que la protección comercial de corto plazo para recuperar competitividad.

Riesgos

• Una nueva escalada geopolítica podría mantener elevados los precios energéticos y reavivar la incertidumbre.
• Los mayores precios de energía y alimentos podrían debilitar más el poder adquisitivo de los hogares y elevar las preocupaciones de inflación.
• Las condiciones financieras restrictivas, la débil inversión en equipo y la recuperación vacilante de la construcción podrían limitar la demanda interna.
• El exceso de capacidad chino, la competencia de precios y las dependencias asimétricas podrían agravar la presión sobre la industria alemana, especialmente la automotriz.
• La debilidad del mercado laboral podría persistir mientras la transformación estructural afecta a industrias clave.

Aspectos que vigilar

• La decisión del ECB de septiembre y las subidas de la Fed esperadas en septiembre y diciembre.
• Los precios de petróleo y gas y si la disrupción en el golfo Pérsico sigue afectando el comercio energético.
• El ritmo del gasto fiscal alemán y si la expansión del déficit se convierte en impulso inversor.
• Las expectativas de exportación, los pedidos de exportación y el procesamiento de pedidos industriales de Alemania.
• La confianza del consumidor, las ventas minoristas, las expectativas de inflación y la transmisión de energía a alimentos.
• Las conversaciones EU-China de octubre y cualquier procedimiento antisubvención sobre vehículos híbridos enchufables chinos.
• La inversión privada, la actividad de construcción, la creación de startups y la recuperación del capital riesgo.