Asia ex-Japan rates relative to US rates — Interpretación del informe

Visión general

La estrategia de tasas de Asia ex-Japón de Nomura sostiene que el desempeño superior frente a las tasas estadounidenses será selectivo, no generalizado. Sus expresiones preferidas son receive en Corea y tasas largas de Hong Kong frente a Singapur, mientras que es neutral en India a la espera de oportunidades ligadas al PIB y mantiene posiciones pay y de aplanamiento de curva en Tailandia.

Perspectivas principales

El informe parte de un entorno más restrictivo para las tasas estadounidenses. Tras los comentarios restrictivos del presidente de la Fed, Warsh, en Jackson Hole, las tasas estadounidenses de corto plazo se reajustaron materialmente hasta 1.5 subidas para fin de año, mientras que la reanudación de ataques militares estadounidenses contra Irán introdujo incertidumbre. El escenario base del equipo económico estadounidense de Nomura sigue siendo que la Fed mantenga sin cambios las tasas de política, pero con alta sensibilidad a los datos de inflación de corto plazo. Si la Fed subiera en septiembre, el desempeño de las tasas asiáticas también dependería de los movimientos del petróleo y del dólar estadounidense. Nomura espera que los mercados cuyos bancos centrales ya han subido tasas, como Corea, puedan superar; en mercados donde las subidas aún no han comenzado pero aumenta la presión, como Taiwán o India, el umbral para subir podría reducirse y esos mercados podrían no superar. Nomura vuelve a entrar en una posición receive en Corea mediante H27-5y NDiRS en 4.075%, con objetivo de 3.87% y reevaluación por encima de 4.17%, con nivel de convicción de 3/5. Sus economistas señalaron que, en la reunión de política de la semana anterior, el BOK ofreció una guía moderada a corto plazo, aunque se mostró restrictivo a medio plazo. Aun así, con una probable omisión de subida en octubre, dos subidas ya realizadas y USD/KRW significativamente más bajo que hace unos meses, el informe ve margen para que las tasas coreanas superen. El informe también mantiene la recomendación de receive de tasas de Hong Kong 5y5y frente a Singapur, con convicción de 3/5, aunque el diferencial se ha mantenido amplio en contra de la opinión de Nomura. Considera que los niveles generales de tasas de Singapur, incluido el tramo largo, son demasiado bajos dadas la trayectoria creciente de crecimiento e inflación prevista por sus economistas y algunas señales de mayores fijaciones SORA. En Hong Kong, USD/HKD aún no ha avanzado mucho hacia 7.85 y Nomura cree que las emisiones de bonos no financieros de Hong Kong deberían seguir bajas con los actuales niveles elevados de rendimiento. También espera que un Warsh más restrictivo pueda aportar cierta estabilidad, aunque solo a corto plazo, a los rendimientos largos estadounidenses, y que las tasas de Hong Kong superen a otros mercados de Asia ex-Japón. Las tasas de India se vendieron por una combinación de movimientos de las tasas estadounidenses y del petróleo, así como por la atención continua al posible endurecimiento del RBI tras datos de IP más sólidos de lo esperado. Los economistas de Nomura prevén un crecimiento del PIB Q2 de 7.8%, por encima del consenso. Las operaciones de liquidez del RBI mostraron intención de normalizar la liquidez: una VRRR de 15 días absorbió INR1.35trn frente a INR6trn previstos, seguida inmediatamente de otra VRRR nocturna de INR4trn que recibió ofertas por INR2.5trn. Los mercados ya descuentan en gran medida subidas de 25bp en octubre y diciembre, y cerca de 100bp en total durante los próximos 12 meses, con cierto adelanto. Nomura se mantiene primero neutral, pero planea buscar oportunidades tácticas para aprovechar una sobrerreacción si el PIB también resulta sólido, dado que antes de la primera subida los mercados de tasas son más propensos a exceder lo que finalmente aplicará el banco central. Para Tailandia, Nomura mantiene una posición pay a 5 años y un flattener 5s10s, ambos con niveles de convicción de 3/5. Aunque las tasas tailandesas han tenido dificultades para subir, considera que la caída también está limitada en el actual entorno global de tasas elevadas. La declaración del gobernador del BOT, Vitai Ratanakorn, de que las tasas de política no necesitan permanecer en una pausa prolongada podría introducir volatilidad más adelante. Como el diferencial 5s10s comienza a mostrar señales de tocar techo, Nomura cambia ligeramente su posición pay a 5 años de Jun27-5y a Dec26-5y; los niveles actuales indicados son 1.88% y 1.755%, respectivamente.

Marco de análisis

Nomura compara los mercados de tasas asiáticas con las perspectivas de política estadounidense y luego evalúa los ajustes de los bancos centrales locales, las tendencias de inflación y crecimiento, la sensibilidad a las divisas y al petróleo, las condiciones de liquidez, las emisiones y los diferenciales de curva o entre mercados. Expresa estas opiniones mediante operaciones direccionales de receive/pay y posiciones de valor relativo en curvas y entre mercados.

Notas metodológicas

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Análisis de valor relativo de curva y entre mercados

  El informe utiliza la forma de la curva 5s10s de Tailandia y el diferencial de tasas Hong Kong-Singapur para seleccionar estructuras de flattener y de valor relativo.

• Marco macroeconómicoOtro

  Transmisión de la política macroeconómica a las tasas regionales

  El informe vincula las acciones esperadas de la Fed, la política de los bancos centrales locales, inflación, crecimiento, petróleo, liquidez y divisas con el desempeño relativo probable de los mercados de tasas asiáticas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Korea H27-5y NDiRS

  Posición receive destinada a beneficiarse del mejor desempeño de las tasas coreanas.

  Fortalezas

  Guía moderada de corto plazo del BOK, dos subidas ya realizadas, probable pausa en octubre y USD/KRW significativamente más bajo que hace unos meses.

  Debilidades

  El BOK sigue siendo restrictivo a medio plazo.

  Comparación

  Se espera que supere a los mercados donde aún no han comenzado las subidas internas.

  Riesgos

  Reevaluar la operación por encima de 4.17%.

• 5y5y Hong Kong rates versus Singapore rates

  Receive de tasas de Hong Kong frente a tasas de Singapur.

  Fortalezas

  Nomura considera que las tasas largas de Singapur son demasiado bajas; se espera que la emisión de bonos no financieros de Hong Kong siga baja con los actuales rendimientos elevados.

  Debilidades

  El diferencial se ha mantenido amplio en contra de la opinión de Nomura.

  Comparación

  Se espera que supere a otros mercados de Asia ex-Japón si se estabilizan los rendimientos largos de EE. UU.

  Riesgos

  El resultado sigue siendo sensible al avance de USD/HKD y al entorno de rendimientos estadounidenses.

• India rates

  Neutral a la espera de oportunidades tácticas para aprovechar una sobrerreacción.

  Fortalezas

  Los mercados ya descuentan un endurecimiento sustancial.

  Debilidades

  Datos sólidos de IP, una previsión de PIB Q2 de 7.8% y la normalización de liquidez del RBI respaldan las preocupaciones de endurecimiento.

  Comparación

  Podría no superar si una subida de la Fed reduce el umbral para el endurecimiento del RBI.

  Riesgos

  Un PIB sólido podría intensificar la venta antes de generar una oportunidad para ir en sentido contrario.

• Thailand 5y and 5s10s

  Mantener una posición pay a 5 años y un flattener 5s10s.

  Fortalezas

  Nomura ve una caída limitada de las tasas ante las elevadas tasas globales y un diferencial de curva que muestra señales de tocar techo.

  Debilidades

  Las tasas tailandesas han tenido dificultades para subir.

  Comparación

  La posición pay se trasladó de Jun27-5y a Dec26-5y.

  Riesgos

  La volatilidad de política podría aumentar tras los comentarios del gobernador del BOT.

Datos clave

• Reajuste de las tasas estadounidenses de corto plazo1.5 hikes by year-endReajuste tras los comentarios restrictivos del presidente de la Fed, Warsh, en Jackson Hole.
• Corea H27-5y NDiRS4.075% entry; 3.87% target; reassess above 4.17%Operación receive reingresada; convicción 3/5.
• Previsión de PIB Q2 de India7.8%Previsión de Nomura, por encima del consenso.
• Operaciones VRRR de IndiaINR1.35trn of INR6trn planned; subsequent INR4trn overnight VRRR received INR2.5trn in bidsCitadas como evidencia de la intención del RBI de normalizar la liquidez.
• Endurecimiento de política descontado en India25bp in October, 25bp in December, and roughly 100bp over the next 12 monthsEl informe indica que el precio incluye cierto adelanto.
• Niveles de 5 años de TailandiaJun27-5y 1.88%; Dec26-5y 1.755%Nomura cambia su posición pay de Jun27-5y a Dec26-5y.

Impacto e implicaciones

Nomura no espera un resultado uniforme para las tasas asiáticas ante una posible Fed más restrictiva. Favorece mercados con endurecimiento ya realizado o con factores técnicos locales favorables, y advierte que los mercados cercanos a sus primeras subidas pueden quedar rezagados o sobrerreaccionar. Por ello, su posicionamiento combina exposición de valor relativo en Corea y Hong Kong, neutralidad en India y exposición pay/aplanamiento en Tailandia.

Riesgos

• Una subida de la Fed en septiembre haría que el desempeño relativo de Asia dependiera de los movimientos del petróleo y del dólar estadounidense, además de los ajustes de política locales.
• Las tasas coreanas siguen expuestas a la postura restrictiva de medio plazo del BOK.
• El diferencial Hong Kong-Singapur se ha mantenido amplio en contra de la opinión de Nomura.
• Un PIB sólido de India podría ampliar la sobrerreacción del mercado de tasas antes de la primera subida del RBI.
• Los comentarios de política tailandeses podrían introducir volatilidad.

Aspectos que vigilar

• Datos de inflación estadounidenses de corto plazo y si la Fed sube en septiembre.
• La decisión de política del BOK en octubre y los movimientos de USD/KRW.
• Fijaciones SORA, movimiento de USD/HKD hacia 7.85, emisión de bonos no financieros de Hong Kong y rendimientos largos estadounidenses.
• La publicación del PIB Q2 de India, las operaciones de liquidez del RBI y el grado de endurecimiento descontado por los mercados.
• La curva tailandesa 5s10s y las señales posteriores del BOT.