Asia ex-Japan rates relative to US rates — Interpretação do relatório

Visão geral

A estratégia de taxas da Ásia ex-Japão da Nomura afirma que o desempenho superior frente às taxas dos EUA será seletivo, e não amplo. Suas expressões preferidas são receive na Coreia e taxas longas de Hong Kong contra Singapura, enquanto permanece neutra na Índia à espera de oportunidades ligadas ao PIB e mantém posições pay e de achatamento de curva na Tailândia.

Visões principais

O relatório parte de um cenário mais hawkish para as taxas dos EUA. Após os comentários hawkish do presidente do Fed, Warsh, em Jackson Hole, as taxas americanas de curto prazo foram materialmente reprecificadas para 1.5 altas até o fim do ano, enquanto a retomada de ataques militares dos EUA ao Irã acrescentou incerteza. O cenário-base da equipe econômica dos EUA da Nomura continua sendo de manutenção das taxas de política pelo Fed, mas com alta sensibilidade aos dados de inflação de curto prazo. Se o Fed elevar as taxas em setembro, o desempenho das taxas asiáticas também dependerá dos movimentos do petróleo e do dólar americano. A Nomura espera que mercados cujos bancos centrais já elevaram taxas, como a Coreia, consigam ter desempenho superior; em mercados onde as altas ainda não começaram, mas a pressão cresce, como Taiwan ou Índia, a barreira para elevar taxas pode cair e esses mercados podem não superar. A Nomura reentra em uma posição receive na Coreia via H27-5y NDiRS no nível de 4.075%, com alvo de 3.87% e reavaliação acima de 4.17%, com nível de convicção de 3/5. Seus economistas observaram que, na reunião de política da semana anterior, o BOK forneceu orientação acomodatícia de curto prazo, mas foi hawkish no horizonte de médio prazo. Ainda assim, com provável omissão de uma alta em outubro, duas altas já realizadas e USD/KRW significativamente mais baixo do que há alguns meses, deve haver espaço para desempenho superior das taxas coreanas. O relatório também mantém a recomendação de receive de taxas de Hong Kong 5y5y contra Singapura, com convicção de 3/5, embora o spread tenha permanecido amplo contra a visão da Nomura. A instituição acredita que os níveis gerais das taxas de Singapura, inclusive no trecho longo, estão baixos demais, dada a trajetória ascendente de crescimento e inflação vista por seus economistas e alguns sinais de maiores fixings de SORA. Em Hong Kong, USD/HKD ainda não avançou muito em direção a 7.85, e a Nomura acredita que os volumes de emissão de bonds não financeiros de Hong Kong devem continuar baixos nos níveis atuais de yield elevados. Também espera que um Warsh mais hawkish possa trazer alguma estabilidade, ainda que apenas de curto prazo, aos yields longos dos EUA, permitindo que as taxas de Hong Kong superem outros mercados da Ásia ex-Japão. As taxas da Índia sofreram venda não apenas por uma combinação de taxas dos EUA e movimentos do petróleo, mas também pela atenção contínua ao potencial aperto do RBI após dados de IP mais fortes do que o esperado. Os economistas da Nomura preveem crescimento do PIB Q2 de 7.8%, acima do consenso. As operações de liquidez do RBI mostraram intenção de normalizar a liquidez: uma VRRR de 15 dias teve captação de INR1.35trn, contra INR6trn planejados, seguida imediatamente por outra VRRR overnight de INR4trn que recebeu bids de INR2.5trn. Os mercados já precificam em grande medida altas de 25bp em outubro e dezembro, e cerca de 100bp no total nos próximos 12 meses, com algum antecipação. Assim, a Nomura permanece inicialmente neutra, mas planeja observar oportunidades táticas para operar contra um excesso de movimento se o PIB também vier forte, pois o mercado de taxas tende a ultrapassar o que o banco central acabará entregando antes da primeira alta. Para a Tailândia, a Nomura continua com uma posição pay de 5 anos e um flattener 5s10s, ambos com níveis de convicção de 3/5. Embora as taxas tailandesas tenham tido dificuldade para subir, a instituição acredita que a queda também é limitada no atual ambiente global de taxas elevadas. A declaração do governador do BOT, Vitai Ratanakorn, de que as taxas de política não precisam permanecer em pausa prolongada pode introduzir volatilidade posteriormente. Como o spread 5s10s começa a mostrar sinais de pico, a Nomura muda sua posição pay de 5 anos de Jun27-5y para Dec26-5y; os níveis atuais indicados são 1.88% e 1.755%, respectivamente.

Estrutura de análise

A Nomura compara os mercados de taxas asiáticas com as perspectivas de política dos EUA e então avalia as configurações dos bancos centrais locais, as tendências de inflação e crescimento, a sensibilidade a moedas e petróleo, as condições de liquidez, as emissões e os spreads de curva ou entre mercados. Ela expressa essas visões por meio de operações direcionais de receive/pay e posições de valor relativo em curvas e entre mercados.

Notas metodológicas

• Análise de renda fixa e créditoAnálise da curva de juros

  Análise de valor relativo de curva e entre mercados

  O relatório usa o formato da curva 5s10s da Tailândia e o spread de taxas entre Hong Kong e Singapura para selecionar estruturas de flattener e de valor relativo.

• Marco macroeconômicoOutro

  Transmissão de política macro para as taxas regionais

  O relatório relaciona ações esperadas do Fed, política dos bancos centrais locais, inflação, crescimento, petróleo, liquidez e moedas ao provável desempenho relativo dos mercados de taxas asiáticas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Korea H27-5y NDiRS

  Posição receive destinada a se beneficiar do desempenho superior das taxas coreanas.

  Pontos fortes

  Orientação acomodatícia de curto prazo do BOK, duas altas já realizadas, provável pausa em outubro e USD/KRW significativamente mais baixo do que há alguns meses.

  Pontos fracos

  O BOK permanece hawkish no horizonte de médio prazo.

  Comparação

  Espera-se que tenha desempenho superior aos mercados em que as altas domésticas ainda não começaram.

  Riscos

  Reavaliar a operação acima de 4.17%.

• 5y5y Hong Kong rates versus Singapore rates

  Receive de taxas de Hong Kong contra taxas de Singapura.

  Pontos fortes

  A Nomura considera as taxas longas de Singapura baixas demais; a emissão de bonds não financeiros de Hong Kong deve permanecer baixa nos atuais níveis elevados de yield.

  Pontos fracos

  O spread permaneceu amplo, contrariando a visão da Nomura.

  Comparação

  Espera-se que tenha desempenho superior ao de outros mercados da Ásia ex-Japão se os yields longos dos EUA se estabilizarem.

  Riscos

  O resultado continua sensível ao avanço de USD/HKD e ao cenário de yields dos EUA.

• India rates

  Neutra enquanto aguarda oportunidades táticas para operar contra um excesso de movimento.

  Pontos fortes

  Os mercados já precificam aperto substancial.

  Pontos fracos

  Dados fortes de IP, previsão de PIB Q2 de 7.8% e normalização de liquidez pelo RBI sustentam as preocupações com aperto.

  Comparação

  Pode não ter desempenho superior se uma alta do Fed reduzir a barreira para o aperto do RBI.

  Riscos

  Um PIB forte pode intensificar a venda antes de criar uma oportunidade de operar contra o movimento.

• Thailand 5y and 5s10s

  Manter uma posição pay de 5 anos e um flattener 5s10s.

  Pontos fortes

  A Nomura vê queda limitada das taxas no ambiente global de taxas elevadas e um spread de curva que mostra sinais de pico.

  Pontos fracos

  As taxas tailandesas tiveram dificuldade para subir.

  Comparação

  A posição pay foi deslocada de Jun27-5y para Dec26-5y.

  Riscos

  A volatilidade pode surgir após comentários de política do governador do BOT.

Dados principais

• Reprecificação das taxas americanas de curto prazo1.5 hikes by year-endReprecificação após os comentários hawkish do presidente do Fed, Warsh, em Jackson Hole.
• Coreia H27-5y NDiRS4.075% entry; 3.87% target; reassess above 4.17%Operação receive reaberta; convicção de 3/5.
• Previsão de PIB Q2 da Índia7.8%Previsão da Nomura, acima do consenso.
• Operações de VRRR da ÍndiaINR1.35trn of INR6trn planned; subsequent INR4trn overnight VRRR received INR2.5trn in bidsCitadas como evidência da intenção do RBI de normalizar a liquidez.
• Aperto de política precificado na Índia25bp in October, 25bp in December, and roughly 100bp over the next 12 monthsO relatório afirma que a precificação inclui alguma antecipação.
• Níveis de 5 anos da TailândiaJun27-5y 1.88%; Dec26-5y 1.755%A Nomura desloca sua posição pay de Jun27-5y para Dec26-5y.

Impacto e implicações

A Nomura não espera um resultado uniforme para as taxas asiáticas diante de um possível Fed mais hawkish. Ela favorece mercados com aperto já realizado ou com fatores técnicos locais de suporte, ao mesmo tempo que alerta que mercados próximos de suas primeiras altas podem ter desempenho inferior ou exceder o movimento. Seu posicionamento, portanto, combina exposição de valor relativo na Coreia e em Hong Kong, neutralidade na Índia e exposição pay/achatamento na Tailândia.

Riscos

• Uma alta do Fed em setembro faria o desempenho relativo da Ásia depender dos movimentos do petróleo e do dólar americano, além das configurações locais de política.
• As taxas coreanas continuam expostas à postura hawkish de médio prazo do BOK.
• O spread entre Hong Kong e Singapura permaneceu amplo contra a visão da Nomura.
• Um PIB forte da Índia pode ampliar o excesso de movimento do mercado de taxas antes da primeira alta do RBI.
• Comentários de política na Tailândia podem introduzir volatilidade.

Pontos a observar

• Dados de inflação de curto prazo dos EUA e se o Fed elevará taxas em setembro.
• A decisão de política do BOK em outubro e os movimentos de USD/KRW.
• Fixings de SORA, movimento de USD/HKD em direção a 7.85, emissão de bonds não financeiros de Hong Kong e yields longos dos EUA.
• A divulgação do PIB Q2 da Índia, as operações de liquidez do RBI e o grau de aperto precificado pelos mercados.
• A curva tailandesa 5s10s e os sinais subsequentes do BOT.