Asia rates — Interpretação do relatório

Visão geral

Este relatório de estratégia de taxas asiáticas mantém a postura geral de pay da Nomura, apesar dos recentes movimentos adversos do mercado. A instituição diferencia por mercado: é relativamente mais baixista em taxas de Singapura e Tailândia, favorece steepeners na Índia e vê valor mais atraente em receber no longo prazo em Hong Kong e Coreia.

Visões principais

As taxas da Ásia ex-Japão tiveram desempenho misto na última semana, embora a maioria dos mercados tenha superado as taxas dos EUA desde a reunião do FOMC, liderada pela Coreia. A Nomura observa que o mercado pode interpretar a venda nas taxas longas dos EUA mais como uma questão de credibilidade do Federal Reserve. As posições existentes de pay e flattener em Ásia se moveram contra a casa após o FOMC, mesmo depois de alguma redução de risco. Ainda assim, a Nomura mantém uma visão levemente baixista de médio prazo: vê potencial limitado de queda para as taxas dos EUA porque o próximo movimento do Fed ainda tende mais a ser uma alta do que um corte, enquanto os dados macro e as ações dos EUA permanecem resilientes. Também espera que o petróleo mantenha algum prêmio geopolítico, apesar da mais recente oferta de diálogo com o Irã, e observa que o PMI médio da Ásia permaneceu estável acima de 50. Dentro dessa visão ampla, a Nomura é mais baixista em taxas de Singapura e Tailândia e mais construtiva no longo prazo de Hong Kong e Coreia. Na Coreia, a recente superação reduziu a atratividade do steepener Dec-1s4s existente. A Nomura esperava que as taxas curtas precificassem menos altas, favorecidas por um KOSPI mais fraco e USD/KRW menor, mas a FRA 9x12 caiu para cerca de 3.75%, implicando uma taxa de política de aproximadamente 3.50% em nove a 12 meses — novamente alinhada à visão de seus economistas. A instituição, portanto, avalia que é limitada a remoção adicional da precificação de altas na parte curta. Dados fortes de exportação e produção industrial, juntamente com expectativas ainda firmes de preços de DRAM e de habitação na pesquisa do Bank of Korea, reforçam essa avaliação. A Nomura encerra o steepener em 24.9bp e, em vez disso, busca receber taxas coreanas em repiques nos vencimentos mais longos, onde medidas da curva como 6m1y versus 5y5y se recuperaram significativamente das mínimas recentes. Para a Índia, a Nomura favorece steepeners da curva antes da reunião do RBI no dia seguinte. Sua equipe econômica espera que o RBI mantenha inalterados tanto as taxas de política quanto sua postura, enquanto reduz sua previsão de inflação CPI para FY27 de 5.1% para 4.8%. A liquidez excedente do sistema bancário em elevação gradual e possíveis entradas de FCNR(B) devem pressionar para baixo a fixação do MIBOR, limitando as taxas curtas. A parte longa é a parcela mais cautelosa da operação: o prêmio geopolítico esperado do petróleo pode manter pressão sobre os rendimentos, enquanto o adiamento pela Bloomberg da inclusão de títulos do governo indiano em um índice global pode pesar sobre títulos longos, pois parte dos fluxos estrangeiros para vencimentos de 15 anos ou mais pode ter antecipado a inclusão. A Nomura vê espaço para taxas mais baixas no longo prazo em Hong Kong. A emissão de títulos longos por empresas não financeiras desacelerou nos últimos meses, enquanto a estabilização das reservas fiscais do governo de Hong Kong reduz a necessidade de oferta de títulos públicos. A razão empréstimos-depósitos teve leve recuperação em junho, mas permanece baixa, pouco acima de 70%. Em valor relativo, o spread de 10 anos entre Hong Kong e EUA já se recuperou da mínima de -85bp para pouco acima de -50bp, mas a instituição ainda identifica valor atraente em receber taxas longas de Hong Kong. Singapura é a preferência mais clara do relatório para pay no longo prazo em valor relativo. O ponto de cinco anos continua sendo o mais alto da curva em uma base de spread entre títulos e swaps, e Singapura foi o mercado asiático de taxas com melhor desempenho em 2026 até o momento, exceto pela China. A Nomura, portanto, considera pagar taxas SGD de longo prazo mais atraente do que pagar seus pares asiáticos nos níveis atuais. Fundamentos robustos e uma provável alta do CPI básico nos próximos meses podem adicionar pressão de inclinação à curva, enquanto os leilões programados de Singapore government securities de longo prazo — 10 anos em agosto e 15 anos em setembro — são uma consideração adicional de oferta. Para a Tailândia, a Nomura mantém suas recomendações de pay em THOR de 5 anos de setembro e flattener 5s10s de setembro, com níveis de convicção de 4/5 e 3/5, respectivamente, apesar de as taxas terem caído na semana anterior. Argumenta que rendimentos absolutos baixos, a sensibilidade relativamente alta da Tailândia aos preços do petróleo e dados resilientes de exportação, PMI e inflação básica sustentam o pay em taxas. O ponto de cinco anos também parece menos caro, em uma base de fly 2s5s10s, do que pontos comparáveis nas curvas da Coreia e de Singapura. A Nomura reavaliará após a divulgação do CPI de julho ou se o THOR de 5 anos cair abaixo de 1.68%, sua atual média móvel de 100 dias.

Estrutura de análise

A Nomura começa pelo cenário macro regional — expectativas de política dos EUA, petróleo e atividade asiática — e então aplica análise de valor relativo e de curva a cada mercado. Compara precificação de política implícita, spreads de curva, spreads entre títulos e swaps, condições de oferta, liquidez, inflação e indicadores econômicos para identificar onde pagar, receber, inclinar ou achatar a curva oferece a melhor relação risco-retorno.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de títulos

  O relatório relaciona emissões corporativas mais lentas, necessidades de financiamento fiscal do governo, leilões de títulos programados e fluxos estrangeiros esperados à pressão sobre taxas longas e preços dos títulos.

• OutroOutro

  Análise de valor relativo de curva e de spreads entre mercados

  A Nomura compara taxas de política implícitas em FRA, spreads de curva, spreads entre títulos e swaps e avaliações relativas da curva para escolher vencimentos e mercados para operações de receive, pay, steepener ou flattener.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Korea rates

  Encerrar o steepener Dec-1s4s e favorecer receber taxas coreanas em repiques nos vencimentos mais longos.

  Pontos fortes

  O valor relativo em vencimentos mais longos melhorou após a recuperação da curva desde mínimas recentes.

  Pontos fracos

  A margem para queda adicional na precificação de altas na parte curta parece limitada.

  Comparação

  Receber em vencimentos mais longos é preferível ao steepener anterior na parte curta da curva.

  Riscos

  Dados fortes de exportação e produção industrial, preços de DRAM e expectativas de habitação podem manter firmes as expectativas de política monetária.

• India rates

  Favorecer steepeners da curva antes da reunião do RBI.

  Pontos fortes

  Expectativas de política inalterada, menor previsão de inflação para FY27, aumento da liquidez excedente e possíveis entradas de FCNR(B) devem limitar as taxas curtas.

  Pontos fracos

  A parte longa continua sendo uma área de cautela.

  Comparação

  As condições na parte curta são mais favoráveis do que na parte longa.

  Riscos

  O prêmio geopolítico do petróleo e o adiamento da inclusão em índice global podem pressionar títulos de vencimento longo.

• Hong Kong rates

  Receber taxas de Hong Kong no longo prazo versus SORA.

  Pontos fortes

  Menor emissão corporativa e reservas fiscais estabilizadas reduzem a pressão de oferta no longo prazo.

  Comparação

  O spread de 10 anos entre Hong Kong e EUA se recuperou de -85bp para pouco acima de -50bp.

• Singapore rates

  Pagar taxas SGD de longo prazo.

  Pontos fortes

  O ponto de cinco anos é o mais alto da curva em termos de spread entre títulos e swaps; fundamentos econômicos fortes e provável alta do CPI básico sustentam pressão de inclinação.

  Pontos fracos

  Singapura já superou a maioria dos mercados asiáticos no acumulado do ano.

  Comparação

  A Nomura considera o pay em SGD de longo prazo mais atraente que o dos pares asiáticos nos níveis vigentes.

  Riscos

  Os leilões de SGS de longo vencimento em agosto e setembro são um fator de oferta a considerar.

• Thailand rates

  Manter posições de pay em THOR de 5 anos de setembro e flattener 5s10s de setembro.

  Pontos fortes

  Rendimentos absolutos baixos, alta sensibilidade ao petróleo e dados resilientes de exportação, PMI e inflação básica sustentam a visão.

  Pontos fracos

  As taxas tailandesas caíram na última semana, contrariando as recomendações.

  Comparação

  O ponto de cinco anos é menos caro, em uma base de fly 2s5s10s, do que na Coreia e em Singapura.

  Riscos

  As posições serão reavaliadas após o CPI de julho ou se o THOR de 5 anos cair abaixo de 1.68%.

Dados principais

• FRA 9x12 da Coreia~3.75%Implica uma taxa de política de ~3.50% em 9-12 meses, limitando espaço adicional para retirar a precificação de altas.
• Nível de encerramento do steepener Dec-1s4s da Coreia24.9bpA Nomura encerra a posição após a recente superação da Coreia.
• Previsão de CPI da Índia para FY274.8%A equipe econômica da Nomura espera que a previsão do RBI seja revisada para baixo de 5.1%.
• Razão empréstimos-depósitos de Hong KongJust above 70%Teve leve recuperação em junho, mas permanece baixa.
• Spread de 10 anos entre Hong Kong e EUAJust above -50bpRecuperou-se de uma mínima de -85bp.
• Nível de reavaliação do THOR tailandês de 5 anos1.68%A Nomura reavaliaria se a taxa cair abaixo desta atual média móvel de 100 dias.

Impacto e implicações

O relatório defende a manutenção de um viés baixista geral para as taxas asiáticas, mas expresso de forma seletiva, não uniforme. Ele desloca a exposição na Coreia do steepener na parte curta, prefere oportunidades de receber no longo prazo em Hong Kong e Coreia, favorece steepeners na Índia e mantém Singapura e Tailândia como os mercados mais atraentes para posicionamentos orientados a pay.

Pontos a observar

• O resultado da reunião do RBI, incluindo sua postura de política e a revisão da previsão de CPI para FY27.
• Os preços do petróleo e a persistência de seu prêmio geopolítico.
• A divulgação do CPI de julho na Tailândia e se o THOR de 5 anos cair abaixo de 1.68%.
• Os leilões de SGS de longo vencimento em agosto e setembro.
• Os fluxos de títulos indianos de longo prazo após a decisão adiada de inclusão em índice global.