Interpretación del informeHilo Research

Asia rates — Interpretación del informe

Nomura sigue siendo ligeramente bajista sobre las tasas de Asia, citando un margen limitado para la caída de los rendimientos estadounidenses, condiciones macroeconómicas resilientes y una prima geopolítica del petróleo. Es más cautelosa sobre las tasas de Singapur y Tailandia, pero ve mejor valor en oportunidades de recibir en Hong Kong y Corea de largo plazo.

InstituciónNomura

Fecha20260804

SectorAsia rates

Resumen

Mantener la postura general de pagar; visión ligeramente bajista a medio plazo sobre las tasas de Asia

Los mercados de tasas de Asia en general se han movido en contra del posicionamiento de pagar y aplanar de Nomura desde la reunión del FOMC, pero la institución mantiene su postura a medio plazo.
Nomura cierra su steepener Dec-1s4s de Corea en 24.9bp, ya que el descuento de subidas en el tramo corto ha caído sustancialmente.
El informe favorece steepeners de curva en India antes de la reunión del RBI, al tiempo que mantiene cautela sobre el tramo largo.
Las tasas de largo plazo de Hong Kong están respaldadas por una menor emisión corporativa y reservas fiscales estabilizadas; pagar SGD de largo plazo es preferido por valor relativo.
Nomura mantiene las recomendaciones de pagar THOR a cinco años de septiembre y aplanador 5s10s, sujetas a reevaluación tras el CPI de julio o una caída por debajo de 1.68% en THOR a cinco años.

Interpretación del informe

Visión general

Este informe de estrategia de tasas de Asia mantiene la postura general de pagar de Nomura pese a los recientes movimientos adversos del mercado. La institución diferencia por mercado: es relativamente más bajista sobre las tasas de Singapur y Tailandia, favorece steepeners en India y ve mejor valor en recibir en los tramos largos de Hong Kong y Corea.

Perspectivas principales

Las tasas de Asia ex-Japón tuvieron un comportamiento mixto durante la última semana, aunque la mayoría de los mercados habían superado a las tasas estadounidenses desde la reunión del FOMC, liderados por Corea. Nomura señala que el mercado podría interpretar la venta masiva en el tramo largo de las tasas estadounidenses más como un problema de credibilidad de la Reserva Federal. Sus posiciones existentes de pagar y aplanar en Asia se movieron en contra tras el FOMC, incluso después de haber reducido parte del riesgo previamente. Sin embargo, Nomura mantiene una visión ligeramente bajista a medio plazo: considera limitado el potencial de caída de las tasas estadounidenses porque el próximo movimiento de la Fed sigue siendo más probablemente una subida que un recorte, mientras los datos macroeconómicos y la renta variable de EE. UU. permanecen resilientes. También espera que el petróleo conserve cierta prima geopolítica pese a la última oferta de conversaciones con Irán, y observa que el PMI medio de Asia se ha mantenido estable por encima de 50. Dentro de esta visión general, Nomura es más bajista sobre las tasas de Singapur y Tailandia y más constructiva sobre los tramos largos de Hong Kong y Corea. En Corea, el reciente mejor comportamiento ha reducido el atractivo del steepener Dec-1s4s existente. Nomura esperaba que las tasas del tramo corto descontaran más subidas, apoyadas por un KOSPI más débil y un USD/KRW más bajo, pero el FRA 9x12 ha caído a cerca de 3.75%, lo que implica una tasa de política de aproximadamente 3.50% en nueve a doce meses, de nuevo en línea con la visión de sus economistas. Por ello, la institución considera limitada una mayor eliminación del descuento de subidas en el tramo corto. Los sólidos datos de exportaciones y producción industrial, junto con expectativas aún firmes de precios de DRAM y vivienda en la encuesta del Bank of Korea, refuerzan esa evaluación. Nomura cierra el steepener en 24.9bp y, en su lugar, busca recibir Corea en repuntes de tasas en vencimientos más largos, donde medidas de curva como 6m1y frente a 5y5y se han recuperado significativamente desde mínimos recientes. Para India, Nomura favorece steepeners de curva antes de la reunión del RBI del día siguiente. Su equipo económico espera que el RBI mantenga sin cambios tanto las tasas de política como su postura, al tiempo que reduzca su previsión de inflación CPI FY27 a 4.8% desde 5.1%. Se espera que el aumento gradual de la liquidez excedentaria del sistema bancario y las posibles entradas de FCNR(B) presionen a la baja la fijación de MIBOR, limitando las tasas del tramo corto. El tramo largo es una parte más cautelosa de la operación: la esperada prima geopolítica del petróleo podría mantener presión sobre los rendimientos, mientras que el aplazamiento por Bloomberg de la inclusión de bonos gubernamentales indios en un índice global podría pesar sobre los bonos de largo plazo, ya que algunas entradas extranjeras en vencimientos de 15 años y superiores podrían haber anticipado la inclusión. Nomura ve margen para tasas más bajas en el tramo largo de Hong Kong. La emisión de bonos corporativos no financieros de largo plazo se ha desacelerado en los últimos meses, mientras que la estabilización de las reservas fiscales del gobierno de Hong Kong reduce la necesidad de oferta de deuda pública. La relación préstamos-depósitos repuntó modestamente en junio, pero sigue baja, justo por encima de 70%. En valor relativo, el diferencial Hong Kong-EE. UU. a 10 años ya se ha recuperado desde un mínimo de -85bp hasta algo por encima de -50bp, pero la institución aún identifica como atractiva la recepción en Hong Kong de largo plazo. Singapur es la preferencia más clara del informe para pagar en el tramo largo por valor relativo. El punto a cinco años sigue siendo el máximo de la curva sobre una base de diferencial bono-swap, y Singapur ha sido el mercado asiático de tasas con mejor desempeño en lo que va de 2026, excepto China. Por tanto, Nomura considera más atractivo pagar tasas SGD de largo plazo que a sus pares asiáticos en los niveles actuales. Unos fundamentos sólidos y un probable aumento del CPI subyacente en los próximos meses podrían añadir presión de empinamiento, mientras que las subastas programadas de Singapore government securities de largo vencimiento —10 años en agosto y 15 años en septiembre— son una consideración adicional de oferta. Para Tailandia, Nomura mantiene sus recomendaciones de pagar THOR a cinco años de septiembre y aplanador 5s10s de septiembre, con niveles de convicción de 4/5 y 3/5, respectivamente, pese a que las tasas bajaron durante la semana anterior. Argumenta que los bajos rendimientos absolutos, la sensibilidad relativamente alta de Tailandia a los precios del petróleo y la resiliencia de los datos de exportaciones, PMI e inflación subyacente respaldan pagar tasas. El punto a cinco años también parece menos caro sobre una base fly 2s5s10s que puntos comparables en Corea y Singapur. Nomura reevaluará tras la publicación del CPI de julio o si el THOR a cinco años cae por debajo de 1.68%, su actual media móvil de 100 días.

Marco de análisis

Nomura comienza con el contexto macroeconómico regional —expectativas de política estadounidense, petróleo y actividad asiática— y después aplica análisis de valor relativo y de curva a cada mercado. Compara precios implícitos de política, diferenciales de curva, diferenciales bono-swap, condiciones de oferta, liquidez, inflación e indicadores económicos para identificar dónde pagar, recibir, empinar o aplanar ofrece la relación riesgo-rentabilidad preferida.

Notas metodológicas

Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda
Análisis de oferta y demanda de bonos
El informe vincula la menor emisión corporativa, las necesidades de financiación fiscal pública, las subastas de bonos programadas y los flujos extranjeros anticipados con la presión sobre las tasas y los precios de los bonos de largo plazo.
OtroOtro
Análisis de valor relativo de curva y diferenciales entre mercados
Nomura compara tasas de política implícitas en FRA, diferenciales de curva, diferenciales bono-swap y valoraciones relativas de curva para seleccionar vencimientos y mercados para operaciones de recibir, pagar, empinar o aplanar.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Korea rates
Cerrar el steepener Dec-1s4s y favorecer la recepción en rebotes en vencimientos más largos.
Fortalezas
El valor relativo en vencimientos más largos mejoró después de que la curva rebotara desde mínimos recientes.
Debilidades
La posibilidad de una reducción adicional en el descuento de subidas en el tramo corto parece limitada.
Comparación
La recepción en vencimientos más largos se prefiere frente al steepener previo del tramo corto.
Riesgos
Los sólidos datos de exportaciones y producción industrial, los precios de DRAM y las expectativas de vivienda podrían mantener firmes las expectativas de política.
India rates
Favorecer steepeners de curva antes de la reunión del RBI.
Fortalezas
Las expectativas de política sin cambios, una menor previsión de inflación FY27, el aumento de la liquidez excedentaria y las posibles entradas de FCNR(B) deberían limitar las tasas del tramo corto.
Debilidades
El tramo largo sigue siendo un área de cautela.
Comparación
Las condiciones del tramo corto son más favorables que las del tramo largo.
Riesgos
La prima geopolítica del petróleo y el aplazamiento de la inclusión en el índice global podrían presionar los bonos de largo plazo.
Hong Kong rates
Recibir tasas de Hong Kong en el tramo largo frente a SORA.
Fortalezas
La menor emisión corporativa y las reservas fiscales estabilizadas reducen la presión de oferta en el tramo largo.
Comparación
El diferencial HK-US a 10 años se ha recuperado desde -85bp hasta algo por encima de -50bp.
Singapore rates
Pagar tasas SGD de largo plazo.
Fortalezas
El punto a cinco años es el máximo de la curva sobre una base de diferencial bono-swap; fundamentos económicos sólidos y un probable aumento del CPI subyacente respaldan la presión de empinamiento.
Debilidades
Singapur ya ha superado a la mayoría de los mercados asiáticos en lo que va de año.
Comparación
Nomura considera más atractivo pagar SGD de largo plazo que a sus pares asiáticos en los niveles actuales.
Riesgos
Las subastas de SGS de largo vencimiento en agosto y septiembre son una consideración de oferta.
Thailand rates
Mantener las posiciones de pagar THOR a cinco años de septiembre y aplanador 5s10s de septiembre.
Fortalezas
Los bajos rendimientos absolutos, la elevada sensibilidad al petróleo y la resiliencia de exportaciones, PMI e inflación subyacente respaldan la visión.
Debilidades
Las tasas tailandesas bajaron durante la última semana en contra de las recomendaciones.
Comparación
El punto a cinco años es menos caro sobre una base fly 2s5s10s que en Corea y Singapur.
Riesgos
Las posiciones se reevaluarán tras el CPI de julio o si el THOR a cinco años cae por debajo de 1.68%.

Datos clave

FRA 9x12 de Corea~3.75%Implica una tasa de política de ~3.50% en 9-12 meses, lo que limita un mayor margen para descontar subidas.
Nivel de cierre del steepener Dec-1s4s de Corea24.9bpNomura cierra la posición tras el reciente mejor desempeño de Corea.
Previsión de CPI FY27 de India4.8%El equipo económico de Nomura espera que la previsión del RBI se revise a la baja desde 5.1%.
Relación préstamos-depósitos de Hong KongJust above 70%Repuntó modestamente en junio, pero sigue baja.
Diferencial Hong Kong-EE. UU. a 10 añosJust above -50bpSe recuperó desde un mínimo de -85bp.
Nivel de reevaluación del THOR tailandés a cinco años1.68%Nomura reevaluaría si la tasa cae por debajo de esta media móvil actual de 100 días.

Impacto e implicaciones

El informe defiende mantener un sesgo general bajista sobre las tasas asiáticas, pero expresarlo de manera selectiva y no uniforme. Desplaza la exposición de Corea desde el steepener del tramo corto, prefiere oportunidades de recibir en Hong Kong y Corea de largo plazo, favorece steepeners en India y mantiene Singapur y Tailandia como los mercados más atractivos para un posicionamiento de pagar.

Aspectos que vigilar

El resultado de la reunión del RBI, incluida su postura de política y la revisión de su previsión de CPI FY27.
Los precios del petróleo y la persistencia de su prima geopolítica.
La publicación del CPI de julio de Tailandia y si el THOR a cinco años cae por debajo de 1.68%.
Las subastas de SGS de largo vencimiento en agosto y septiembre.
Los flujos de bonos indios de largo plazo tras la decisión aplazada de inclusión en el índice global.