Interpretación del informeHilo Research

Asia rates — Interpretación del informe

Las expectativas de subidas de la Fed y la volatilidad del petróleo mantienen cautelosa a Nomura sobre el entorno regional. Incrementa gradualmente un flattener Korea 2s7s y mantiene una posición receive 5y5y Hong Kong versus Singapore reducida.

InstituciónNomura

Fecha20260807

SectorAsia rates

Resumen

Posiciones tácticas de valor relativo: incrementar gradualmente el flattener Korea 2s7s; mantener receive 5y5y Hong Kong versus Singapore con la pata de Hong Kong reducida a la mitad.

Nomura apunta a que el flattener Korea Mar-2s7s NDIRS alcance 0bp para finales de septiembre.
El apoyo al tramo largo coreano se vincula a flujos hacia WGBI, menor emisión de KTB y mayor crecimiento de depósitos bancarios.
Se espera que el diferencial de largo plazo entre Hong Kong y Singapur se comprima, pero la posición receptora de Hong Kong se reduce a la mitad.
La posible tributación de dividendos de seguros offshore y USD/HKD por encima de 7.84 debilitan el sentimiento de corto plazo sobre las tasas de Hong Kong.

Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización sobre tasas asiáticas presenta la cautelosa visión macroeconómica regional de Nomura y dos operaciones tácticas de valor relativo. Considera que el tramo largo de la curva coreana está respaldado, mientras mantiene una posición reducida entre Hong Kong y Singapur ante un sentimiento de corto plazo más débil en Hong Kong.

Perspectivas principales

Nomura afirma que las tasas asiáticas, las tasas estadounidenses y los precios del petróleo fueron volátiles durante la semana anterior. Las tasas y el petróleo bajaron inicialmente ante expectativas de un posible acuerdo de paz con Irán, y luego revirtieron parcialmente al desvanecerse el optimismo geopolítico. La institución sigue cautelosa sobre el contexto externo para las tasas asiáticas porque espera que persistan las expectativas de subidas de la Fed y la volatilidad del petróleo. No obstante, espera que los mercados con mejores perspectivas fiscales, oferta de bonos y valoraciones —como Corea— tengan un mejor desempeño. El informe incrementa gradualmente una posición flattener Mar-2s7s Korea NDIRS, con objetivo de 0bp para finales de septiembre y sobreponderando en un tercio la pata receptora a 7 años; el nivel citado a 7 años es 4.075%. Tras el repunte de las dos semanas previas, Nomura observa un potencial limitado de nuevas caídas en las tasas coreanas de corto plazo porque su equipo económico mantiene como escenario base una subida de tasas en agosto. También espera que la inflación CPI repunte en agosto, en parte porque la caída de julio crea un efecto base. En el tramo largo, el informe ha adoptado una postura más positiva: los flujos esperados hacia WGBI y la reducción desde junio por parte del Ministry of Economy and Finance de los tamaños y plazos de emisión de KTB son favorables, vinculándose esta última a expectativas de sólidos ingresos fiscales por el auge de los semiconductores. El aumento de los depósitos bancarios podría añadir demanda de KTB; el ratio de préstamos a depósitos bancarios cayó a 112.8% en mayo desde 116.2% en enero. Sin embargo, Nomura no extiende esta visión al extremo muy largo y aconseja evitar flatteners que reciban NDIRS a 10 años o más, pues los KTB a 30 años siguen débiles. Nomura mantiene una posición receive 5y5y Hong Kong versus Singapore, aunque reduce a la mitad la pata de Hong Kong. Espera que el diferencial de largo plazo entre Hong Kong y Singapur se comprima porque se ha ralentizado el aumento de abril en la oferta de bonos corporativos no financieros de largo plazo de Hong Kong. El ratio de préstamos a depósitos de Hong Kong se ha mantenido cerca del 70% debido a una débil demanda de crédito y a costes de endeudamiento elevados, mientras que los ratios de préstamos a depósitos de Singapur, tanto en moneda local como en dólares estadounidenses, han aumentado durante los últimos tres meses. El informe señala que la curva 5s10s de Singapur sigue plana porque el SORA a 5 años es alto frente a los rendimientos de SGS y aún hay dos subastas de SGS de largo plazo, a 10 y 15 años, programadas antes del final del tercer trimestre. La pata de Hong Kong se reduce tácticamente porque la evolución reciente de precios ha sido desfavorable. Nomura también destaca informes según los cuales las autoridades fiscales chinas podrían imponer un gravamen de 20% sobre dividendos de pólizas de seguros offshore, lo que podría perjudicar el sentimiento hacia los productos de renta fija de Hong Kong, aunque el alcance del gravamen sigue siendo incierto. Con el USD/HKD spot por encima de 7.84, Nomura no ve un catalizador positivo de corto plazo para el sentimiento de las tasas de Hong Kong. Añade que la curva IRS probablemente se aplanaría si USD/HKD sube a 7.85 y termina requiriendo una retirada de liquidez por parte de HKMA.

Marco de análisis

Nomura combina su perspectiva macroeconómica con análisis de valor relativo de curvas. Evalúa expectativas de política monetaria, inflación, emisión de bonos, flujos de capital, ratios de préstamos a depósitos del sistema bancario, oferta de bonos corporativos, relaciones entre tasas de referencia y próximas subastas de deuda pública para identificar operaciones tácticas de curva y diferenciales entre mercados.

Notas metodológicas

Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos
Análisis de la curva de rendimientos y de diferenciales entre mercados
El informe evalúa movimientos esperados en la curva coreana 2s7s, los diferenciales 5y5y entre Hong Kong y Singapur y segmentos de curva como 5s10s y el extremo muy largo para estructurar posiciones de valor relativo.
Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda
Evaluación de la oferta y demanda de bonos
Nomura vincula las reducciones de emisión de KTB, los flujos esperados hacia WGBI y el crecimiento de depósitos con la demanda de bonos coreanos, y relaciona la desaceleración de la oferta corporativa de Hong Kong y las subastas programadas de SGS con los movimientos relativos de tasas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Korea Mar-2s7s NDIRS flattener
Nomura entra en la posición esperando que el tramo largo tenga un mejor desempeño y apunta a 0bp para finales de septiembre.
Fortalezas
Los flujos esperados hacia WGBI, la menor emisión de KTB y la posible demanda incremental derivada del crecimiento de depósitos respaldan el tramo largo.
Debilidades
Las tasas del tramo corto tienen un potencial bajista limitado tras el reciente repunte, ya que una subida en agosto sigue siendo el escenario base.
Comparación
La posición favorece la pata receptora a 7 años frente a la pata a 2 años.
Riesgos
El informe señala que por ahora deben evitarse los flatteners que reciben NDIRS a 10 años o más, porque el extremo muy largo, incluidos los KTB a 30 años, sigue débil.
Receive 5y5y Hong Kong versus Singapore
Nomura mantiene la operación ante la esperada compresión del diferencial de largo plazo entre Hong Kong y Singapur, con la pata de Hong Kong reducida a la mitad.
Fortalezas
La desaceleración de la oferta de bonos corporativos no financieros de largo plazo en Hong Kong y la persistencia de una baja demanda de préstamos respaldan la visión relativa.
Debilidades
La evolución reciente de precios ha sido desfavorable y Hong Kong carece de un catalizador positivo de corto plazo.
Comparación
Los ratios de préstamos a depósitos de Singapur han aumentado en los últimos tres meses, mientras que el de Hong Kong se mantiene cerca del 70%; Singapur también afronta subastas de SGS a 10 y 15 años antes de finales del tercer trimestre.
Riesgos
La posible tributación de los dividendos de pólizas de seguros offshore, la incertidumbre sobre su aplicación y USD/HKD por encima de 7.84 podrían perjudicar el sentimiento sobre las tasas de Hong Kong.

Datos clave

Objetivo del Korea Mar-2s7s NDIRS0bp by end-SeptemberObjetivo de la posición flattener escalonada en Corea.
Nivel de la pata receptora coreana a 7 años4.075%Nivel actual citado para la pata receptora a 7 años sobreponderada.
Ratio de préstamos a depósitos bancarios de Corea112.8% in May versus 116.2% in JanuaryLa caída se cita como evidencia de que un mayor crecimiento de depósitos podría generar demanda incremental de KTB.
Ratio de préstamos a depósitos de Hong KongClose to 70%El informe vincula el bajo ratio con una débil demanda de préstamos y elevados costes de endeudamiento.
Posible gravamen sobre dividendos de seguros offshore20%Medida fiscal china reportada que podría pesar sobre el sentimiento, con un alcance de aplicación incierto.
USD/HKD spotAbove 7.84; 7.85 threshold discussedUn movimiento a 7.85 podría finalmente requerir una retirada de liquidez por parte de HKMA y probablemente aplanaría la curva IRS.

Impacto e implicaciones

El informe favorece un posicionamiento selectivo de valor relativo, en lugar de una visión ampliamente alcista sobre las tasas asiáticas. Considera que el tramo intermedio a largo de la curva coreana está relativamente bien respaldado, mientras que las condiciones estructurales de financiación de Hong Kong apoyan la compresión del diferencial frente a Singapur, aunque el sentimiento de corto plazo justifica una menor exposición a Hong Kong.

Riesgos

Las persistentes expectativas de subidas de la Fed y la volatilidad de los precios del petróleo podrían mantener un entorno externo difícil para las tasas asiáticas.
El extremo muy largo de la curva de KTB de Corea, incluidos los bonos a 30 años, sigue débil.
El gravamen reportado de 20% sobre dividendos de pólizas de seguros offshore podría pesar sobre el sentimiento de renta fija de Hong Kong, aunque su alcance es incierto.
La reciente evolución desfavorable de precios y la ausencia de un catalizador positivo de corto plazo para Hong Kong podrían dificultar la posición entre Hong Kong y Singapur.